中國債券市場業(yè)務(wù)研究(編輯修改稿)
2025-01-31 06:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 2023年 7月 23，保險業(yè)執(zhí)行了 12年的《關(guān)于暫不允許委托證券公司管理運用資產(chǎn)的通知》正式廢止，取而代之的是《保險資金委托投資管理暫行辦法》 傳統(tǒng)上，保險資管多配置與固定收益證券，收益率偏低。開放新的投資渠道有，私募中票、國債期貨、證券公司集合資產(chǎn)管理計劃 等，未來還預(yù)期直投業(yè)務(wù)等開放，將使保險公司將更多資金配置在權(quán)益類證券，或衍生品。證券及基金 其它機構(gòu)主要是券商和基金等交易性機構(gòu)，其債券配置行為與股市密切相關(guān)。股市走好，則債券配置減少，反之，則增多。 市場交易債券二級市場交易所反映出來的收益率 /收益率曲線的變動包含兩個層次：。收益率 /收益率曲線趨勢性的持續(xù)變動往往反應(yīng)了債券交易員對未來某種重要變化的預(yù)期，常常包括對流動性的判斷，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的判斷，對主要債券投資者未來資產(chǎn)配置策略的判斷。有時候，受到某些突發(fā)因素或者超預(yù)期因素的影響，不同債券收益率之間（利差）會產(chǎn)生比較大幅度的變化（偏離過去的均衡水平），如果交易員對這種影響的持續(xù)性存在分歧，就可能形成微觀上的套利機會。債券交易分析框架? 投資決策分析框架交易資產(chǎn)：在配置系統(tǒng)的基礎(chǔ)上考慮短期因素信用評級體系以及自下而上券種投資價值分析可轉(zhuǎn)債的統(tǒng)計性質(zhì)、行業(yè)特征、特殊條款分析以及自下而上券種選擇債券一級市場供求分析與二級市場買賣報價、收益率形變、期限品種利差分析美聯(lián)儲、歐洲、日本央行資產(chǎn)負債表的變化 中國央行資產(chǎn)負債表的變化外圍商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的變動以及資金流動國外發(fā)達的債券市場機構(gòu)投資者行為其它存款性銀行資產(chǎn)負債表的變動其它機構(gòu)投資者行為貿(mào)易、債務(wù)渠道實體經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系：投資鐘、股債對比配置資產(chǎn)：債券配置資產(chǎn)的均值系統(tǒng)債市 資金面 固定收益市場資金面分析框架債券交易分析框架對信號進行預(yù)判：什么樣的信號預(yù)示債市將出現(xiàn)調(diào)整？當信號出現(xiàn)時，對信號的真?zhèn)涡赃M行判斷一旦信號明確，立即做出調(diào)整債券倉位從中觀實體經(jīng)濟活躍的強度和貨幣流通速度視角 從政策角度尋找信號：如信貸規(guī)?？刂品潘? 信號 確認決策機制 分析框架與配置框架的聯(lián)系? 傳統(tǒng)債券投資決策主要依據(jù)公布的宏觀經(jīng)濟指標如、的走勢進行判斷，具有滯后性。? 我們的 “ 信號 ”—“ 決策 ” 中的 “ 信號 ” 強調(diào)把握經(jīng)濟正在發(fā)生的變化，強調(diào)及時性，特別是根據(jù)實體經(jīng)濟或政策方面釋放出的信號對未來經(jīng)濟形勢做出準確判斷，提前做出調(diào)整投資策略行為。 制度對于中國債券市場來說，未來制度的變化很可能是影響債券市場走勢的最重要變量：過去的 15年，債券市場的絕大部分發(fā)行都是圍繞低風(fēng)險品種，尤其是國債，金融債，甚至央票來進行。而且普遍缺乏收益率對沖的工具。未來的 15年，債券市場的主要品種可能轉(zhuǎn)向風(fēng)險相對較高的信用債，國債期貨的推出也有利于投資者擺脫現(xiàn)券的約束能夠以更少的資金參與利率雙向波動交易。對于企業(yè)來說，過去的 10年，更多的是以股權(quán)融資為主，匹配的是中國經(jīng)濟增速高速增長的黃金 10年， “ 更多的風(fēng)險，從增長中得到回報 ” 是股權(quán)投資人基本要求。而未來的 10年，中國經(jīng)濟的增速很有可能是明顯放緩，再加上人口老齡化的趨勢加劇， “ 更低的風(fēng)險，穩(wěn)定的回報 ” 是未來的投資方向。企業(yè)的融資方式也很有可能開始轉(zhuǎn)向債券融資 制度3融資層次的區(qū)別對于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)來說，股權(quán)融資門檻更低，可以引入不同技術(shù)，資源，先進管理方式。應(yīng)該推動他們采取股權(quán)類融資，如 ,企業(yè)上市等。而對于成熟期的大公司而言，現(xiàn)金充裕，信息保密要求高，常通過發(fā)行債券，銀行信貸，便可滿足資金需求。如部分央企，華為等。目 錄一、中國債券市場概覽二、債券估值分析三、債券研究的四個支柱四、債券業(yè)務(wù)債券業(yè)務(wù) 金融行業(yè)圍繞債券開展的業(yè)務(wù)主要有債券交易（二級市場）債券承分銷（一級市場）債券評級商業(yè)銀行能開展部分業(yè)務(wù) 2，和 1。證券公司能開展部分 2和 1。基金保險等能開展 3.單位：億美元品種 資產(chǎn)項 負債項商業(yè)票據(jù)、大額存單、定期存款及其他貨幣市場工具 美國國債、政府機構(gòu)債券等 512企業(yè)債券及其他類債券 投資級企業(yè)債券 銀行貸款 高收益?zhèn)? 優(yōu)先股 其他 權(quán)益類證券與可轉(zhuǎn)債 州、市、縣政府債券 衍生品 大宗商品 合 計 債券交易 — 高盛 2023年度持有金融工具公允價值債券交易主要業(yè)務(wù)模式? 債券直接投資? 債券多頭操作? 債券空頭操作（國債期貨）? 債券規(guī)模投資? 回購杠桿操作（正回購融資加杠桿買入信用債 ）? 債券代持杠桿操作? 做市商買賣價差（資本中介業(yè)務(wù)，比如融資融券，約定購回式證券交易業(yè)務(wù)）債券交易 做多? 債券的多頭操作不考慮杠桿放大，買入債券可獲得：? 固定票面收益? 持有一段時間賣出可獲得價差收益? 期限固定? 相對股票而言屬于低風(fēng)險、低收益產(chǎn)品? 規(guī)模效應(yīng)是擴大債券收益水平的關(guān)鍵因素債券交易 做空? 開放式回購：在買入一定數(shù)量的允許交易的投資品種的同時，以合同的形式與交易對手約定由對方在未來約定的某一時刻按照約定的價格、約定的數(shù)量回購債券，形式表現(xiàn)為前后兩筆品種相同、方向相反的債券買賣交易。? 預(yù)期債券市場利率上升、價格下降時，開放式回購可用于賣空債券，或?qū)_市值下跌風(fēng)險債券交易 做空己方 市場成員 A1開放式回購買入債券2以市價賣出債券市場3債市下跌，以較低
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