中國債券市場新債定價研究報告(編輯修改稿)
2025-01-31 06:01 本頁面
【文章內容簡介】 銀行間市場在債券發(fā)行當日的利率期限結構 ,可以計算出十一期國債在銀行間市場上的合理發(fā)行價格為 .根據 100元的發(fā)行價格 ,其票面利率應為 % ? 這個應用銀行間數據所得的理論票面利率與前面應用交易所數據計算的理論票面利率二者有一定的差距 ,說明兩市場的數據存在一定的差異 ,這主要是由于兩市場的參與者不同 ,市場間缺乏溝通。 ? 只要能夠合理地預計即期收益率水平作為貼現率 ,此方法就能夠定量地計算出債券的發(fā)行價格 ,并且在無法找到種類和存續(xù)期與新發(fā)行債券相匹配的債券品種時 ,也可以進行合理的定價。 ? 以上兩種方法各有優(yōu)劣 ,可以配合使用 ,相輔相成。并且其對二級市場上的債券定價也有一定的應用價值。然而 ,值得一提的是 ,以上兩種新債定價方法均是從金融的角度 ,以市場為依托對新發(fā)行債券進行價格預測的。而事實上 ,尤以國債為例 ,其彌補財政赤字、籌集建設資金和調節(jié)宏觀經濟等財政職能才是我國發(fā)行國債的初衷。 ?新債上市日價格預測 1．參照其他債券收益率定價。 ? 以 2023年十一期記賬式國債為例 ,上市日是 2023年 12月 2日 ,根據發(fā)行與上市間 9個交易日內可作為參考的固息國債品種收益率水平 ,它們的收益率均有一定的波動 ,但基本維持在十一期國債發(fā)行時的水平上。此外 ,觀測上市后 5個交易日十一期國債以及定價時作為參照的五支債券收益率水平的分布 ,其收益率始終在這五支債券之間 ,這也說明參照相近存續(xù)期同類債券進行估價是可行的 ,并且可參照的債券品種越多 ,存續(xù)期越接近債券的發(fā)行期限 ,其估價就越為合理。 2．應用利率期限結構定價 ? 同樣 , 可以應用利率期限結構對上市日債券價格進行估計 ,仍然分別考慮交易所交易和銀行間市場的情況。 (1)交易所市場 ? 一般 ,各期的未來現金流距上市日不是整年 ,但考慮到發(fā)行與上市間隔時間很短 ,可以對各期限作簡單調整 ,仍以 2023年十一期記賬式國債為例 ,其上市日期為 2023年 12月 2日 ,與發(fā)行日相距 13天 ,應用上市當日不同期限即期利率作為貼現率 ,上市日債券的理論價格如下 : ? 此估計價格與當日該債券在上交所的平均價格 99． 93元僅相差 0． 50元 ,其 ? 差別可能是由于市場供求等外因的影響 ,也可能是由利率期限結構的準確程 ? 度造成的影響。 (2)銀行間市場 ? 由于十一期國債是同時在這兩個市場上市的 ,應用銀行間 ? 市場在債券上市當日的數據估算的債券價格如下 : 這一價格與當日該債券在銀行間市場的平均價格 99． 99元相差 0． 48元 ,造成理論價格與實際價格的差別的原因與交易所市場的情況相似 ? 對于浮動利率債券的定價 ,同樣可以應用以上兩種方法 ,只是由于浮動利率債券的歷史較短 ,目前發(fā)行并上市的浮動利率債券品種比較少 ,因此可以比照的同種債券也比較少 ,如果要應用第一種方法對其進行定價 ,就不得不引用固定利率債券作為參照 ,故而準確性差一些 。而應用第二種方法定價 ,按照無偏 預期理論 ,通過即期利率計算出遠期利率 ,從而估算出未來現金流的水平 ,就可以應用與固定利率債券定價相似的方法進行估價了。 ? 參照其他債券收益
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