【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 未建立，市場(chǎng)機(jī)制的作用受到限制?！笆濉逼陂g我國(guó)建立了煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，并于2005年和2006年實(shí)行了兩次煤電聯(lián)動(dòng)，在一定程度上反映了發(fā)電成本和能源緊缺的信號(hào)。但是，與電力市場(chǎng)機(jī)制相適應(yīng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制還沒(méi)有建立，發(fā)電側(cè)通過(guò)競(jìng)價(jià)形成的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，還不能通過(guò)銷售電價(jià)傳遞到用戶側(cè)。電價(jià)信號(hào)沒(méi)有及時(shí)反映供需關(guān)系和資源的稀缺程度，不利于促進(jìn)用戶節(jié)能。（3）銷售電價(jià)模式缺乏彈性，峰谷調(diào)節(jié)能力差目前我國(guó)的電價(jià)模式仍然缺乏彈性，還沒(méi)有推出有效的峰谷差別電價(jià)來(lái)調(diào)節(jié)用電時(shí)間，使得用電過(guò)于集中在峰時(shí)，提高了峰時(shí)負(fù)荷載量，從而不得不在用電高峰期實(shí)行拉閘限電，切平峰值。應(yīng)該說(shuō)我國(guó)現(xiàn)有的電力裝機(jī)容量，足以滿足大部分時(shí)間的用電需求。如果加大裝機(jī)容量只為短時(shí)間內(nèi)滿足高峰負(fù)荷、而絕大部分時(shí)間存在過(guò)多富余容量的話，顯然增加數(shù)十億投資是沒(méi)有效率的。經(jīng)濟(jì)有效的辦法是改進(jìn)現(xiàn)有的電價(jià)模式，進(jìn)行有效的電力需求管理，實(shí)行峰谷差別電價(jià)。資料引用源自于互聯(lián)網(wǎng)目前，我國(guó)電力行業(yè)上市公司有56家，本文選取了其中總資產(chǎn)超過(guò)100億元的、具有代表性的11家公司進(jìn)行研究分析，以是截止2008年12月31日該11家公司的基本情況，見(jiàn)表1：表1 2008年12月31日電力行業(yè)上市公司基本情況公司名稱股票代碼總資產(chǎn)負(fù)債主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn)支付股利華能國(guó)際600011 華電國(guó)際600027 長(zhǎng)江電力600900 國(guó)電電力600795 申能股份600642 內(nèi)蒙華電600863 粵電力A000539 上海電力600021 廣州控股600098 深圳能源000027 桂冠電力600236 資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/3 可持續(xù)增長(zhǎng)模型介紹前文提到企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)這一概念是由美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯(Robert?C?Higgins)教授首次提出的,被波斯頓咨詢集團(tuán)公司(Boston Consulting Group)等普及使用。希金斯是從靜態(tài)的角度對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題進(jìn)行了研究,他將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率(sustainable growth rate,簡(jiǎn)稱SGR)定義為,“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率”。其模型基于的基本思想是,在公司沒(méi)有改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下, 一個(gè)公司銷售的增長(zhǎng)取決于公司資產(chǎn)的增加, 而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。[10] 模型的種類在可持續(xù)增長(zhǎng)模型的概念提出來(lái)之后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特希金斯和詹姆斯范霍恩的理論。 羅伯特希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型在北京大學(xué)出版社出版的《財(cái)務(wù)管理分析》中，羅伯特希金斯將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為: 可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下,公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。他對(duì)其計(jì)算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。模型假設(shè)：(1)企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額成比例增長(zhǎng)(2)凈利潤(rùn)與銷售額是一個(gè)常數(shù)(3)企業(yè)的股利政策既定，負(fù)債與權(quán)益比既定(4)企業(yè)發(fā)行在外的股票數(shù)不變 詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型分為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和非衡條件下增長(zhǎng)模型。穩(wěn)態(tài)模型下：非均衡條件下模型： 非穩(wěn)定型適度持續(xù)增長(zhǎng)率 (ASGR) = 其中為期初股東權(quán)益，NE為新籌集的權(quán)益資本，D為年支付股利的絕對(duì)值,為負(fù)債與股東權(quán)益比率,為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,為銷售凈利率,為基期銷售額。[11] 本文模型的選取在實(shí)證研究中，本文選取了詹姆斯范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，即可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=本文對(duì)該計(jì)算模型中的可持續(xù)增長(zhǎng)率做出如下的解釋:（1）本文認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率并不是一成不變的。可持續(xù)增長(zhǎng)率總是基于一定的企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平(指基本獲利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力)和財(cái)務(wù)政策之上的，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策是可以改變的，因而可持續(xù)增長(zhǎng)率也是可以隨著發(fā)生相應(yīng)的增減變化。（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率反映的是企業(yè)現(xiàn)有能力與未來(lái)增長(zhǎng)速度之間的關(guān)系。這里所指的能力與前文所指的含義一致。（3）可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念特別強(qiáng)調(diào)了其作為企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)速度的最高上限，是以企業(yè)在未來(lái)繼續(xù)保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策為前提條件的。它表明企業(yè)在下一年度并非不能以高于現(xiàn)有(本年度末)可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)，只不過(guò)如果企業(yè)希望在下一年度以高于現(xiàn)有可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)應(yīng)該相應(yīng)地采取措施提高其經(jīng)營(yíng)水平、調(diào)整其財(cái)務(wù)政策，以使企業(yè)在下一年度的增長(zhǎng)速度與實(shí)施措施之后企業(yè)新的經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策下的可持續(xù)增長(zhǎng)率保持一致。（4）可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念表明在實(shí)際中企業(yè)的增長(zhǎng)速度高于其可持續(xù)增長(zhǎng)率這一上限的情況是完全可能存在的，例如管理者為了追求高利潤(rùn)，盲目的改變資本結(jié)構(gòu)或高額的舉債，從而使企業(yè)的資源短缺，企業(yè)的運(yùn)作受到阻礙，這樣就會(huì)危及企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全，使企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)成為泡影。（5）將銷售增長(zhǎng)率視為可持續(xù)增長(zhǎng)率只是計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的一個(gè)前提條件，也是為了便于獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而不是能否計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的前提條件。因?yàn)榭沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算并不僅僅局限于這一種模型，可以不以銷售為基礎(chǔ)。因此，即使在假設(shè)條件發(fā)生變化時(shí)，我們?nèi)耘f可以計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率，只是在這種情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率不再成為銷售增長(zhǎng)的上限。[12] 模型推導(dǎo) 假設(shè)條件假設(shè)企業(yè)意圖以市場(chǎng)條件所允許的增長(zhǎng)率一樣的比率增長(zhǎng)。管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。 模型推導(dǎo)在上述假設(shè)條件下 ,企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)增加必然伴隨負(fù)債和股東權(quán)益的相應(yīng)增加。圖1 用兩個(gè)長(zhǎng)方形代替資產(chǎn)負(fù)債表。一個(gè)表示資產(chǎn) ,另一個(gè)表示負(fù)債與股東權(quán)益。兩個(gè)長(zhǎng)的、沒(méi)有陰影的長(zhǎng)方形代表年初的資產(chǎn)負(fù)債表。由于資產(chǎn)必須等于負(fù)債加股東權(quán)益 ,所以這些長(zhǎng)方形的高度都是一樣的?，F(xiàn)在,假如企業(yè)要在接下來(lái)的年度里增加銷售 ,它就必須增加存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)以提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。圖中資產(chǎn)方的陰影部份代表用于支持新增銷售所必需的新增資產(chǎn)價(jià)值。由于假定企業(yè)不準(zhǔn)備發(fā)售新股 ,所以增加資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金支出必須來(lái)自于利潤(rùn)留存和新增負(fù)債。[13]見(jiàn)圖1：新增銷售所需新增的資產(chǎn)資產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益新增負(fù)債新增利潤(rùn)留存圖1 模型原理示意圖 資料來(lái)源：自己整理繪制由企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型所使用變量的邏輯關(guān)系可知,即股東權(quán)益增量為:因?yàn)槠髽I(yè)保持負(fù)債權(quán)益比率不變,所以預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存增加將使企業(yè)負(fù)債的總量等比例增加,其增量為:又因?yàn)槠髽I(yè)保持資產(chǎn)銷售比率不變,所以銷售額上升,資產(chǎn)總額必須按同等比例增加,其資產(chǎn)增量為:根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表,有下列會(huì)計(jì)恒等式:即：由此,得企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR 的計(jì)算公式:又因?yàn)椋核?可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR 的計(jì)算公式又可寫(xiě)成:這一比率代表了企業(yè)在各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率下應(yīng)實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。在財(cái)務(wù)比率不變的情況下,任何大于g 的年增長(zhǎng)率必須通過(guò)外部股東權(quán)益融資,即必須為企業(yè)注入新的資本方能實(shí)現(xiàn)。[14] 可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）與各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系（1) 現(xiàn)金股利支付率d 的變化對(duì)SGR 的影響若現(xiàn)金股利支付率下降,則現(xiàn)金股利分配減少,于是企業(yè)留存收益增加,因而能為企業(yè)提供更多的內(nèi)部資金,從而能支持更高的增長(zhǎng)率。（2) 負(fù)債權(quán)益比率DPE 的變化對(duì)SGR 的影響隨著負(fù)債權(quán)益比率上升,使得企業(yè)負(fù)債額增加,在不通過(guò)權(quán)益融資的情況下,能投資更多資產(chǎn),因而能支持更高的增長(zhǎng)率。（3) 銷