【導(dǎo)讀】債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所。債券市場是一國金融體系中不可或缺的部分,一個統(tǒng)一、成熟。證券交易所內(nèi)的債券市場是債券流通市場的較為規(guī)范的形式。交易所作為債券交易的組織者，為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)并進行監(jiān)管。由中國人民銀行建立，成員包括商業(yè)銀行和各類金融機構(gòu)，交。易品種為國債和政策性銀行的金融債券。銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和交易量約占全市場。銀行間市場參與者是各類機構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場（批。發(fā)市場），實行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。是銀行間債券市場的延伸，屬于零售市場。世界主要證券市場。承購包銷是協(xié)商議價發(fā)行方式，是以承購包銷協(xié)議確定承銷。國債的承購包銷是由各地的國債承銷機構(gòu)組成承銷團，通過。2020年7月頒布《國債承銷團成員資格審批辦法》，承銷團。承銷商與發(fā)行人也是委托代理關(guān)系。承銷商的收入也來自于傭金收入。承銷商承擔(dān)債券發(fā)行的部分風(fēng)險。包銷方式的缺點是：發(fā)行者賣給承銷商時價格較

　　

【正文】 ，通知評級申請人并將評級結(jié)果匯編成冊，通過媒體公開發(fā)行； ? 評級機構(gòu)根據(jù)各申請評級單位的財務(wù)、經(jīng)營活動變化，定期調(diào)整債券等級。 第五節(jié) 債券的評級 ? 信用評級機構(gòu)： 就是為企業(yè)或國家的還貸能力及愿望進行“ 打分 ” 的第三方專業(yè)機構(gòu)。 ? 評級的對象中，前者系商業(yè)活動的主體，后者系國際社會的主權(quán)實體。 ? 有人說，世界上有 2個超級大國，一個是美國，另一個就是穆迪 ——穆迪，就是最著名的國際評級機構(gòu)之一。 第五節(jié) 債券的評級 ? 世界著名國際信用評級機構(gòu) ? 穆迪投資服務(wù)公司 （ Moody’s） ? 標準普爾公司 （ Samp。P） ? 惠譽國際（ Fitch） 第五節(jié) 債券的評級 ? 穆迪投資服務(wù)公司 ，總部位于紐約的曼哈頓，最初由 John Moody在 1900年創(chuàng)立。穆迪投資服務(wù)公司曾經(jīng)是鄧白氏（ Dun amp。 Bradstreet）的子公司， 2020年鄧白氏公司和穆迪公司兩家公司分拆，分別成為獨立的上市公司。 ? 穆迪公司的創(chuàng)始人是約翰 穆迪，他在 1909年首創(chuàng)對鐵路債券進行信用評級。 1913年，穆迪開始對公用事業(yè)和工業(yè)債券進行信用評級。 ? 目前，穆迪在全球有 800名分析專家 ， 1700多名助理分析員 ，在 17個國家 設(shè)有機構(gòu)，股票在紐約證券交易所上市交易（代碼 MCO）。 第五節(jié) 債券的評級 ? 1975年 美國證券交易委員會（ SEC）認可穆迪公司、標準普爾、惠譽國際為 “ 全國認定的評級組織 ” 。 ? 穆迪目前對中國的主權(quán)評級為： AI/穩(wěn)定 /P1 第五節(jié) 債券的評級 ? 標準普爾評級公司 ，總部設(shè)在美國，是目前國際上公認的最具權(quán)威性的三大信用評級機構(gòu)之一。 ? 標準普爾指數(shù) ，由美國標準 .普爾公司 1923年開始 編制 發(fā)表，當(dāng)時主要編制兩種指數(shù)，一種是包括 90種股票每日發(fā)表一次的指數(shù)，另一種是包括 480種股票每月發(fā)表一次的指數(shù)。 ? 1957年擴展為現(xiàn)行的、以 500種采樣股票通過加權(quán)平均綜合計算得出的指數(shù)，在開市時間每半小時公布一次。由于它們占有詳盡的資料，采用先進科學(xué)的分析技術(shù)，又有豐富的實踐經(jīng)驗和大量專門人才，因此它們所做出的信用評級具有很高的權(quán)威性。 第五節(jié) 債券的評級 ? 標準普爾作為金融投資界的公認標準，提供被廣泛認可的信用評級、獨立分析研究、投資咨詢等服務(wù)。標準普爾提供的多元化金融服務(wù)中， 標準普爾 1200指數(shù) 和 標準普爾 500指數(shù)已經(jīng)分別成為全球股市表現(xiàn)和美國投資組合指數(shù)的基準。 ? 該公司同時為世界各地超過 220,000家證券及基金 進行信用評級。目前，標準普爾已成為一個世界級的資訊品牌與權(quán)威的國際分析機構(gòu)。 第五節(jié) 債券的評級 ? 標準普爾的服務(wù)涉及各個金融領(lǐng)域，主要包括：對全球數(shù)萬億債務(wù)進行評級；提供涉及 的標準普爾指數(shù)；針對股票、固定收入、外匯及共同基金等市場提供客觀的信息、分析報告。 ? 標準普爾的以上服務(wù)在全球均保持領(lǐng)先的位置。此外，標準普爾也是通過全球互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站提供股市報價及相關(guān)金融內(nèi)容的最主要供應(yīng)商之一。 第五節(jié) 債券的評級 ? 標準普爾通過全球 18個辦事處 及 7個分支機構(gòu) 的來提供世界領(lǐng)先的信用評級服務(wù)。如今，標準普爾 員工總數(shù)超過 5,000人 ，分布在 19個國家 。標準普爾投資技巧的核心是其超過1,250人的分析師 隊伍。 ? 世界上許多最重要的經(jīng)濟學(xué)家都在這支經(jīng)驗豐富的分析師隊伍中。標準普爾的分析師通過仔細制定統(tǒng)一的標準確保所有評論及分析的方法都是一致和可預(yù)測的。 第五節(jié) 債券的評級 ? 惠譽國際 ：是唯一的歐資國際評級機構(gòu)，總部設(shè)在 紐約 和 倫敦 。在全球設(shè)有 40多個分支機構(gòu)，擁有 1100多名分析師。 ? 惠譽國際業(yè)務(wù)范圍包括金融機構(gòu)、企業(yè)、國家、地方政府和結(jié)構(gòu)融資評級。 ? 迄今惠譽國際已完成 1600多家銀行及其他金融機構(gòu)評級， 1000多家企業(yè)評級及 1400個地方政府評級，以及全球 78%的結(jié)構(gòu)融資和 70個國家的主權(quán)評級。其評級結(jié)果得到各國監(jiān)管機構(gòu)和債券投資者的認可。 第五節(jié) 債券的評級 ? 目前，惠譽國際連續(xù)兩年在國際著名調(diào)查機構(gòu) Cantwell amp。 Co的調(diào)查報告中被評為全球最佳評級機構(gòu)，其金融機構(gòu)評級業(yè)務(wù)量在全球首屈一指。 ? 在結(jié)構(gòu)融資方面，惠譽國際連續(xù)兩年在亞太地區(qū)占有第二大市場份額，年市場占有率為 70%。在 2020年度，成為國際結(jié)構(gòu)融資組織年度最佳評級機構(gòu)，并被國際證券化報告組織ISR評為亞太及歐洲地區(qū)年度最佳評級機構(gòu)，以及美國年度最佳評級機構(gòu)。 第五節(jié) 債券的評級 ? 我國的信用評級機構(gòu)： ? 聯(lián)合資信評估有限公司 ? 中誠信國際信用評級有限公司 ? 大公國際資信評估有限公司 ? 上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司 ? 鵬元資信評估有限公司 ? 上海遠東資信評估有限公司 三、評級等級的劃分及說明 一 債券市場和債券交易 本章內(nèi)容提要： 第一節(jié) 固定收益證券市場的定義和分類 一、貨幣市場和資本市場 根據(jù)固定收益證券期限的長短，固定收益證券市場分為貨幣市場和資本市場。 貨幣市場： 是指短期（期限在 1年以下）債務(wù)工具交易的金融市場。 包括：銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、票據(jù)市場、國債回購市場、 大額可轉(zhuǎn)讓存單市場、以及期限在 1年以內(nèi)的債券市場 銀行間同業(yè)拆借市場是商業(yè)銀行進行流動性管理、調(diào)劑短期資金余缺的金融市場。全國銀行間拆借市場于 1996年 1月 3日建立。銀行拆借最長不超過 4個月，短則幾天，甚至隔夜拆借。市場實行自主報價、格式化詢價、確認成交的交易方式，簡單快捷。 資本市場： 是指 1年及 1年以上的長期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場。 二、一級市場和二級市場 根據(jù)固定收益證券是新發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行過的，固定收益證券分為一級市場和二級市場。 一級市場： 是組織新的固定收益證券發(fā)行的市場，也稱發(fā)行市場。 一級市場是政府或企業(yè)發(fā)行固定收益證券以籌集資金的場所。 二級市場： 是買賣已經(jīng)發(fā)行的固定收益證券的市場。 注： 一級市場與二級市場相輔相成，互相依存。一級市場是二級市場的前提和基礎(chǔ)；二級市場為一級市場提供流動性。 三、交易所和場外交易市場 根據(jù)市場的組織形態(tài)，固定收益?zhèn)亩壥袌龇譃榻灰姿▓鰞?nèi)交易市場）和場外交易市場。 交易所： 債券交易所是證券交易的固定場所，是專門進行證券買賣的場所，證券的買賣雙方或他們的代理人在交易所的一個中心地點見面并進行交易。 上海證券交易所 深圳證券交易所 場外交易： 是在證券交易所以外進行證券交易的市場。 金融機構(gòu)柜臺市場 ：證券經(jīng)營機構(gòu)設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券的買賣。經(jīng)營機構(gòu)既可以是作為自營商，又可以作為經(jīng)紀人。 2020年 6月起，四大銀行部分營業(yè)網(wǎng)點開辦了記賬式國債柜臺交易業(yè)務(wù)。 銀行間債券市場： 是由中國人民銀行建立，成員包括商業(yè)銀行和各類金融機構(gòu)。 交易品種為國債和政策性銀行的金融債券。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 發(fā)行市場是發(fā)售新債券的市場，即一級市場。 一、債券發(fā)行方式 私募： 是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式，又稱內(nèi)部發(fā)行或不公開發(fā)行。 私募發(fā)行的對象： 1）個人投資者。如公司原有股東、發(fā)行機構(gòu)內(nèi)部員工等。 2）機構(gòu)投資者。如保險公司、養(yǎng)老基金等大型金融機構(gòu)，或與發(fā)行人有密切往來關(guān)系的企業(yè)等。 私募發(fā)行的特點： 1）有確定的投資人，發(fā)行手續(xù)簡單，信息披露要求不高，發(fā)行時間短，發(fā)行成本低； 2）投資者數(shù)量有限，不能上市買賣，流動性差。 公募： 是指發(fā)行人通過金融機構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售，又稱公開發(fā)行。 公募發(fā)行的對象： 廣大社會公眾 公募發(fā)行的特點： 1）發(fā)行面廣，投資者眾多，能夠籌集大量資金，可以上市買賣，流動性好； 2）發(fā)行人要有較高信用，發(fā)行手續(xù)復(fù)雜、審查嚴格，要符合證券主管部門規(guī)定的各項發(fā)行條件，要求發(fā)行人詳細地披露信息，登記核準時間較長，發(fā)行成本較高。 二、金融機構(gòu)在債券發(fā)行中的作用 在私募發(fā)行時，投資銀行和商業(yè)銀行可以幫助發(fā)行者設(shè)計債券、確定債券的價格以及聯(lián)系潛在的投資者，或向投資者提供投資建議。 在公墓發(fā)行時，投資銀行和商業(yè)銀行在一級市場上作為承銷商協(xié)助債券的發(fā)行。 承銷： 是指金融機構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽和營業(yè)網(wǎng)點在規(guī)定的發(fā)行有效期內(nèi)將債券銷售出去。 承銷分為代銷和包銷 代銷： 是指債券發(fā)行人委托承銷業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)（承銷商）代為向投資者銷售債券。 1）在代銷協(xié)議中，承銷商與發(fā)行人是委托代理關(guān)系。 2）承銷商按規(guī)定的條件，在約定的期限內(nèi)銷售，到銷售截止日，可將未銷售完的債券退還發(fā)行人，承銷商不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險。 3）承銷商的收入來自傭金收入，由于承銷商不擔(dān)發(fā)行風(fēng)險，傭金收入要低。 包銷： 是指債券發(fā)行人與承銷商簽訂合同，由承銷機構(gòu)按一定價格買下全部債券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次性付給發(fā)行人，然后承銷機構(gòu)按略高的價格向公眾投資者銷售。 1）在包銷協(xié)議中，承銷商與發(fā)行人是買賣關(guān)系。 2）債券未能銷售出的余額均由承銷商認購，所以承銷商承擔(dān)了全部銷售風(fēng)險。 3）承銷商的收入來自買賣差價， 三、我國國債的發(fā)行方式 1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債發(fā)行經(jīng)歷三個階段： 80年代，行政分配； 90年代，承購包銷； 現(xiàn)在，定向發(fā)售、承購包銷、公開招標發(fā)行并存。 1. 定向發(fā)售： 財政部根據(jù)需求向社會養(yǎng)老基金、保險基金和金融機構(gòu)等特定機構(gòu)發(fā)行特種 國債。由于數(shù)量少、規(guī)模有限，仍可以采用定向私募的行政分配方式。 承購包銷： 是由各地的國債承銷機構(gòu)組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行的條件、承銷費用和傳銷商的義務(wù)，并由其負責(zé)在市場上轉(zhuǎn)售，未能售出的余額均由承銷團認購。 承購包銷方式主要用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。 公開招標發(fā)行： 是指通過招標的方式來確定國債券的承銷商和發(fā)行條件，又稱拍賣發(fā)行。 承銷商按照財政部確定的當(dāng)期國債券招標規(guī)則，以競標方式確定各自承銷的國債券份額及承銷成本。分為繳款期招標、價格招標、收益率招標。 1）繳款期招標： 是指在國債的票面利率和發(fā)行價格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機構(gòu)向財政部繳款的先后順序獲得中標權(quán)利，直至滿足預(yù)定的發(fā)行額為止。 即，在規(guī)定的最長交款期限內(nèi)，由各承銷商就繳款日期投標，然后按投標的交款日期的長短從短到長排列，時間短者優(yōu)先。 2）價格招標 ：是指在貼現(xiàn)國債券的發(fā)行中使用，按照投標人所報買價自高向低的順序中標，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 數(shù)量確定方法 ：一般地，單個投資者愿意購買的數(shù)量比發(fā)行數(shù)量少得多，這樣按出價最高（即收益率最低）的承銷商首先成交，然后是出價次優(yōu)的投資者，如此遞延下去，直到全部出清。 注意：有兩個問題： i）最后一個投標者可能出價被滿足，但數(shù)量不一定被滿足； ii）幾個投標者并列報出最低的價格，則這幾個投標者將按其標購數(shù)量的比例共同獲得債券的剩余額。 價格確定方法 ： 荷蘭式規(guī)則 ：所有中標價格中的最低價格為當(dāng)期國債的承銷價格中標的承銷機構(gòu)都以相同的承銷價額認購中標的國債數(shù)額，又稱單一價格拍賣。 此法對中標人有利，對發(fā)行人不利。 美國式規(guī)則 ：承銷機構(gòu)分別以各自出價認購中標的國債數(shù)額，多重價格拍賣。 此法對發(fā)行人有利，對投標人不利。 例 ：現(xiàn)有面值為 100元、總額為 200億的貼現(xiàn)國債招標發(fā)行。由 4個投標人各自報價如下： 投標人 A B C D 投標價（元） 90 85 80 75 投標額（億元） 80 70 90 100 中標額（億元） 80 70 50 0 “荷蘭式”中標價（元） 80 80 80 “美國式”中標價（元） 90 85 80 收益率招標： 是指在附息債券發(fā)行中，按照投標人所報收益率自低向高的順序中標，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 數(shù)量和價格的確定方式與上述相同。 例 ：某債券發(fā)行數(shù)量為 500。有 6個投標人各自報價如下： ?普爾公司（ Samp。P） 穆迪投資服務(wù)公司（ Moody’s） 投資級 Moody’s Samp。P 符號含義 說明（ Samp。P） Aaa AAA 最高級 還本付息的能力很強 Aa AA 高級 還本付息的能力強，程度上略遜于最高級債券 A A 中高級 還本付息的能力強，但受不利的環(huán)境和經(jīng)濟條件變化影響要大于上兩個等級 Baa BBB 中級 具有足夠的能力還本付息，一般在債務(wù)合約中規(guī)定了充分保護債權(quán)人的條款。不利的環(huán)境和經(jīng)濟條件變化影響叫上述三個級別更有可能削弱該級別債券還本付息的能力 Ba BB 垃圾 債券 具有顯著的投機性，且自上而下投機性漸強。能還本付息，但當(dāng)不利的經(jīng)濟狀況、環(huán)境、財務(wù)狀況變化出現(xiàn)時，還本付息能力會被極大削弱以至出現(xiàn)違約 B B Caa CCC Ca CC C C 垃圾債券 已經(jīng)提出破產(chǎn)申請，但仍在還本付息 D D 違約 已經(jīng)提出破產(chǎn)申請或發(fā)生違約 我國的債券評級： 1987年開始，截至 1998年，由