【正文】 能還本付息，但當不利的經濟狀況、環(huán)境、財務狀況變化出現時，還本付息能力會被極大削弱以至出現違約 B B Caa CCC Ca CC C C 垃圾債券 已經提出破產申請，但仍在還本付息 D D 違約 已經提出破產申請或發(fā)生違約 我國的債券評級： 1987年開始，截至 1998年，由 50多。P） Aaa AAA 最高級 還本付息的能力很強 Aa AA 高級 還本付息的能力強，程度上略遜于最高級債券 A A 中高級 還本付息的能力強，但受不利的環(huán)境和經濟條件變化影響要大于上兩個等級 Baa BBB 中級 具有足夠的能力還本付息，一般在債務合約中規(guī)定了充分保護債權人的條款。P） 穆迪投資服務公司（ Moody’s） 投資級 Moody’s Samp。 例 ：某債券發(fā)行數量為 500。由 4個投標人各自報價如下： 投標人 A B C D 投標價（元） 90 85 80 75 投標額（億元） 80 70 90 100 中標額（億元） 80 70 50 0 “荷蘭式”中標價（元） 80 80 80 “美國式”中標價（元） 90 85 80 收益率招標： 是指在附息債券發(fā)行中，按照投標人所報收益率自低向高的順序中標，直至滿足預定發(fā)行額為止。 此法對發(fā)行人有利，對投標人不利。 此法對中標人有利，對發(fā)行人不利。 注意：有兩個問題： i）最后一個投標者可能出價被滿足，但數量不一定被滿足； ii）幾個投標者并列報出最低的價格，則這幾個投標者將按其標購數量的比例共同獲得債券的剩余額。 2）價格招標 ：是指在貼現國債券的發(fā)行中使用，按照投標人所報買價自高向低的順序中標，直至滿足預定發(fā)行額為止。 1）繳款期招標： 是指在國債的票面利率和發(fā)行價格已經確定的條件下，按照承銷機構向財政部繳款的先后順序獲得中標權利，直至滿足預定的發(fā)行額為止。 承銷商按照財政部確定的當期國債券招標規(guī)則，以競標方式確定各自承銷的國債券份額及承銷成本。 承購包銷方式主要用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。由于數量少、規(guī)模有限，仍可以采用定向私募的行政分配方式。 3）承銷商的收入來自買賣差價， 三、我國國債的發(fā)行方式 1981年恢復國債發(fā)行以來，國債發(fā)行經歷三個階段： 80年代，行政分配； 90年代，承購包銷； 現在，定向發(fā)售、承購包銷、公開招標發(fā)行并存。 1）在包銷協議中，承銷商與發(fā)行人是買賣關系。 3）承銷商的收入來自傭金收入，由于承銷商不擔發(fā)行風險，傭金收入要低。 1）在代銷協議中，承銷商與發(fā)行人是委托代理關系。 承銷： 是指金融機構借助自己在證券市場上的信譽和營業(yè)網點在規(guī)定的發(fā)行有效期內將債券銷售出去。 二、金融機構在債券發(fā)行中的作用 在私募發(fā)行時，投資銀行和商業(yè)銀行可以幫助發(fā)行者設計債券、確定債券的價格以及聯系潛在的投資者，或向投資者提供投資建議。 公募： 是指發(fā)行人通過金融機構向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售，又稱公開發(fā)行。如保險公司、養(yǎng)老基金等大型金融機構，或與發(fā)行人有密切往來關系的企業(yè)等。如公司原有股東、發(fā)行機構內部員工等。 一、債券發(fā)行方式 私募： 是指面向少數特定的投資人發(fā)行證券的方式，又稱內部發(fā)行或不公開發(fā)行。 交易品種為國債和政策性銀行的金融債券。 2020年 6月起，四大銀行部分營業(yè)網點開辦了記賬式國債柜臺交易業(yè)務。 金融機構柜臺市場 ：證券經營機構設有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券的買賣。 交易所： 債券交易所是證券交易的固定場所，是專門進行證券買賣的場所，證券的買賣雙方或他們的代理人在交易所的一個中心地點見面并進行交易。一級市場是二級市場的前提和基礎；二級市場為一級市場提供流動性。 二級市場： 是買賣已經發(fā)行的固定收益證券的市場。 一級市場： 是組織新的固定收益證券發(fā)行的市場，也稱發(fā)行市場。 資本市場： 是指 1年及 1年以上的長期債務性工具和優(yōu)先股票交易市場。銀行拆借最長不超過 4個月，短則幾天，甚至隔夜拆借。 包括：銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、票據市場、國債回購市場、 大額可轉讓存單市場、以及期限在 1年以內的債券市場 銀行間同業(yè)拆借市場是商業(yè)銀行進行流動性管理、調劑短期資金余缺的金融市場。 第五節(jié) 債券的評級 ? 我國的信用評級機構： ? 聯合資信評估有限公司 ? 中誠信國際信用評級有限公司 ? 大公國際資信評估有限公司 ? 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 ? 鵬元資信評估有限公司 ? 上海遠東資信評估有限公司 三、評級等級的劃分及說明 一 債券市場和債券交易 本章內容提要： 第一節(jié) 固定收益證券市場的定義和分類 一、貨幣市場和資本市場 根據固定收益證券期限的長短，固定收益證券市場分為貨幣市場和資本市場。 ? 在結構融資方面，惠譽國際連續(xù)兩年在亞太地區(qū)占有第二大市場份額，年市場占有率為 70%。 第五節(jié) 債券的評級 ? 目前，惠譽國際連續(xù)兩年在國際著名調查機構 Cantwell amp。 ? 迄今惠譽國際已完成 1600多家銀行及其他金融機構評級， 1000多家企業(yè)評級及 1400個地方政府評級，以及全球 78%的結構融資和 70個國家的主權評級。在全球設有 40多個分支機構，擁有 1100多名分析師。標準普爾的分析師通過仔細制定統一的標準確保所有評論及分析的方法都是一致和可預測的。標準普爾投資技巧的核心是其超過1,250人的分析師 隊伍。 第五節(jié) 債券的評級 ? 標準普爾通過全球 18個辦事處 及 7個分支機構 的來提供世界領先的信用評級服務。 ? 標準普爾的以上服務在全球均保持領先的位置。目前，標準普爾已成為一個世界級的資訊品牌與權威的國際分析機構。標準普爾提供的多元化金融服務中， 標準普爾 1200指數 和 標準普爾 500指數已經分別成為全球股市表現和美國投資組合指數的基準。由于它們占有詳盡的資料，采用先進科學的分析技術，又有豐富的實踐經驗和大量專門人才，因此它們所做出的信用評級具有很高的權威性。 ? 標準普爾指數 ，由美國標準 .普爾公司 1923年開始 編制 發(fā)表，當時主要編制兩種指數，一種是包括 90種股票每日發(fā)表一次的指數，另一種是包括 480種股票每月發(fā)表一次的指數。 第五節(jié) 債券的評級 ? 1975年 美國證券交易委員會（ SEC）認可穆迪公司、標準普爾、惠譽國際為 “ 全國認定的評級組織 ” 。 1913年，穆迪開始對公用事業(yè)和工業(yè)債券進行信用評級。 ? 穆迪公司的創(chuàng)始人是約翰 穆迪投資服務公司曾經是鄧白氏（ Dun amp。 第五節(jié) 債券的評級 ? 世界著名國際信用評級機構 ? 穆迪投資服務公司 （ Moody’s） ? 標準普爾公司 （ Samp。 ? 評級的對象中，前者系商業(yè)活動的主體，后者系國際社會的主權實體。若申請人不同意評定結果，可以提交書面理由申請變更信用等級，但只能變更一次； 第五節(jié) 債券的評級 ? 債券評級機的步驟： ? 評級機構評定債券信用級別后，通知評級申請人并將評級結果匯編成冊，通過媒體公開發(fā)行； ? 評級機構根據各申請評級單位的財務、經營活動變化，定期調整債券等級。 ? 信用評級結果的大量運用可以減少政府對資本市場中的直接干預，提高證券市場、金融市場及保險市場的效率、透明度和規(guī)范性。 第五節(jié) 債券的評級 ? 對監(jiān)管部門 ? 信用評級可協助監(jiān)管部門加強市場監(jiān)管，有效防范金融風險。資信等級越高的證券，越容易較取得金融機構的支持，得到投資者的信任，以較低的利率出售，擴大融資規(guī)模，降低融資成本。 第五節(jié) 債券的評級 ? 對發(fā)債人而言 ? 可為發(fā)債人降低融資成本。信用評級機構利用自身的專業(yè)優(yōu)勢對擬發(fā)行債券還本付息的可靠程度進行客觀、公正和權威的評定，改變發(fā)債者與投資者間信息不對稱現象，降低了投資者信息搜尋成本。 ? 信用評級可以揭示債務發(fā)行人的信用風險，協助投資者進行投資決策，起到防范并降低投資者所面臨的信用風險。 第五節(jié) 債券的評級 ? 信用評級的功能和作用： ? 信用評級結果既是債券定價、風險與報酬的評估參考，又是債券投資組合風險控制與管理的參考，為債券交易決策及內部信用評價作參考。 ? 信用評級是評價經濟主體按合同約定如期履行特定債務的能力和意愿，而不是企業(yè)的價值或經營業(yè)績。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 債券的結算 ? 中國債券信息網 業(yè)務操作 ? 登記與托管 ? 債券結算 ? 資金清算 ? 付息與兌付 第五節(jié) 債券的評級 ? 中國債券信息網 ? 債券市場 ? 債券評級 第五節(jié) 債券的評級 ? 信用評級： 是由專門機構使用科學的評價方法，對在經濟活動中的借貸信用行為的可靠性和安全性程度進行分析，并用專用符號作出評估報告的一種金融信息服務業(yè)務。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 清算與交割、交收的關系： ? 先清算后交割交收，清算是交割交收的基礎和前提，交割交收是清算的后續(xù)與完成。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 交割與交收 在債券交易過程中，當買賣雙方達成交易后應在事先約定的時間內履行合約，買方須交付一定款項獲得所購債券，買方須交付一定債券獲得相應價款。 ? 間接結算 是指在結算成員中不與中央結算公司簿記系統聯網，而是委托具有結算代理資格的成員通過其系統終端辦理結算。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 債券的結算途徑 按照市場參與者辦理債券結算的不同方式，銀行間債券市場的債券結算途徑可分為 直接結算 和 代理結算 。 ? 款券對付一般需要債券結算系統和資金劃撥清算系統對接，同步辦理券和款的交割與清算結算，是國際債券結算行業(yè)提倡且較為安全高效的一種結算方式，也是發(fā)達債券市場最普遍使用的一種結算方式。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 債券的結算方式： ? 純券過戶 ? 見券付款 ? 見款付券 ? 券款對付 是指在結算日債券交割與資金支付同步進行并互為約束條件的一種結算方式。 ? 現券買賣中的賣方于交割日沒有用于履行交割義務的足額債券，屬違約。 ? 中央結算公司接到收款確認指令后即辦理債券過戶：在現券買賣中，減少賣方該券種可用余額，增加買方該券種可用余額；在封閉式回購到期結算中，正回購方 “ 待購回 ” 專戶余額減少，可用余額增加。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 見款付券的結算處理流程： ? 結算正常履約的處理程序： ? 交割日，中央結算公司債券簿記系統等待收款方（逆回購方）的收款確認指令。 ? 在見款付券結算方式下，由于付款方資金可能會出現銀行資金在途的時間，因此允許結算資金有一個延遲到賬的期限，即結算寬限期，為指定結算日后的次一營業(yè)日。 ? 券款對付 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 見款付券是一種對售券方有利的結算方式，有利于售券方控制風險。 ? 采用見券付款方式往往是收券方信用比付券方要好。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 債券的結算方式： ? 純券過戶 ? 見券付款 是指在結算日購券方通過債券簿記系統確認售券方有履行義務所需的足額債券，即向對方劃付資金并予以確認，然后通知中央結算公司辦理債券結算的方式。 簡稱 PAD（ Payment after Delivery） ? 見券付款 ? 見款付券 ? 券款對付 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 純券過戶是交易雙方建立在互相了解和信任基礎上的一種結算方式，也是國外發(fā)達市場常用的一種結算方式。高效、安全的直通式處理（ STP）使得交易確認能于交易達成當日及時進行，對市場參與者而言提高了業(yè)務處理效率，同時也便于其內部更及時有效地進行結算風險控制。 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 交易與結算 ? 交易與結算分屬債券交易的前臺和后臺， ? 由中國外匯交易中心提供報價和交易平臺， ? 由中央國債登記結算公司提供債券過戶和結算平臺。 ? 遠期交易實行凈價交易，全價結算 。 ? 遠期交易的市場參與者 ： 進入全國銀行間債券市場的機構投資者。 ? 融資與融券 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 中國債券市場 ? 中國債券信息網 債券市場 ? 業(yè)務規(guī)則 回購協議 ? 全國銀行間債券市場債券買斷式回購主協議 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 債券的交易方式 ? 現券交易 ? 質押式回購 ? 買斷式回購 ? 遠期交易 是指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數量買賣標的債券的行為。 ? 買斷式回購 伴 隨著一次現券的賣出和一次現券的贖回，實際是兩次現券交易的組合。 ? 買斷式回購主協議（見網上資料） 第四節(jié) 債券的結算和交易方式 ? 買斷式回購首期資金清算金額＝ （首期交易凈價＋首期結算日應計利息） 回購債券數量 /100， ? 買斷式回購到期資金清算金額＝ （到