中國(guó)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)研究(編輯修改稿)
2025-01-31 06:01 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2023年 7月 23，保險(xiǎn)業(yè)執(zhí)行了 12年的《關(guān)于暫不允許委托證券公司管理運(yùn)用資產(chǎn)的通知》正式廢止，取而代之的是《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》 傳統(tǒng)上，保險(xiǎn)資管多配置與固定收益證券，收益率偏低。開放新的投資渠道有，私募中票、國(guó)債期貨、證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃 等，未來(lái)還預(yù)期直投業(yè)務(wù)等開放，將使保險(xiǎn)公司將更多資金配置在權(quán)益類證券，或衍生品。證券及基金 其它機(jī)構(gòu)主要是券商和基金等交易性機(jī)構(gòu)，其債券配置行為與股市密切相關(guān)。股市走好，則債券配置減少，反之，則增多。 市場(chǎng)交易債券二級(jí)市場(chǎng)交易所反映出來(lái)的收益率 /收益率曲線的變動(dòng)包含兩個(gè)層次：。收益率 /收益率曲線趨勢(shì)性的持續(xù)變動(dòng)往往反應(yīng)了債券交易員對(duì)未來(lái)某種重要變化的預(yù)期，常常包括對(duì)流動(dòng)性的判斷，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷，對(duì)主要債券投資者未來(lái)資產(chǎn)配置策略的判斷。有時(shí)候，受到某些突發(fā)因素或者超預(yù)期因素的影響，不同債券收益率之間（利差）會(huì)產(chǎn)生比較大幅度的變化（偏離過(guò)去的均衡水平），如果交易員對(duì)這種影響的持續(xù)性存在分歧，就可能形成微觀上的套利機(jī)會(huì)。債券交易分析框架? 投資決策分析框架交易資產(chǎn)：在配置系統(tǒng)的基礎(chǔ)上考慮短期因素信用評(píng)級(jí)體系以及自下而上券種投資價(jià)值分析可轉(zhuǎn)債的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)、行業(yè)特征、特殊條款分析以及自下而上券種選擇債券一級(jí)市場(chǎng)供求分析與二級(jí)市場(chǎng)買賣報(bào)價(jià)、收益率形變、期限品種利差分析美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲、日本央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化 中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化外圍商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)以及資金流動(dòng)國(guó)外發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者行為其它存款性銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)其它機(jī)構(gòu)投資者行為貿(mào)易、債務(wù)渠道實(shí)體經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系：投資鐘、股債對(duì)比配置資產(chǎn)：債券配置資產(chǎn)的均值系統(tǒng)債市 資金面 固定收益市場(chǎng)資金面分析框架債券交易分析框架對(duì)信號(hào)進(jìn)行預(yù)判：什么樣的信號(hào)預(yù)示債市將出現(xiàn)調(diào)整？當(dāng)信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，對(duì)信號(hào)的真?zhèn)涡赃M(jìn)行判斷一旦信號(hào)明確，立即做出調(diào)整債券倉(cāng)位從中觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍的強(qiáng)度和貨幣流通速度視角 從政策角度尋找信號(hào)：如信貸規(guī)?？刂品潘? 信號(hào) 確認(rèn)決策機(jī)制 分析框架與配置框架的聯(lián)系? 傳統(tǒng)債券投資決策主要依據(jù)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如、的走勢(shì)進(jìn)行判斷，具有滯后性。? 我們的 “ 信號(hào) ”—“ 決策 ” 中的 “ 信號(hào) ” 強(qiáng)調(diào)把握經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的變化，強(qiáng)調(diào)及時(shí)性，特別是根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或政策方面釋放出的信號(hào)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出準(zhǔn)確判斷，提前做出調(diào)整投資策略行為。 制度對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，未來(lái)制度的變化很可能是影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的最重要變量：過(guò)去的 15年，債券市場(chǎng)的絕大部分發(fā)行都是圍繞低風(fēng)險(xiǎn)品種，尤其是國(guó)債，金融債，甚至央票來(lái)進(jìn)行。而且普遍缺乏收益率對(duì)沖的工具。未來(lái)的 15年，債券市場(chǎng)的主要品種可能轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的信用債，國(guó)債期貨的推出也有利于投資者擺脫現(xiàn)券的約束能夠以更少的資金參與利率雙向波動(dòng)交易。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)去的 10年，更多的是以股權(quán)融資為主，匹配的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高速增長(zhǎng)的黃金 10年， “ 更多的風(fēng)險(xiǎn)，從增長(zhǎng)中得到回報(bào) ” 是股權(quán)投資人基本要求。而未來(lái)的 10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速很有可能是明顯放緩，再加上人口老齡化的趨勢(shì)加劇， “ 更低的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的回報(bào) ” 是未來(lái)的投資方向。企業(yè)的融資方式也很有可能開始轉(zhuǎn)向債券融資 制度3融資層次的區(qū)別對(duì)于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資門檻更低，可以引入不同技術(shù)，資源，先進(jìn)管理方式。應(yīng)該推動(dòng)他們采取股權(quán)類融資，如 ,企業(yè)上市等。而對(duì)于成熟期的大公司而言，現(xiàn)金充裕，信息保密要求高，常通過(guò)發(fā)行債券，銀行信貸，便可滿足資金需求。如部分央企，華為等。目 錄一、中國(guó)債券市場(chǎng)概覽二、債券估值分析三、債券研究的四個(gè)支柱四、債券業(yè)務(wù)債券業(yè)務(wù) 金融行業(yè)圍繞債券開展的業(yè)務(wù)主要有債券交易（二級(jí)市場(chǎng)）債券承分銷（一級(jí)市場(chǎng)）債券評(píng)級(jí)商業(yè)銀行能開展部分業(yè)務(wù) 2，和 1。證券公司能開展部分 2和 1。基金保險(xiǎn)等能開展 3.單位：億美元品種 資產(chǎn)項(xiàng) 負(fù)債項(xiàng)商業(yè)票據(jù)、大額存單、定期存款及其他貨幣市場(chǎng)工具 美國(guó)國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券等 512企業(yè)債券及其他類債券 投資級(jí)企業(yè)債券 銀行貸款 高收益?zhèn)? 優(yōu)先股 其他 權(quán)益類證券與可轉(zhuǎn)債 州、市、縣政府債券 衍生品 大宗商品 合 計(jì) 債券交易 — 高盛 2023年度持有金融工具公允價(jià)值債券交易主要業(yè)務(wù)模式? 債券直接投資? 債券多頭操作? 債券空頭操作（國(guó)債期貨）? 債券規(guī)模投資? 回購(gòu)杠桿操作（正回購(gòu)融資加杠桿買入信用債 ）? 債券代持杠桿操作? 做市商買賣價(jià)差（資本中介業(yè)務(wù)，比如融資融券，約定購(gòu)回式證券交易業(yè)務(wù)）債券交易 做多? 債券的多頭操作不考慮杠桿放大，買入債券可獲得：? 固定票面收益? 持有一段時(shí)間賣出可獲得價(jià)差收益? 期限固定? 相對(duì)股票而言屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益產(chǎn)品? 規(guī)模效應(yīng)是擴(kuò)大債券收益水平的關(guān)鍵因素債券交易 做空? 開放式回購(gòu)：在買入一定數(shù)量的允許交易的投資品種的同時(shí)，以合同的形式與交易對(duì)手約定由對(duì)方在未來(lái)約定的某一時(shí)刻按照約定的價(jià)格、約定的數(shù)量回購(gòu)債券，形式表現(xiàn)為前后兩筆品種相同、方向相反的債券買賣交易。? 預(yù)期債券市場(chǎng)利率上升、價(jià)格下降時(shí)，開放式回購(gòu)可用于賣空債券，或?qū)_市值下跌風(fēng)險(xiǎn)債券交易 做空己方 市場(chǎng)成員 A1開放式回購(gòu)買入債券2以市價(jià)賣出債券市場(chǎng)3債市下跌，以較低
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