【正文】 第二章 債券市場和債券交易 ? 債券市場的種類 ? 債券發(fā)行方式 ? 債券的申購 ? 債券流通市場 ? 債券結(jié)算和交易方式 ? 債券評級 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 債券市場 是發(fā)行和買賣債券的場所。 ? 債券市場是一國金融體系中不可或缺的部分 ,一個統(tǒng)一、成熟的債券市場可以為全社會的投資者和籌資者提供低風(fēng)險的投融資工具。 ? 根據(jù)債券交易場所的不同， 債券市場分為： ? 場內(nèi)交易市場 ? 場外交易市場 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 場內(nèi)交易市場 ： 指交易所債券交易市場 ,包括 : ? 上海證券交易所 ? 深圳證券交易所 ? 證券交易所 是專門進(jìn)行證券買賣的場所。 ? 證券交易所內(nèi)的債券市場是債券流通市場的較為規(guī)范的形式。它由 除銀行以外 的各類社會投資者參加，屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結(jié)算。 第一節(jié) 債券市場及其分類 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 交易所作為債券交易的組織者，為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)并進(jìn)行監(jiān)管。 ? 交易所本身并不參加債券的買賣和價格的決定。 上海證券交易所 上海證券交易所 上海證券交易所交易大廳 深圳證券交易所 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 場外交易市場 是在證券交易所以外進(jìn)行債券交易的場所。 ? 銀行間交易市場 ? 柜臺市場 ? 機(jī)構(gòu)投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等 。 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 銀行間債券市場 ? 由中國人民銀行建立，成員包括商業(yè)銀行和各類金融機(jī)構(gòu)，交易品種為國債和政策性銀行的金融債券。 ? 銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和交易量約占全市場90％。 ? 銀行間市場參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場（批發(fā)市場），實行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 商業(yè)銀行柜臺市場 ： ? 是銀行間債券市場的延伸，屬于零售市場。 ? 通過柜臺進(jìn)行債券的買賣，經(jīng)營機(jī)構(gòu)既可以是作為自營商，又可以作為經(jīng)紀(jì)人。 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 世界主要證券市場 紐約股票交易所 紐約股票市場一八六五年一月四日在華爾街 (Wall Street) 開幕 紐約股票交易所 紐約股票交易所交易大廳 美國股票交易所 法國法蘭克福股票交易所 德國法蘭克福股票交易所 東京股票交易所 丹麥波森股票交易所 印度孟買股票交易所 西班牙馬德里股票交易所 科威特股票交易所 科威特股票交易所交易大廳 香港股票交易所 香港股票交易所 香港股票交易所交易大廳 第一節(jié) 債券市場及其分類 ? 根據(jù)市場基本功能的不同，債券市場分為： ? 發(fā)行市場 /一級市場 ? 流通市場 /二級市場 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 債券發(fā)行 ： 是發(fā)行人以借貸資金為目的、依照法定程序向投資人要約發(fā)行一定債權(quán)和兌付條件債券的法律行為。 ? 債券發(fā)行方式 :是指在債券發(fā)行市場上企業(yè)債券經(jīng)銷的方法。 ? 各個國家社會形態(tài)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融制度、經(jīng)濟(jì)體制、金融市場管理都有差異，所以債券發(fā)行方式也不同。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 根據(jù)發(fā)行條件和投資者的決定方式分為： ? 招標(biāo)發(fā)行 ， 是由發(fā)行者先提出發(fā)行債券的內(nèi)容和銷售條件，由承銷商（中介機(jī)構(gòu)）投標(biāo)，在規(guī)定的開標(biāo)日期開標(biāo)，出價最高的獲總經(jīng)銷權(quán)。又稱為 公募招標(biāo) 。 ? 非招標(biāo)發(fā)行 ，是指發(fā)行者與承銷者直接協(xié)商發(fā)行條件，以適應(yīng)企業(yè)需要和市場狀況，又稱為 協(xié)商議價發(fā)行 。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 根據(jù)是否有中介機(jī)構(gòu)參加劃分為： ? 直接發(fā)行 ： 是指債券發(fā)行者不委托專門的證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，直接向投資者推銷債券。 ? 間接發(fā)行 ： 是指債券發(fā)行者通過中介機(jī)構(gòu)發(fā)行債券。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 根據(jù)債券發(fā)行時交易雙方具體接觸形式分為： ? 承購包銷 ? 招標(biāo)發(fā)行 ? 簿記建檔 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 承購包銷 是發(fā)行人就債券發(fā)行業(yè)務(wù)與一組承銷商簽訂承銷合同，再由后者轉(zhuǎn)賣給機(jī)構(gòu)或個人投資者的發(fā)行方式。 ? 承購包銷是 協(xié)商議價發(fā)行 方式，是以 承購包銷協(xié)議 確定承銷人包銷數(shù)額與承銷條件的發(fā)行方式。 ? 國債的承購包銷是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費用和承銷商的義務(wù)，并由其負(fù)責(zé)在市場上銷售， 未能售出的余額均由承銷團(tuán)認(rèn)購。 三、我國國債的發(fā)行方式 ? 我國 1991年開始在憑證式國債發(fā)行中引入承購包銷方式，早期國債券承銷商數(shù)量很少。 ? 2020年由 40家金融機(jī)構(gòu)組成憑證式國債“承購包銷團(tuán)”，采取與財政部簽訂主承銷協(xié)議的方式明確各方的權(quán)利和義務(wù)。 ? 2020年 7月頒布 《 國債承銷團(tuán)成員資格審批辦法 》 ，承銷團(tuán)成員實行市場準(zhǔn)入制度。 三、我國國債的發(fā)行方式 ? 關(guān)于確認(rèn) 20202020年記賬式國債承銷團(tuán)成員資格的通知 ? ? 20202020年國債承銷團(tuán)成員名單 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 附：另外一些銷售的發(fā)行方式 ? 代銷 ? 余額包銷 ? 包銷 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 代銷 ：債券發(fā)行人把銷售債券的事務(wù)委托承銷商去代辦，發(fā)行人承擔(dān)發(fā)行中的風(fēng)險。 ? 承銷商是發(fā)行人的代銷人，發(fā)行價格要按發(fā)行者意愿，發(fā)行期滿銷售不完的債券可退給發(fā)行者，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行人完全負(fù)責(zé)。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 在代銷協(xié)議中 ? 承銷商與發(fā)行人是委托代理關(guān)系。 ? 承銷商的收入來自于傭金收入，由于承銷商不擔(dān)發(fā)行風(fēng)險，傭金收入要低。 ? 承銷商不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 余額包銷： 是債券發(fā)行人就債券發(fā)行業(yè)務(wù)與承銷商兩方簽訂承銷合同，并寫明當(dāng)承銷商不能全部銷售時，剩余債券由承銷商全部買下。 ? 發(fā)行人把一部分債券發(fā)行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了承銷商，也降低了發(fā)行費用。 ? 余額包銷的方式多為西方國家所采用。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 在余額包銷協(xié)議中 ? 承銷商與發(fā)行人也是委托代理關(guān)系。 ? 承銷商的收入也來自于傭金收入。 ? 承銷商承擔(dān)債券發(fā)行的部分風(fēng)險。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 在余額包銷協(xié)議中 ? 承銷商與發(fā)行人也是委托代理關(guān)系。 ? 承銷商的收入也來自于傭金收入。 ? 承銷商承擔(dān)債券發(fā)行的部分風(fēng)險。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 包銷： 是指債券發(fā)行人與承銷商簽訂合同，由承銷商按一定價格買下全部債券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次性付給發(fā)行人，然后按略高的價格向公眾投資者銷售。 ? 包銷方式的優(yōu)點是： 發(fā)行者不必承擔(dān)發(fā)行債券風(fēng)險，并可一次性得到全部資金， ? 包銷方式的缺點是： 發(fā)行者賣給承銷商時價格較低，實質(zhì)上支付了較多的發(fā)行成本，且不可能獲得溢價發(fā)行的好處。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 在包銷協(xié)議中 ? 承銷商與發(fā)行人是買賣關(guān)系。 ? 承銷商的收入也來自于買賣差價。 ? 承銷商承擔(dān)債券發(fā)行的全部風(fēng)險。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 招標(biāo)發(fā)行 是指通過招標(biāo)的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件，又稱 拍賣發(fā)行 。 ? 我國與 1996年和 1998年分別在記帳式國債和政策性金融債券的發(fā)行中引入招標(biāo)發(fā)行方式。 ? 承銷商按照財政部確定的當(dāng)期國債招標(biāo)規(guī)則，以競標(biāo)方式確定各自承銷的國債份額及承銷成本，財政部則按規(guī)定取得發(fā)債資金。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 在國債發(fā)行中，發(fā)行人向國債一級承銷商招標(biāo)發(fā)行，然后一級承銷商向市場其它參與者分銷其所中標(biāo)的債券。 ? 2020年記帳式國債招標(biāo)規(guī)則 ? 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 根據(jù)標(biāo)的的不同招標(biāo)方式分為 ： ? 繳款期招標(biāo) ? 價 格招標(biāo) ? 利率招標(biāo) ? 收益率招標(biāo) ? 利差招標(biāo) 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 繳款期招標(biāo) ： 是指在國債的票面利率和發(fā)行價格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定的發(fā)行額為止。 ? 價格招標(biāo) ： 發(fā)行人在招標(biāo)中先行規(guī)定了債券的票面利率，投標(biāo)人只對認(rèn)購的價格和相應(yīng)數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 ? 利率招標(biāo)： 投標(biāo)人只對票面利率和相應(yīng)數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)，按照所報票面利率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 收益率招標(biāo)（常用于零息債券）： 投標(biāo)人只對認(rèn)購的收益率和數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)，按照所報收益率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 ? 利差招標(biāo) （僅用于浮動利率債券）： 投標(biāo)人對浮動利率債券的利差和相應(yīng)的數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。 ? 通過招標(biāo)確定的利差 +基準(zhǔn)利率為該浮動利率債券的第一個記息周期的票面利率。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 根據(jù)中標(biāo)的價格確定方式不同招標(biāo)分為： ? 單一價格招標(biāo) ? 多重價格招標(biāo) ? 混合式招標(biāo) 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 單一價格招標(biāo) ：所有投標(biāo)人按照統(tǒng)一的中標(biāo)價格確定發(fā)行和購買價格的方法，也稱為 荷蘭式招標(biāo)。 ? 當(dāng)標(biāo)的為價格時 ，最低投標(biāo)價格為當(dāng)期債券的發(fā)行價格，中標(biāo)人按照該發(fā)行價格承銷； ? 當(dāng)標(biāo)的為利率時 ，最高投標(biāo)利率為當(dāng)期債券的票面利率，中標(biāo)人按照債券面值承銷； ? 當(dāng)標(biāo)的為利差時，最高投標(biāo)利差為當(dāng)期債券的利差，中標(biāo)人按照債券面值承銷。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 多重價格招標(biāo) ：投標(biāo)人按照各自不同的中標(biāo)價格確定中標(biāo)的方法，也稱為 美國式招標(biāo)。 ? 當(dāng)標(biāo)的為價格時 ，以 各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重 計算的 全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為當(dāng)期債券的發(fā)行價格，中標(biāo)人按各自的中標(biāo)價格承銷； ? 當(dāng)標(biāo)的為利率時 ，以 各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重 計算的 全場加權(quán)平均利率為當(dāng)期債券的票面利率，各中標(biāo)人按各自中標(biāo)的標(biāo)位利率與票面利率折算的價格成交； 債券簡稱 08國債（ 15）（代碼 080015） 期限 3個月 發(fā)行量 200億元（不進(jìn)行追加） 付息方式 貼現(xiàn)發(fā)行 投標(biāo)時間 8月 22日 9： 3010： 30 招標(biāo)方式 多重價格招標(biāo) /招標(biāo)標(biāo)的為價格 起息日 20200825 到期日 20201125 繳款日 8月 27日前（含當(dāng)天） 例 1： 2020年 8月 22日，財政部發(fā)行 08國債（ 15）開始招標(biāo)，情況如下表： 債券簡稱 08國債（ 15）（代碼 080015） 期限 3個月 發(fā)行量 200億元（不進(jìn)行追加） 付息方式 貼現(xiàn)發(fā)行 投標(biāo)時間 8月 22日 9： 3010： 30 招標(biāo)方式 多重價格招標(biāo) /招標(biāo)標(biāo)的為價格 起息日 20200825 到期日 20201125 繳款日 8月 27日前（含當(dāng)天） 例 1： 2020年 8月 22日，財政部發(fā)行 08國債（ 15）開始招標(biāo)，情況如下表： 例 1： 2020年 8月 22日，財政部發(fā)行 08國債（ 15）開始招標(biāo)，情況如下 投標(biāo)人 投標(biāo)價格（元 /百元面值） 投標(biāo)量 中標(biāo)量 A 32 B 21 C 46 D 55 E 30 F 20 G 38 H 23 8家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，情況如下表： 例 1： 2020年 8月 22日，財政部發(fā)行 08國債（ 15）開始招標(biāo)，情況如下 投標(biāo)人 投標(biāo)價格（元 /百元面值） 投標(biāo)量 中標(biāo)量 A 32 B 21 C 46 D 55 E 30 F 20 G 38 H 23 8家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，情況如下表： 例 1： 2020年 8月 22日，財政部發(fā)行 08國債（ 15）開始招標(biāo)，情況如下 投標(biāo)人 投標(biāo)價格（元 /百元面值） 投標(biāo)量 中標(biāo)量 A 32 32 B 21 21 C 46 46 D 55 55 E 30 30 F 20 16 G 38 H 23 8家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，情況如下表： 例 1： 2020年 8月 22日，財政部發(fā)行 08國債（ 15）開始招標(biāo)，情況如下 投標(biāo)人 投標(biāo)價格（元 /百元面值） 投標(biāo)量 中標(biāo)量 A 32 32 B 2