資本結(jié)構(gòu)問題及大餅理論(參考版)
2025-08-04 17:14本頁面
【正文】 。 ? 在真實(shí)世界里，大部分管理者不希望有一個(gè) 100％負(fù)債的資本結(jié)構(gòu) 。 )()1( 00 BCLS rrTSBrr ?????? 破產(chǎn)成本 ? 至此， 我們看到 Mamp。M命題 I ： VL = VU + TC B ? 在有稅收的世界里， Mamp。 )( 00 BLS rrSBrr ????總結(jié)：有稅收 ? 在有稅收但沒有破產(chǎn)成本的世界里， 企業(yè)價(jià)值隨杠桿率增加而上升。 ? 在無稅收的世界里， Mamp。 ? 這就是 Mamp。 因此，杠桿經(jīng)營企業(yè)的債務(wù)和股本總額大于全股本企業(yè)的股權(quán)總額。M命題 I（ 有公司稅 ） 得到 : )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ?? 因 VL= S+ B 資產(chǎn)負(fù)債表兩邊的現(xiàn)金流必須相等： BCUBS BrTrVBrSr ??? 0BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([兩邊同除于 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ????)1( CU TBSV ???馬上得出： 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)成本與股權(quán)成本的影響 債務(wù)股本比 (B/S) 資本成本 : r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLW A C CrSB STrSB Br ???????? )1(各種資本結(jié)構(gòu)下投資者所得的 總現(xiàn)金流（有公司稅） 全股本 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 Taxes (Tc = 35% $350 $700 $1,050 Total Cash Flow to S/H $650 $1,300 $1,950 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 Taxes (Tc = 35%) $126 $476 $826 Total Cash Flow $234+640 $884+$640 $1,534+$640 (to both S/H amp。M命題 I得到： )( 00 BS rrSBrr ????UL VV ? 由 VL= S+ B 資產(chǎn)負(fù)債表兩邊的現(xiàn)金流必須相等： 0rVBrSr UBS ??0)( rBSBrSr BS ???
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