【導讀】在前面了解美國債券市場的基礎上，本章將結合我國的實際，對我國的債券市場主體、債券交易的主要方式、相關制度以及主要的債券類別加以介紹，讓讀者對我國債券市場有一個總體的認識和基本的了解。我國債券市場，按網(wǎng)絡和運行機制分，主要有兩個，一是交易所債券市場，二是銀行間債券市場。按債券品種則主要可分為國債市場、企業(yè)債券市場、金融債券市場等幾個方面。二是國債流通市場，也稱為二級市場，1988年開放。倘若在年度內(nèi)，國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，需要追加或削減國債，必須像修改法律法規(guī)一樣，上報全國人大常委會，經(jīng)其審議批準后才能執(zhí)行。這種發(fā)行方式，共包含三種情況，一是各級財政部門或代理機構銷售國債，單位和個人自行認購。前者是由投標者把認購價格和數(shù)量提交招標人，招標人據(jù)此開標。投標標位變動幅度。利率或利差招標時，%；價格招標時，標位變動幅度在當期國債發(fā)行文件中規(guī)定；投標量限定。

　　

【正文】 期我國面臨較嚴重的通貨膨脹之時。當時，為了吸引資金、穩(wěn)定通貨、增加財政資金，財政部于1989年發(fā)行了這種帶有保值補貼的國債。其發(fā)行對象是城鄉(xiāng)職工、居民、個體工商戶、各種基金會、保險公司以及有條件的某些公司，期限為3年，利率隨中國人民銀行規(guī)定的3年期定期儲蓄存款利率浮動，加保值貼補率，外加一個百分點。票面為實物券形式，有面額、不記名、不掛失、可以向銀行抵押，可以在國家規(guī)定的場所轉讓。保值貼補率的計算公式為：保值貼補率＝國債到期時物價指數(shù)發(fā)行時物價指數(shù)－1－利率存續(xù)期限存續(xù)期限100％ 我國的浮動利率國債　　截止目前，我國發(fā)行的絕大部分國債都屬于固定利率債券，即債券的利率是固定的。但也發(fā)行過少量的浮動利率債券，其特點是發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動，債券利率在償還期內(nèi)可以進行變動和調(diào)整。浮動利率債券在我國一般都是中長期債券。 　　例如，深交所上市的101904債券，即2000年記賬式(十期)國債就是屬于浮動利率債券，期限為7年，利息按年支付。票面利率隨一年期銀行存款利率的變化而浮動，各年付息利率，按本付息期起息當日一年期銀行存款利率，％利差確定。 　　由于債券利率隨市場利率浮動，采取浮動利率債券形式可以避免債券的實際收益率與市場收益率之間出現(xiàn)任何重大差異。但債券利率的這種浮動性、也使投資者的實際收益事前帶有很大的不確定性。 地方政府債券由于受《中華人民共和國預算法》第28條， “除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”的限制，我國地方政府的財務狀況一直處于某種尷尬狀態(tài)：一方面地方大量事務性建設呈現(xiàn)出對資金的極度渴求，另一方面，地方政府在法律規(guī)定不能負債的情況下，只能過度依賴銀行和土地收入，承擔巨額的“隱性債務”。在金融危機的背景下，隨著新疆維吾爾自治區(qū)政府債券（一期）2009年3月30日至4月1日在上證所發(fā)行，并于4月3日上市，我國終于以中央代地方發(fā)債券的方式，突破了法規(guī)限制，標志著我國地方債市場的正式啟動。 相關規(guī)定根據(jù)財政部2009年2月發(fā)布的《2009年地方政府債券預算管理辦法》，我國的地方政府債券，是指經(jīng)國務院批準同意，以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費的2009年地方政府債券籌措資金的用途上，地方政府債券收入可以用于省級（包括計劃單列市，下同）直接支出，也可以轉貸市、縣級政府使用。資金主要用于中央投資地方配套的公益性建設項目及其他難以吸引社會投資的公益性建設項目支出，嚴格控制安排用于能夠通過市場化行為籌資的投資項目，不得安排用于經(jīng)常性支出。資金使用范圍主要包括：保障性安居工程，農(nóng)村民生工程和農(nóng)村基礎設施，醫(yī)療衛(wèi)生、教育文化等社會事業(yè)基礎設施，生態(tài)建設工程，地震災后恢復重建以及其他涉及民生的項目建設與配套。預算管理方面，地方政府債券收支實行預算管理。地方政府債券收入全額納入省級財政預算管理，市、縣級政府使用債券收入的，由省級財政轉貸，納入市、縣級財政預算。地方政府債券收入安排的支出納入地方各級財政預算管理。用地方政府債券發(fā)行收入安排支出的部門和單位，要將支出納入部門預算和單位預算，嚴格按照預算制度管理。地方政府債券收入根據(jù)省級政府報請國務院批準同意的額度編制。市、縣級財政根據(jù)省級財政核準的轉貸額度編列地方政府債券轉貸收入。地方政府債券支出根據(jù)各級財政使用債券收入或者債券轉貸收入安排的支出編制。地方政府債券到期后，由中央財政統(tǒng)一代辦償還。地方財政要足額安排地方政府債券還本付息所需資金，及時向中央財政上繳地方政府債券本息、發(fā)行費等資金。如果屆時還本確實存在困難，經(jīng)批準，到期后可按一定比例發(fā)行15年期新債券，分年全部歸還。對于未按時上繳的，中央財政根據(jù)逾期情況計算罰息，并在辦理中央與地方財政結算時如數(shù)扣繳。 代發(fā)不代還的發(fā)行機制從前面的相關規(guī)定中，可以看到我國地方政府債券執(zhí)行的是由中央政府代發(fā)不代還的機制。地方政府債券的發(fā)行、監(jiān)督和風險控制等都被置于嚴格的政府管制和審批監(jiān)管之下，“地方債券”的償還信用完全是中央和地方兩級政府的政府信用而非市場信用。這種機制存在顯著的缺陷：一是由中央政府負責監(jiān)管的風險控制模式會軟化地方政府的債務約束，在某種程度上可能導致地方政府的過度舉債，誘發(fā)地方政府的道德風險；二是中央政府的額度控制，以及整個額度的供給不足，會導致地方之間的激烈博弈、新一輪的“跑部錢進”和尋租行為；三是按照償還能力來分配額度，其結果將是不缺錢的東部獲得的額度遠遠高于資金匱乏的西部，資金錯配的“馬太效應”將進一步拉大地區(qū)鴻溝；四是對于償還能力不同、治理水準不同的地方政府，目前的機制除了額度不同之外，在利率水平、市場評級等方面根本沒有任何區(qū)別，明顯存在缺陷?！　∫院蟮母母锓较蛏?，應更多地引入市場機制，減少權力尋租的空間；強化信息披露機制，確保公眾的知情和監(jiān)督權，并定期向地方人大和國家審計機構報告；引入國際權威評估機構，建立地方債務的信用評估體系，根據(jù)各地的風險和政府信譽引入差別化的利率，發(fā)揮市場的監(jiān)督作用。 關于打包發(fā)行2009年4月22日，為了緩解地方債券的發(fā)行壓力，財政部還嘗試了地方債的打包發(fā)行，此次發(fā)行的120億元地方債發(fā)行人包括吉林省政府、青島市政府、湖北省政府和青海省政府，發(fā)行規(guī)模分別是30億元、11億元、50億元和29億元。其中，青島市政府債是迄今為止發(fā)行的第一只計劃單列市地方債。四期債券都將于4月23日開始計息，4月29日上市交易。所謂“打包發(fā)行”，就是將不同發(fā)債主體的債券打包在一起，按同一利率、同樣的條件發(fā)行，除了有助于提高承銷和改造效率外，并未實現(xiàn)緩解發(fā)行壓力的初衷。這種打包發(fā)行方式也存在一些顯著的缺陷，主要表現(xiàn)為：一是打包發(fā)行、分開交易，這無助于解決當前地方債流動性不足的問題；二是這種按同樣的標準發(fā)行債券，“抹殺”了不同地方政府的信用差別，流動性溢價外，信用風險溢價無法在招標中體現(xiàn)出來，容易強化該批地方債的“準國債”信用的映像。本章要點：l 債券一級市場l 債券二級市場l 國債二級市場l 短期無息票債券l 實物國債l 憑證國債l 記賬國債l 儲蓄國債l 保值貼補國債l 中國零息國債l 中國浮動利率國債l 競爭性出價l 非競爭性出價l 當期新發(fā)l 當期發(fā)行l(wèi) 前期發(fā)行l(wèi) 多期前發(fā)行l(wèi) 假定已發(fā)市場l 銀行間債券市場l 交易所債券市場l 真實收益率l 市政債券l 稅收擔保債券l 普通市政債務l 信用債券l 無保護的債務l 債務違約率l 地方政府債券l 打包發(fā)行l(wèi) 代發(fā)不代付練習題：1. 比較和分析我國四種國債在發(fā)行方式、記賬方式、記息方式、流動性、安全性等方面的差異。2. 試討論國債招標拍賣過程中幾種招標方式的異同，并分析其各自的利弊。3. 試比較和分析銀行間債券市場和交易所債券市場之間的異同，及其關系。4. 設我國發(fā)行了一5年期零息票債券，面值為100元，發(fā)行價為70元，請計算：(1) 該債券的折扣率是多少？(2) 如果按單利計息，債券的收益率為？(3) 如果按年計復利，債券的年收益率為多少？(4) 如果按債券相當收益率（半年實際利率2），則債券的收益率為多少？5. 一只3年期保值貼補國債，，%，按面值100元發(fā)行，請計算其保值貼補率，并計算到期時能收到的利息總額。6. 試訪問我國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)，熟悉其主要內(nèi)容，特別是提供的一些主要指標、參數(shù)及其標準。