【文章內(nèi)容簡介】 營企業(yè)發(fā)行較少 ， 絕大多數(shù)為國務院國資委直接管理的中央企業(yè)及下屬控股企業(yè)或地方國有企業(yè) 。 發(fā)行主體主要集中于電力 、 石化 、 煤炭 、 鋼鐵 、 交通運輸?shù)葒窠?jīng)濟基礎(chǔ)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè) 4 24 416 692 56 17 1年 2年 3年 5年 7年 10年 中期票據(jù)的投資者結(jié)構(gòu) 短期融資券的投資者結(jié)構(gòu) 38 ?短融 、 中票的投資主體均為商業(yè)銀行和基金 短融的投資主體主要是商業(yè)銀行 （ 52%） 和基金 （ 30%） ,其中商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品和貨幣市場基金是短融的主力 。 商業(yè)銀行和基金持有中票的占比接近 90%， 是中期票據(jù)的絕對主力 。 39 ? 銀行間交易商協(xié)會每周發(fā)布短融、中票的發(fā)行指導利率 （ 2023年 10月 22日） 1年 3年 5年 7年 10年 重點 AAA AAAAA+AAAA信用評級 1年 3年 5年 7年 10年 重點AAA AAA AA+ AA AA 40 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊 中國債券信息網(wǎng)0 8 1 2 3 1 0 9 0 3 3 1 0 9 0 6 3 0 0 9 0 9 3 0 0 9 1 2 3 1 1 0 0 3 3 1 1 0 0 6 3 0 1 0 0 9 3 0 1 0 1 2 3 1 1 1 0 3 3 1 1 1 0 6 3 0 1 1 0 9 3 0銀行間中短期票據(jù)收益率曲線( A A A ) : 5 年 銀行間中短期票據(jù)收益率曲線( A A ) : 5 年銀行間中短期票據(jù)收益率曲線( A A + ) : 5 年 銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線: 5 年2 .1 2 .12 .8 2 .83 .5 3 .54 .2 4 .24 .9 4 .95 .6 5 .66 .3 6 .37 .0 7 .0? 5年期中期票據(jù)與金融債到期收益率變動 ?企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券 （發(fā)改委審批） ?股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 3000萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣 6000萬元 ?連續(xù)三年盈利，最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息 ?發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的百分之四十 ?國家發(fā)改委 （會簽人民銀行和證監(jiān)會） ?銀行間市場和交易所市場 ?法人企業(yè)（非上市公司）。 ?大部分為中央政府部門所屬機構(gòu)、 國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等。 ?中長期，多為 7年 — 10年，目前最長 30年，若無擔保則期限較短 ?不同信用等級差別較大，一般情況下，低于同期限貸款利率 法規(guī)規(guī)定 主管機關(guān) 發(fā)行市場 發(fā)行人 發(fā)行期限 主要特點 41 （四）企業(yè)債券 企業(yè)債發(fā)行規(guī)模總覽 ? 企業(yè)債發(fā)行規(guī)模在 2023年后出現(xiàn)快速增長 ,在 2023年達到 4252億元 ,2023年降至至 3627億元 ,2023年由于清理地方融資平臺 ,下降幅度更大。 2023年 19月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達到近 5000億元。 ? 2023年前企業(yè)債發(fā)行人基本上全部為中央企業(yè)， 2023年后地方企業(yè)逐漸增多。截至2023年 9月底，企業(yè)債未到期規(guī)模達到 ，其中中央企業(yè)債 1萬億元，占 48%；地方企業(yè)債 ，占 52%。 42 企業(yè)債市場存量 數(shù)據(jù)來源:Wi nd資訊0700140021002800350042004900000101 010101 020101 030101 040101 050101 060101 070101 080101 090101 100101 110101 120101數(shù)據(jù)來源:Wi nd資 訊中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券030006000900012023150001800021000(億元)0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201?企業(yè)債主體信用等級覆蓋從 A到 AAA共七個信用等級 （ 未含中小企業(yè)集合債發(fā)行主體 ） ， 發(fā)行主體更趨于多元化 。 ?約 3/4的企業(yè)債采用擔保 /抵押 /質(zhì)押等信用增級手段 ， 增信效果受抵質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量 、 流動性 、 具體交易結(jié)構(gòu)設計等多種因素影響而存在差異 ， 企業(yè)債信用等級分布也表現(xiàn)為多元化趨勢 ， A+和 AA債項級別的低級別債券在發(fā)行中也有出現(xiàn) 。 43 企業(yè)債期限結(jié)構(gòu) ? 企業(yè)債發(fā)行期限從 330年，但主要集中在 7年和 10年兩個期限。從金額來看， 10年期企業(yè)債所占份額最大， 10年期以上企業(yè)債也占有相當比重。因此，企業(yè)債被作為募集長期資金的工具，平均期限明顯長于中期票據(jù)。 ? 企業(yè)債的投資者結(jié)構(gòu)較分散，主要是銀行、保險和基金。 44 企業(yè)債投資者結(jié)構(gòu) 020234000600080001000001002003004005003 5 6 7 8 10 10年以上 只數(shù) (左 ) 金額 (右 ) 特殊結(jié)算成員 0% 商業(yè)銀行 36% 信用社 7% 非銀行金融機構(gòu) 1% 證券公司 4% 保險公司 35% 基金 16% 非金融機構(gòu) 1% ? 公司債券是指公司依法定程序發(fā)行，約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券（證監(jiān)會審核） ? 《 公司法 》 、 《 證券法 》 、 《 公司債券發(fā)行試點辦法 》 ? 經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好 ? 公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定 ? 最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息 ? 本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十 ? 中國證監(jiān)會（涉及產(chǎn)能過剩行業(yè)或新上項目，會簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會簽國土資源部） ? 交易所市場 ? 近期上交所、深交所均出臺新規(guī)，對公司債的發(fā)行上市實行分類管理，只有符合一定標準的公司債才能在交易所的競價系統(tǒng)上市交易；不符合此標準的公司債，只能通過固定收益證券綜合電子平臺（上交所）或者綜合協(xié)議交易平臺（深交所）掛牌交易 ? 僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司 ? 1年以上，一般以 510年為主 ? 采取由證監(jiān)會核準的方式，核準批文有效期為 24個月，在此有效期內(nèi)上市公司可以分批發(fā)行，首次發(fā)行規(guī)模不低于 50% 主要法規(guī)規(guī)定 主管機關(guān) 發(fā)行市場 發(fā)行人 發(fā)行期限 主要特點 45 （六） 公司債券 ?公司債市場從 2023年起步 ， 截至 2023年 9月底 ， 公司債發(fā)行 341只 ， 總規(guī)模 4521億元 。 ?公司債中有擔保的比重較高 ， 接近八成 ， 但主要是集團信用擔保 。 公司債發(fā)行量 46 數(shù)據(jù)來源:Wi nd資 訊一般企業(yè)債公司債( 億元)一般中期票據(jù)02250450067509000070101 080101 090101 100101 110101 120101?從債券評級來看 ， AAA、 AA+、 AA級基本上各占 1/3。 ?從發(fā)行期限上來看 ， 發(fā)行期限在 5年的公司債約占一半左右 ， 其次是 7年期和 10年期公司債 。 因此 ， 公司債的平均發(fā)行期限介于中期票據(jù)和企業(yè)債之間 。 ?發(fā)行人所處行業(yè)分布較廣 ， 包括石化 、 醫(yī)藥 、 電力 、 制造 、 交通 、 房地產(chǎn) 、 綜合等 。 公司債券評級分布 47 AAA 36% AA+ 32% AA 30% AA 2% 48 企業(yè)債、公司債券、短融 /中票比較 企業(yè)債 公司債 中期票據(jù) 、 短期融資券 監(jiān)管機構(gòu) 發(fā)改委 證監(jiān)會 人行 審批方式 發(fā)改委審批 ， 會簽人行 、 證監(jiān)會 證監(jiān)會核準，涉及產(chǎn)能過剩行業(yè)或新上項目，會簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會簽國土資源部 在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊 發(fā)行人 法人企業(yè) （ 非上市公司 ） 大部分為中央政府部門所屬機構(gòu) 、 國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè) ， 也包括中外合資企業(yè) 、 民營企業(yè)等 。 僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司 具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），因此，中票、短融的發(fā)行人最為廣泛 期限要求 1年以上 710年期為主 1年以上 510年期為主 短融在 1年以內(nèi) 中期票據(jù) 35年期為主 交易市場 多數(shù)在交易所和銀行間市場同時交易 交易所市場 銀行間市場 托管機構(gòu) 中債登和中證登 中證登 中債登、上海清算所 特點 募集資金基本用于國家重點建設項目的固定資產(chǎn)投資 ， 嚴格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行 更像是國家出于對產(chǎn)業(yè)政策 、 區(qū)域 經(jīng)濟發(fā)展的考慮而實施的宏觀調(diào)控工具 發(fā)行審批效率高于企業(yè)債，引入信用評級，不強制要求擔保，募集資金的使用不強制與項目掛鉤 發(fā)行采用注冊制，一次注冊，分批發(fā)行。多數(shù)為無擔保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高 5年期 AA級企業(yè)債和中票收益率變動 5年期 AAA級企業(yè)債和中票收益率變動 49 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊 中國債券信息網(wǎng)0 8 1 2 3 1 0 9 0 3 3 1 0 9 0 6 3 0 0 9 0 9 3 0 0 9 1 2 3 1 1 0 0 3 3 1 1 0 0 6 3 0 1 0 0 9 3 0 1 0 1 2 3 1 1 1 0 3 3 1 1 1 0 6 3 0 1 1 0 9 3 0銀行間固定利率企業(yè)債收益率曲線( A A ) : 5 年 銀行間中短期票據(jù)收益率曲線( A A ) : 5 年4 .0 4 .04 .4 4 .44 .8 4 .85 .2 5 .25 .6 5 .66 .0 6 .06 .4 6 .46 .8 6 .87 .2 7 .2數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊 中國債券信息網(wǎng)0 8 1 2 3 1 0 9 0 3 3 1 0 9 0 6 3 0 0 9 0 9 3 0 0 9 1 2 3 1 1 0 0 3 3 1 1 0 0 6 3 0 0 9 3 0 1 0 1 2 3 1 1 1 0 3 3 1 1 1 0 6 3 0 1 1 0 9 3 0銀行間固定利率企業(yè)債收益率曲線( A A A ) : 5 年 銀行間中短期票據(jù)收益率曲線( A A A ) : 5 年2 .8 2 .83 .2 3 .23 .6 3 .64 .0 4 .04 .4 4 .44 .8 4 .85 .2 5 .25 .6 5 .66 .0 6 .050 二、 債券回購產(chǎn)品 質(zhì)押式回購 買斷式回購 概念 正回購方 (資金融人方 )在將債券出質(zhì)給逆回購方 (資金融出方 )融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質(zhì)債券的融資行為。 正回購方 (債券持有人 )在將一筆債券賣給逆回購方 (債券購買方 )的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由正回購方（賣方 )以約定價格從逆回購方 (買方 )購回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 區(qū)別 債券進行質(zhì)押，不進行過戶 債