中國(guó)債券市場(chǎng)新債定價(jià)研究報(bào)告(編輯修改稿)
2025-01-31 06:01 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 銀行間市場(chǎng)在債券發(fā)行當(dāng)日的利率期限結(jié)構(gòu) ,可以計(jì)算出十一期國(guó)債在銀行間市場(chǎng)上的合理發(fā)行價(jià)格為 .根據(jù) 100元的發(fā)行價(jià)格 ,其票面利率應(yīng)為 % ? 這個(gè)應(yīng)用銀行間數(shù)據(jù)所得的理論票面利率與前面應(yīng)用交易所數(shù)據(jù)計(jì)算的理論票面利率二者有一定的差距 ,說(shuō)明兩市場(chǎng)的數(shù)據(jù)存在一定的差異 ,這主要是由于兩市場(chǎng)的參與者不同 ,市場(chǎng)間缺乏溝通。 ? 只要能夠合理地預(yù)計(jì)即期收益率水平作為貼現(xiàn)率 ,此方法就能夠定量地計(jì)算出債券的發(fā)行價(jià)格 ,并且在無(wú)法找到種類(lèi)和存續(xù)期與新發(fā)行債券相匹配的債券品種時(shí) ,也可以進(jìn)行合理的定價(jià)。 ? 以上兩種方法各有優(yōu)劣 ,可以配合使用 ,相輔相成。并且其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的債券定價(jià)也有一定的應(yīng)用價(jià)值。然而 ,值得一提的是 ,以上兩種新債定價(jià)方法均是從金融的角度 ,以市場(chǎng)為依托對(duì)新發(fā)行債券進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)的。而事實(shí)上 ,尤以國(guó)債為例 ,其彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)等財(cái)政職能才是我國(guó)發(fā)行國(guó)債的初衷。 ?新債上市日價(jià)格預(yù)測(cè) 1．參照其他債券收益率定價(jià)。 ? 以 2023年十一期記賬式國(guó)債為例 ,上市日是 2023年 12月 2日 ,根據(jù)發(fā)行與上市間 9個(gè)交易日內(nèi)可作為參考的固息國(guó)債品種收益率水平 ,它們的收益率均有一定的波動(dòng) ,但基本維持在十一期國(guó)債發(fā)行時(shí)的水平上。此外 ,觀測(cè)上市后 5個(gè)交易日十一期國(guó)債以及定價(jià)時(shí)作為參照的五支債券收益率水平的分布 ,其收益率始終在這五支債券之間 ,這也說(shuō)明參照相近存續(xù)期同類(lèi)債券進(jìn)行估價(jià)是可行的 ,并且可參照的債券品種越多 ,存續(xù)期越接近債券的發(fā)行期限 ,其估價(jià)就越為合理。 2．應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià) ? 同樣 , 可以應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市日債券價(jià)格進(jìn)行估計(jì) ,仍然分別考慮交易所交易和銀行間市場(chǎng)的情況。 (1)交易所市場(chǎng) ? 一般 ,各期的未來(lái)現(xiàn)金流距上市日不是整年 ,但考慮到發(fā)行與上市間隔時(shí)間很短 ,可以對(duì)各期限作簡(jiǎn)單調(diào)整 ,仍以 2023年十一期記賬式國(guó)債為例 ,其上市日期為 2023年 12月 2日 ,與發(fā)行日相距 13天 ,應(yīng)用上市當(dāng)日不同期限即期利率作為貼現(xiàn)率 ,上市日債券的理論價(jià)格如下 : ? 此估計(jì)價(jià)格與當(dāng)日該債券在上交所的平均價(jià)格 99． 93元僅相差 0． 50元 ,其 ? 差別可能是由于市場(chǎng)供求等外因的影響 ,也可能是由利率期限結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確程 ? 度造成的影響。 (2)銀行間市場(chǎng) ? 由于十一期國(guó)債是同時(shí)在這兩個(gè)市場(chǎng)上市的 ,應(yīng)用銀行間 ? 市場(chǎng)在債券上市當(dāng)日的數(shù)據(jù)估算的債券價(jià)格如下 : 這一價(jià)格與當(dāng)日該債券在銀行間市場(chǎng)的平均價(jià)格 99． 99元相差 0． 48元 ,造成理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差別的原因與交易所市場(chǎng)的情況相似 ? 對(duì)于浮動(dòng)利率債券的定價(jià) ,同樣可以應(yīng)用以上兩種方法 ,只是由于浮動(dòng)利率債券的歷史較短 ,目前發(fā)行并上市的浮動(dòng)利率債券品種比較少 ,因此可以比照的同種債券也比較少 ,如果要應(yīng)用第一種方法對(duì)其進(jìn)行定價(jià) ,就不得不引用固定利率債券作為參照 ,故而準(zhǔn)確性差一些 。而應(yīng)用第二種方法定價(jià) ,按照無(wú)偏 預(yù)期理論 ,通過(guò)即期利率計(jì)算出遠(yuǎn)期利率 ,從而估算出未來(lái)現(xiàn)金流的水平 ,就可以應(yīng)用與固定利率債券定價(jià)相似的方法進(jìn)行估價(jià)了。 ? 參照其他債券收益
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