資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題及大餅理論(編輯修改稿)
2024-08-28 17:14 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 Earnings for 40 shares $100 $200 $300 Less interest on $800 (8%) $64 $64 $64 Net Profits $36 $136 $236 ROE (Net Profits / $1,200) 3% 11% 20% 我們借款 $800，買入了 40股每股 $50 的 全股本企業(yè) 的股票。最后得到了跟購(gòu)買一家杠桿企業(yè)一樣的股本收益率。 此時(shí)，我們的個(gè)人股本債務(wù)比是 : 322 0 0,1$8 0 0$ ??SB自制的 (無(wú) )杠桿：一個(gè)例子 Recession Expected Expansion EPS of Leveled Firm $ $ $ Earnings for 24 shares $36 $136 $236 Plus interest on $800 (8%) $64 $64 $64 Net Profits $100 $200 $300 ROE (Net Profits / $2,000) 5% 10% 15% 購(gòu)買 24股在其他方面完全相同的 杠桿經(jīng)營(yíng)企業(yè) 的股票，以及與之前相同數(shù)量的企業(yè)債務(wù) $800，我們就得到了一個(gè)無(wú)杠桿經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股本收益率。 這就是 Mamp。M的基本思想。 MM命題 I amp。 II (無(wú)稅收 ) ? 命題 I – 公司價(jià)值與杠桿無(wú)關(guān) VL = VU ? 命題 II – 杠桿會(huì)同時(shí)增加股東的收益和風(fēng)險(xiǎn) rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) rB 為借款利率 (債務(wù)成本 ) rs 為（有杠桿）股權(quán)的收益 (股權(quán)成本 ) r0 為無(wú)杠桿的股權(quán)收益 (資本成本 ) B 為債務(wù)價(jià)值 SL 為（有杠桿）股權(quán)的價(jià)值 MM命題 I(無(wú)稅收 ) UL VV ?? BrE B I T B?r e c e i v e f i r m l e v e r e d ai n rsSh a r e h o l d eBr Br e c e iv e sB on d h o lde r推導(dǎo)的過(guò)程是很顯而易見(jiàn)的： BrBrE B I T BB ?? )(is rss t a k e h o l d e a l l t of l o wc a s h t o t a l t h eT h u s ,這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為 VL E B I TBrBrE B I T BB ??? )(C le a r ly這部分現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為 VU MM命題 II (無(wú)稅收 ) 由 Mamp。M命題 I得到： )( 00 BS rrSBrr ????UL VV ? 由 VL= S+ B 資產(chǎn)負(fù)債表兩邊的現(xiàn)金流必須相等： 0rVBrSr UBS
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