【正文】 中國(guó)債券市場(chǎng) —產(chǎn)品與機(jī)制 2023年 12月 1 一、債券市場(chǎng)發(fā)展概況 二、債券現(xiàn)貨產(chǎn)品 三、債券回購(gòu)產(chǎn)品 四、債券二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制 五、債券投資風(fēng)險(xiǎn) 目 錄 2 一、 債券市場(chǎng)發(fā)展概況 ? 發(fā)展階段 :萌芽階段（ 19811986） – 特點(diǎn) : ? 中國(guó)債券市場(chǎng)以國(guó)債發(fā)行為主，發(fā)展較為緩慢 ； ? 這一階段的企業(yè)集資行為既沒有政府審批，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范。到 1986年底，約發(fā)行 100億元人民幣企業(yè)債 ； ? 沒有成型的債券交易機(jī)制或交易場(chǎng)所，債券不能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易。 – 標(biāo)志性事件 : ? 1981年，財(cái)政部正式發(fā)行國(guó)庫(kù)券，我國(guó)債券市場(chǎng)由此產(chǎn)生 。 ? 1984年開始，少量企業(yè)因資金缺乏開始自發(fā)地開展向社會(huì)或企業(yè)內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券的融資活動(dòng)。 ? 1985年，為籌集國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)資金，央行同意工行和農(nóng)行發(fā)行金融債券。 3 （一）我國(guó)債券市場(chǎng)框架 ? 發(fā)展階段 :起步階段（ 19871997） – 特點(diǎn) : ? 以國(guó)債為主體的債券二級(jí)市場(chǎng)開始形成，交易所市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位 。 ? 由于出現(xiàn)了部分企業(yè)債券到期無法兌付的問題，同時(shí)為制止亂集資現(xiàn)象，企業(yè)債券經(jīng)歷了從人民銀行到國(guó)家計(jì)委歸口管理的轉(zhuǎn)變 。 – 標(biāo)志性事件 : ? 1987年 3月， 《 企業(yè)債券管理暫行條例 》 由國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施。 ? 1990年 12月，上海與深圳兩家證券交易所成立 。 上交所成為我國(guó)主要的債券交易場(chǎng)所。 ? 1993年，國(guó)務(wù)院頒布了 《 企業(yè)債券管理?xiàng)l例 》 ， 企業(yè)債券由國(guó)家計(jì)委歸口管理。 ? 1996年，國(guó)債在上交所招標(biāo)發(fā)行試點(diǎn)成功。 ? 1997年 6月，為防止銀行資金流入股市，商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，同年全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成立。 4 ? 發(fā)展階段 :規(guī)范整頓階段（ 19982023） – 特點(diǎn) : ? 該階段的管理體制帶有濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，債券審批程序長(zhǎng)，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不大。企業(yè)債券以大型央企和銀行擔(dān)保為信用基礎(chǔ)，類似準(zhǔn)政府債。 ? 銀行間債券市場(chǎng)框架基本形成。 2023年，央行票據(jù)的誕生標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)的真正起步。 – 標(biāo)志性事件 : ? 1998年 11月，人民銀行頒布了《政策性銀行金融債券市場(chǎng)發(fā)行管理暫行規(guī)定》。 ? 1999年，證券公司和基金公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。 ? 2023年 4月，中央銀行票據(jù)正式成為央行公開市場(chǎng)操作的常規(guī)工具，銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。 5 ? 發(fā)展階段 :加速發(fā)展階段（ 2023至今） – 特點(diǎn) : ? 債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管格局形成，銀行間債券市場(chǎng)成為我國(guó)債券市場(chǎng)主體 ? 銀行間市場(chǎng)依靠寬松的法律環(huán)境和廣泛的參與主體，對(duì)債務(wù)融資工具實(shí)施注冊(cè)制，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。 – 標(biāo)志性事件 : ? 2023 年 5 月央行頒布 《 短期融資券管理辦法 》 ，啟動(dòng)企業(yè)短期融資票據(jù)市場(chǎng)。 ? 2023年 8月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》 ，啟動(dòng)公司債券市場(chǎng)。 ? 2023年，發(fā)改委允許企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券，同年，銀監(jiān)會(huì)禁止了銀行為項(xiàng)目債進(jìn)行信用擔(dān)保，無擔(dān)保信用債券發(fā)展開始起步。 ? 2023年 9月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立。 ? 2023年 4月，人民銀行制定了 《 銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》 ，推出了中期票據(jù)。 ? 2023年 11月，銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司成立。 6 7 中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu) 財(cái)政部 中國(guó)證監(jiān)會(huì) 國(guó)家發(fā)改委 中國(guó)人民銀行 政府債券 公司債券、可轉(zhuǎn)債 央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券 企業(yè)債券 交易所債券市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng) 監(jiān)管部委 一級(jí)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng) 8 ? 目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)包括 ?銀行間市場(chǎng) ?交易所市場(chǎng) ?柜臺(tái)市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng) 交易所債券市場(chǎng) 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 人民銀行 證監(jiān)會(huì) 交易平臺(tái) 中國(guó)外匯交易中心 滬深證券交易所 托管機(jī)構(gòu) 中央國(guó)債登記結(jié)算公司 上海清算所 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 交易品種 國(guó)債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等 國(guó)債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等 參與機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險(xiǎn)、信托等各類金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè) 上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者 交易方式 詢價(jià)交易 競(jìng)價(jià)交易、報(bào)價(jià)詢價(jià) 結(jié)算模式 實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算（ RTGS） 凈額結(jié)算（ Netting） 9 ? 我國(guó)債券市場(chǎng)近年來取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從 2023年的約 6200億元增長(zhǎng) 到 2023年 (2023年 19月份 ) ?債券托管量從 2023年 ,到 2023年 9月底 的 25萬億元； 位居 亞洲第 二、世界第四 （二）債券市場(chǎng)規(guī)模 債券市場(chǎng)年度發(fā)行量統(tǒng)計(jì) 10 ? 債券市場(chǎng)的存量從 2023年的約 2023年 9月底的約 25萬億元，超過股票市場(chǎng)總市值 (22萬億 )。 ?債券數(shù)量接近 3300只。 債券市場(chǎng)規(guī)模 0500100015002023250030003500050,000100,000150,000200,000250,0001997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 托管量 (單位 :億元人民幣 ) 上市債券數(shù)量 11 12 ?債券市值 /GDP比重穩(wěn)步提升 ,從 1997年的 20%提高到目前的約 45%，但仍然顯著低于成熟市場(chǎng)。 債券市值 /GDP 0051015202530354045501997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023萬億 Bonds OutstandingGDPBonds/GDP13 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 中國(guó) 84 127 159 202 238 342 448 624 899 1184 1687 2210 2565 3031 3345 法國(guó) 1131 1236 1106 1072 1077 1363 1780 2052 1843 2205 2734 2885 3146 3131 3308 德國(guó) 1743 2023 1813 1716 1503 1762 2117 2258 1939 2250 2632 2590 2802 2607 2534 意大利 1470 1576 1399 1273 1240 1506 1858 2034 1805 2074 2426 2533 2847 2700 2797 日本 4149 4855 6004 5702 5479 6372 7818 8858 8371 8407 8856 11052 11521 13734 14859 英國(guó) 701 734 761 688 670 764 827 1041 1003 1238 1358 1219 1549 1649 1717 美國(guó) 11605 12516 13397 13736 14577 15531 16709 18976 20536 22115 23849 25326 25603 25828 26333 全球 25084 27677 29322 28993 29486 33098 38443 44024 44935 49593 55720 59297 63998 67514 69561 全球主要債券市場(chǎng)比較 ? 從全球來看 ,債券市場(chǎng)規(guī)模大幅超過股票市場(chǎng) ,接近股票市場(chǎng)市值兩倍左右 。 ? 截至 2023年底 ,美國(guó)債券市場(chǎng) 26萬億美元 ,股票市場(chǎng)市值 15萬億美元 。日本債券市值 15萬億美元 ,股票市場(chǎng)市值 。 ? 金融危機(jī)后 ,債券市場(chǎng)規(guī)模仍然保持穩(wěn)步攀升趨勢(shì)。 14 0500010000150002023025000300002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023單位：十億美元 美國(guó)債券和股票市場(chǎng)比較 債券 股票 ? 美國(guó)企業(yè)通過債券融資規(guī)模更是大幅超過股票融資 ,如 2023年 ,美國(guó)企業(yè)通過股票市場(chǎng)融資1980億美元 ,而通過股票融資 11800億美元。 15 169 281 386 535 390 441 584 785 1107 1084 1020 1399 1330 1751 1997 2438 2793 2488 934 1118 1218 1180 24 76 102 131 77 97 152 153 153 192 205 170 154 156 203 190 191 248 243 264 262 198 0500100015002023250030001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023美國(guó)企業(yè)融資規(guī)模（單位：十億美元） 債務(wù)融資 股票融資 （三）現(xiàn)券產(chǎn)品種類 16 債券品種 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 政府債券（國(guó)債 /地方政府債） 財(cái)政部 央行票據(jù) 人民銀行 金融債券 政策性金融債 人民銀行 商業(yè)銀行債券 金融債 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行 次級(jí)債 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行 混合資本債 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行 金融租賃公司 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行 證券公司債券 證監(jiān)會(huì)、人民銀行 保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù) 保監(jiān)會(huì) 企業(yè)債券 發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì) 公司債券 證監(jiān)會(huì) 可轉(zhuǎn)債 /分離債 證監(jiān)會(huì) 短期融資券 /中期票據(jù) 銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、證監(jiān)會(huì) 利率產(chǎn)品 信用產(chǎn)品 ?按照發(fā)行方式的不同，可以分為招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔發(fā)行。 ? 招標(biāo)發(fā)行：通過人民銀行招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)，各承銷團(tuán)成員以數(shù)量或價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，根據(jù)投標(biāo)情況，以荷蘭式招標(biāo)或美國(guó)式招標(biāo)方式確定債券發(fā)行價(jià)格或利率，以及各承銷團(tuán)成員的承銷金額。國(guó)債、政策性金融債和央行票據(jù)的發(fā)行通過招標(biāo)發(fā)行。 ? 簿記建檔：通過主承銷商確定價(jià)格區(qū)間，承銷團(tuán)成員在價(jià)格區(qū)間內(nèi)申報(bào)承銷意向，由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)申報(bào)情況確定發(fā)行價(jià)格和配售數(shù)量。短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券以及次級(jí)債券等通過簿記建檔發(fā)行。 ?按照付息方式的不同，可以分為貼現(xiàn)債券、固定利率附息債券和浮動(dòng)利率附息債券。后者的浮動(dòng)基準(zhǔn)利率包括一年期定期存款利率、 7天回購(gòu)利率等。 17 18 （四）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：利率產(chǎn)品為主導(dǎo)，信用產(chǎn)品發(fā)展較為迅速 ? 目前包括國(guó)債、央票和政策性金融債在內(nèi)的以政府信用為基礎(chǔ)的債券占主導(dǎo)地位，占到市場(chǎng)總量的 72% ? 包括短期融資券、中期票據(jù) 、 企業(yè)債和 公司債 在內(nèi)的信用類產(chǎn)品發(fā)展迅速 ? 從趨勢(shì)來看， 利率 產(chǎn)品所占比重有不斷下降的趨勢(shì)，而信用類產(chǎn)品比重則不斷上升 利率產(chǎn)品占債券余額比重 信用產(chǎn)品占債券余額比重