【文章內(nèi)容簡介】 。2011年債券市場的投資收益超越2010年是大概率事件，整體收益或?qū)⒊^5%，但在加息的過程中，債市的波動幅度也會較大。普遍觀點認為通脹來臨債券機會就不大，但實際上，通脹對于債券投資不是否定因素，債券市場真正的風險在于通縮到通脹、不加息到加息的過程，而通脹來臨時其實是債券投資的好時段。過去十年中，2002007年債券的收益最好，當時都是高通脹環(huán)境，目前債券市場的風險主要在今年11月的這一輪政策轉(zhuǎn)向的調(diào)整中，剛加息時是債券市場風險釋放期，隨后再加息過程是債券市場震蕩期，最后一次加息前后是債券市場真正的牛市開始。對于中國債券市場的展望，我有自己的理解。我認為，2011年通脹將呈前高后低的走勢。關(guān)于未來通脹走勢，主要是觀察產(chǎn)出缺口和貨幣供應量超趨勢的變化。明年通脹總體將呈現(xiàn)前高后低的走勢，%左右，通脹的高點將出現(xiàn)在明年第一季度末或第二季度初，季度高點可達5%左右。貨幣政策將漸趨穩(wěn)健，預計明年加息23次。管理通脹預期仍將是2011年宏觀政策的主要目標之一，而央行下一階段的貨幣政策思路重點則將著力流動性管理，同時特別強調(diào)貨幣政策的前瞻性和有效性。首先，%左右。其次，為了應對通脹，應該有23次加息，分別在2011年年初、2季度和3季度。2011年債券市場供略大于求，主要機構(gòu)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整。預計2011年央行將繼續(xù)加強數(shù)量手段收緊流動性以管理通脹水平，公開市場操作將持續(xù)活躍。從機構(gòu)需求看，主要機構(gòu)需求將會結(jié)構(gòu)化調(diào)整，商業(yè)銀行和基金債券配置需求將有所回落；而伴隨保費收入增加和收益率上行，保險公司債券投資需求將繼續(xù)上升。利率產(chǎn)品明年短端上行風險較大，收益率曲線將繼續(xù)平坦化?；趯?011年利率政策方面的判斷，2011年利率產(chǎn)品短端上行風險較大，1年期央票發(fā)行利率尚有6590BP的上行空間，1年期國債和政策性金融債收益率將分別較09年末的收益率水平上行5068BP和5981BP；明年國債收益率曲線將繼續(xù)平坦化，35年國債收益率上行幅度相對較小。顯然，債券市場的發(fā)展將會影響到整個中國經(jīng)濟的發(fā)展。作為經(jīng)濟中心，我們以上海為例，經(jīng)濟實力較強、科技水平較高、智力資源豐富、城市開放度高，有基儲有必要在低碳經(jīng)濟上率先發(fā)展，探索出一條適合自身特點、又具有普遍借鑒意義的城市發(fā)展之路?？沙掷m(xù)發(fā)展經(jīng)濟的本質(zhì)是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，突出低消耗、高附加值的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，注重新能源技術(shù)、節(jié)能技術(shù)的創(chuàng)新突破。因此，我們要發(fā)展好上海的經(jīng)濟，從而更好的發(fā)展中國債券市場。第一，依托上海要素市場的優(yōu)勢，建立以上海為中心的市場。第二，依托上海服務(wù)經(jīng)濟的優(yōu)勢，創(chuàng)建服務(wù)經(jīng)濟的主導地位。上海是一個商務(wù)發(fā)達、商業(yè)活躍的現(xiàn)代化都市。2008年人均GDP已超過1萬美元，無論從自身發(fā)展的周期看，還是從國際大都市的發(fā)展規(guī)律看，上海都將加快轉(zhuǎn)向以服務(wù)經(jīng)濟為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這也是上海作為經(jīng)濟中心城市領(lǐng)先于國內(nèi)其他城市的優(yōu)勢所在。結(jié)合上海實際重點，借助世博會的品牌效應，發(fā)揮世博后續(xù)效應，注重相關(guān)可持續(xù)經(jīng)濟發(fā)展的利用、推廣和傳播，第三，依托上海科技人才的優(yōu)勢，聚焦突破面向未來經(jīng)濟強國前進。技術(shù)創(chuàng)新是動力，技術(shù)進步對于發(fā)展經(jīng)濟起著關(guān)鍵作用。第四，依托上海經(jīng)濟中心功能的優(yōu)勢，引領(lǐng)可持續(xù)發(fā)展模式。作為我國經(jīng)濟科技實力較強、開放程度較大、現(xiàn)代化水平較高的國際化大都市，上海要率先走出一條可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟模式，必須大力推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展服務(wù)經(jīng)濟，降低重化工比重，以制造業(yè)與信息化的融合，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。在我國向國際債券市場看齊的過程中，上海要進一步發(fā)揮經(jīng)濟中心城市的影響力和輻射力，引領(lǐng)國家在債券市場上走出自己的特色之路，其中包括國債和企業(yè)債券等。我認為只有一個地區(qū)的債券市場得到真正的復蘇，才會給這個地區(qū)的經(jīng)濟帶來改善，進而引導我國的債券市場，使之走上更穩(wěn)定更正確的道路。第三篇：日本債券市場的發(fā)展及對中國的啟示日本債券市場的發(fā)展及對中國的啟示[摘要]對于始終以間接金融發(fā)展為主線的日本來說，資本市場的發(fā)展呈現(xiàn)出了較為特殊的軌跡和脈絡(luò)。債券市場是一國資本市場的重要組成部分。日本債券市場作為一個較為成熟的債券市場，有其自身的發(fā)展歷程并形成了其自有的特點，如資產(chǎn)擔保證券市場發(fā)展不充分、證券公司在債券市場上的壟斷地位突出、證券市場的監(jiān)管實施的是統(tǒng)一監(jiān)管的模式，但顯現(xiàn)出分業(yè)監(jiān)管的特征以及債券市場的國際化程度不斷提高等。這些特征導致了日本債券市場發(fā)展不均衡、日本債券市場缺乏多層次的投資者等諸多的弊端。因此需要采取相應的對策促進目本債券市場的發(fā)展。而這些改革的措施同時也是中國債券市場急需借鑒和學習的。（中經(jīng)評論北京）日本債券市場的突出發(fā)展是日本資本市場中的一大特色。日本資本市場是以債券市場為主的資本市場，截至2006年底，日本債券市場規(guī)模約為其股票市場規(guī)模的179%，其發(fā)達程度由此可見一斑。但表面的發(fā)達隱含著的卻是一個發(fā)展并不完善的債券市場，同時也可能產(chǎn)生一些不利于經(jīng)濟發(fā)展的負面效應。例如，債券市場的發(fā)展一方面有利于豐富籌資主體的籌資渠道，另一方面，規(guī)模過大也會造成債務(wù)壓力巨大的扭曲局面。對日本債券市場發(fā)展的研究與借鑒，對于債券市場并不發(fā)達的中國具有較大的參考價值，有利于中國債券市場的進一步發(fā)展。一、日本債券市場的發(fā)展歷程及特征（一）日本債券市場發(fā)展的歷程股票市場和債券市場作為資本市場的組成部分，對一個國家的經(jīng)濟發(fā)展具有舉足輕重的作用。但在日本特有的資本市場體系中，債券市場扮演著更為突出的角色。日本債券市場始于明治維新時期，為了興辦民族工業(yè)，政府開始發(fā)行公債。但“二戰(zhàn)”之后，公債市場萎縮，隨后在1947年日本嚴格規(guī)定除特殊情況并經(jīng)國庫批準外，不準將公債作為國家財政支出的資金來源。直到1964年，當時日本稅收不足，財政赤字出現(xiàn)并擴大，為了充實資金，先后發(fā)行了公債和建設(shè)債券。隨后，日本政府又發(fā)行了秩實錄公債和金實錄公債等。進入20世紀70年代，由于日元持續(xù)升值，加之石油危機波及日本，導致財政赤字進一步增加，日本政府發(fā)行了巨額國債，同時債券回購市場也不斷壯大，債券二級市場趨于市場化。80年代后，日本的公司債券開始迅速發(fā)展，這一方面得益于日本的利率自由化，即由于對可轉(zhuǎn)讓定期存單、大額定期儲蓄以及流動性存款等方面利率限制的降低，投資者基于投資收益考慮以及籌資者出于資本成本考慮共同擴大了債券市場的供求量，公司債券開始蓬勃發(fā)展；另一方面，也得益于監(jiān)管部門監(jiān)管政策的放松，日本政府逐漸放寬了對發(fā)行公司債券的擔保要求，并最終廢除了發(fā)行限額制度、公司債群托管制度，活躍了公司債券的發(fā)行市場?，F(xiàn)在，日本的國債市場已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大國債市場。通過近兩年的數(shù)據(jù)可以看出，日本國家債券發(fā)行規(guī)模龐大，并且發(fā)行額度日益增加，遠大于公司債券的發(fā)行額度，二者差異呈現(xiàn)擴大化趨勢。日本統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)資料顯示，日本2010年第三季度前的GDP為1177897億日元，而同期的國家債券和公司債券的發(fā)行總量達783164億日元，%，債券發(fā)行規(guī)?？梢娨话?。（二）日本債券市場的特征。日本的債券品種包括國債、地方債、金融債、公司債、外國債、帶新股認購權(quán)的公司債等，在品種較為豐富全面的同時，也體現(xiàn)出了其資產(chǎn)擔保證券市場發(fā)展并不充分的特征。雖然近年來日本的資產(chǎn)擔保證券市場發(fā)展迅速，但是日本銀行2011年1月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，日本主要的資產(chǎn)擔保證券包括以信托資產(chǎn)形式持有的股票、以信托資產(chǎn)形式持有的指數(shù)化交易型開放式基金以及以信托資產(chǎn)形式持有的日本房地產(chǎn)投資，而這3種資產(chǎn)的數(shù)額分別為15053億日元、142億日元和22億日元，%。究其原因，主要是因為日本資產(chǎn)擔保證券市場缺乏完善的流通市場，無法形成合理的市場價格機制，從而制約了一級市場的發(fā)展。證券公司作為債券市場重要的中介機構(gòu)，在債券市場中扮演著承銷商的角色。日本證券公司是在日本實施《證券交易法》后出現(xiàn)的，當時日本開始允許證券業(yè)從商業(yè)銀行中分離出來。20世紀60年代，伴隨著日本經(jīng)濟的騰飛，日本證券公司也發(fā)展起來，在為國民經(jīng)濟發(fā)展籌集資金方面發(fā)揮了巨大的作用。與此同時，日本政府開始逐步開放資本市場，日本的證券公司也跨出國門，在國際資本市場中占據(jù)重要地位。20世紀60年代以后，證券行業(yè)集中加劇，形成了以野村、大利、日興、山一證券公司為主的證券市場，四大券商包攬了一級市場上約80%的承銷業(yè)務(wù)，并且二級市場上的大宗買賣也多由他們代理，外國公司在日本發(fā)行證券的80%也由其承擔，壟斷地位十分突出。同時，日本券商實行固定費率，缺乏靈活性，一定程度上抑制了競爭。，但顯現(xiàn)出分業(yè)監(jiān)管的特征。債券市場的監(jiān)管機構(gòu)是其組成要素中的重要一環(huán)，日本債券市場的監(jiān)管機構(gòu)經(jīng)歷了從無到有，逐漸健全的過程?！岸?zhàn)”以前，日本并沒有建立專門的監(jiān)管機構(gòu)來監(jiān)管債券市場的運行，進入1948年，大藏?。∕inistry of Finance，MOF）成為了全面監(jiān)管金融系統(tǒng)的監(jiān)管機構(gòu)。由證券局和1992年成立的證券和交易監(jiān)視委員會（Securities and Exchange Surveillance Commission，SESC）主要負責證券監(jiān)管。1998年，日本政府將MOF中的銀行局、證券局、金融檢查部等監(jiān)督委員會分離出來，組建了金融監(jiān)督廳，行使對金融市場的統(tǒng)一監(jiān)管職能，下設(shè)監(jiān)督局，其中的證券部與相對獨立的SESC共同行使對證券業(yè)的監(jiān)管職責。同時，F(xiàn)SA與MOF、日本銀行之間始終保持著分工協(xié)作的關(guān)系。總結(jié)來看，日本目前實行的是統(tǒng)一監(jiān)管模式，但其中仍體現(xiàn)出明顯的分業(yè)特征。這一方面是源于改革的繼承性，即FSA中80%的人員都來自于原MOF，監(jiān)管理念與經(jīng)驗仍然保留著分業(yè)的傳統(tǒng)；另一方面也是為了適應金融市場的客觀需要，因為日本金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營仍停留在金融機構(gòu)層面上，而不是金融品種層面上。債券市場發(fā)展的另一個重要的影響因素就是債券市場的國際化程度。20世紀60年代前，日本已經(jīng)出現(xiàn)武士債券，債券市場初現(xiàn)國際化端倪。1971年制定的《外國證券業(yè)法律》開始允許外國證券公司在日本開設(shè)分公司。1985年，東京證交所接納美林等外國券商在日本的分公司為正式會員。1998年，日本大幅度放寬了證券業(yè)的投資限制，國外投資者在日本擁有證券公司也從執(zhí)照制變更為登記制，另外，國外證券機構(gòu)在日本進行證券業(yè)務(wù)的專業(yè)限制也被取消。通過一系列開放的進程，外資在日本證券業(yè)和債券市場的比重得以大幅提高，這有利于日本證券業(yè)良性競爭局面的形成，也帶動了日本債券市場規(guī)模的擴大和整體的發(fā)展。二、日本債券市場存在的問題及改革的路徑（一）日本債券市場現(xiàn)存的問題。這種不均衡首先表現(xiàn)在日本間接融資與直接融資份額的不均衡。由于日本依賴于間接融資的傳統(tǒng)，日本間接融資在融資總額中始終保持著一個較高的份額，其規(guī)模甚至達到日本公司債券發(fā)行額度的100倍及以上，這種巨大的差異不僅反映了日本公司債券市場的弱小，也反映了日本在融資渠道選擇上過度依賴間接融資，導致直接融資與間接融資的發(fā)展的不均衡。另外，不均衡還表現(xiàn)在國債規(guī)模與公司債券發(fā)行規(guī)模的不均衡。日本統(tǒng)計局2010年11月的月度統(tǒng)計資料顯示，日本政府發(fā)行的國債中有50%為長期（10年及以上）公債，中期（2年到5年）公債次之，短期（1年及以內(nèi)）公債僅占約5%左右。充分體現(xiàn)了日本政府堅持實施擴張性的財政政策，雖然一定程度上有利于經(jīng)濟的恢復和發(fā)展，但所帶來的巨額財政赤字以及還本付息的壓力，不利于經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。同時，公司債券的發(fā)行規(guī)模過小，2009年、%%，二者差距進一