【文章內(nèi)容簡介】 未建立，市場機制的作用受到限制?！笆濉逼陂g我國建立了煤電聯(lián)動機制，并于2005年和2006年實行了兩次煤電聯(lián)動，在一定程度上反映了發(fā)電成本和能源緊缺的信號。但是，與電力市場機制相適應的價格聯(lián)動機制還沒有建立，發(fā)電側(cè)通過競價形成的市場價格波動，還不能通過銷售電價傳遞到用戶側(cè)。電價信號沒有及時反映供需關(guān)系和資源的稀缺程度，不利于促進用戶節(jié)能。（3）銷售電價模式缺乏彈性，峰谷調(diào)節(jié)能力差目前我國的電價模式仍然缺乏彈性，還沒有推出有效的峰谷差別電價來調(diào)節(jié)用電時間，使得用電過于集中在峰時，提高了峰時負荷載量，從而不得不在用電高峰期實行拉閘限電，切平峰值。應該說我國現(xiàn)有的電力裝機容量，足以滿足大部分時間的用電需求。如果加大裝機容量只為短時間內(nèi)滿足高峰負荷、而絕大部分時間存在過多富余容量的話，顯然增加數(shù)十億投資是沒有效率的。經(jīng)濟有效的辦法是改進現(xiàn)有的電價模式，進行有效的電力需求管理，實行峰谷差別電價。資料引用源自于互聯(lián)網(wǎng)目前，我國電力行業(yè)上市公司有56家，本文選取了其中總資產(chǎn)超過100億元的、具有代表性的11家公司進行研究分析，以是截止2008年12月31日該11家公司的基本情況，見表1：表1 2008年12月31日電力行業(yè)上市公司基本情況公司名稱股票代碼總資產(chǎn)負債主營業(yè)務(wù)收入凈利潤支付股利華能國際600011 華電國際600027 長江電力600900 國電電力600795 申能股份600642 內(nèi)蒙華電600863 粵電力A000539 上海電力600021 廣州控股600098 深圳能源000027 桂冠電力600236 資料來源：根據(jù)中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/3 可持續(xù)增長模型介紹前文提到企業(yè)可持續(xù)增長這一概念是由美國資深財務(wù)學家羅伯特?C?希金斯(Robert?C?Higgins)教授首次提出的,被波斯頓咨詢集團公司(Boston Consulting Group)等普及使用。希金斯是從靜態(tài)的角度對企業(yè)的可持續(xù)增長問題進行了研究,他將企業(yè)可持續(xù)增長率(sustainable growth rate,簡稱SGR)定義為,“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長的最大比率”。其模型基于的基本思想是,在公司沒有改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下, 一個公司銷售的增長取決于公司資產(chǎn)的增加, 而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長率。[10] 模型的種類在可持續(xù)增長模型的概念提出來之后，很多財務(wù)學家也提出了各自具體相應的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特希金斯和詹姆斯范霍恩的理論。 羅伯特希金斯的可持續(xù)增長模型在北京大學出版社出版的《財務(wù)管理分析》中，羅伯特希金斯將企業(yè)可持續(xù)增長率定義為: 可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下,公司銷售所能增長的最大比率。他對其計算方法及其在企業(yè)中的應用都作了深入的研究。模型假設(shè)：(1)企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額成比例增長(2)凈利潤與銷售額是一個常數(shù)(3)企業(yè)的股利政策既定，負債與權(quán)益比既定(4)企業(yè)發(fā)行在外的股票數(shù)不變 詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長模型詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長模型分為穩(wěn)定增長模型和非衡條件下增長模型。穩(wěn)態(tài)模型下：非均衡條件下模型： 非穩(wěn)定型適度持續(xù)增長率 (ASGR) = 其中為期初股東權(quán)益，NE為新籌集的權(quán)益資本，D為年支付股利的絕對值,為負債與股東權(quán)益比率,為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,為銷售凈利率,為基期銷售額。[11] 本文模型的選取在實證研究中，本文選取了詹姆斯范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)增長模型，即可持續(xù)增長率（SGR）=本文對該計算模型中的可持續(xù)增長率做出如下的解釋:（1）本文認為可持續(xù)增長率并不是一成不變的?？沙掷m(xù)增長率總是基于一定的企業(yè)經(jīng)營水平(指基本獲利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力)和財務(wù)政策之上的，由于企業(yè)的經(jīng)營水平和財務(wù)政策是可以改變的，因而可持續(xù)增長率也是可以隨著發(fā)生相應的增減變化。（2）可持續(xù)增長率反映的是企業(yè)現(xiàn)有能力與未來增長速度之間的關(guān)系。這里所指的能力與前文所指的含義一致。（3）可持續(xù)增長率的概念特別強調(diào)了其作為企業(yè)未來增長速度的最高上限，是以企業(yè)在未來繼續(xù)保持當前經(jīng)營水平和財務(wù)政策為前提條件的。它表明企業(yè)在下一年度并非不能以高于現(xiàn)有(本年度末)可持續(xù)增長率的速度增長，只不過如果企業(yè)希望在下一年度以高于現(xiàn)有可持續(xù)增長率的速度增長應該相應地采取措施提高其經(jīng)營水平、調(diào)整其財務(wù)政策，以使企業(yè)在下一年度的增長速度與實施措施之后企業(yè)新的經(jīng)營水平和財務(wù)政策下的可持續(xù)增長率保持一致。（4）可持續(xù)增長率的概念表明在實際中企業(yè)的增長速度高于其可持續(xù)增長率這一上限的情況是完全可能存在的，例如管理者為了追求高利潤，盲目的改變資本結(jié)構(gòu)或高額的舉債，從而使企業(yè)的資源短缺，企業(yè)的運作受到阻礙，這樣就會危及企業(yè)經(jīng)營安全，使企業(yè)的持續(xù)增長成為泡影。（5）將銷售增長率視為可持續(xù)增長率只是計算可持續(xù)增長率的一個前提條件，也是為了便于獲取財務(wù)數(shù)據(jù)，而不是能否計算可持續(xù)增長率的前提條件。因為可持續(xù)增長率的計算并不僅僅局限于這一種模型，可以不以銷售為基礎(chǔ)。因此，即使在假設(shè)條件發(fā)生變化時，我們?nèi)耘f可以計算可持續(xù)增長率，只是在這種情況下，可持續(xù)增長率不再成為銷售增長的上限。[12] 模型推導 假設(shè)條件假設(shè)企業(yè)意圖以市場條件所允許的增長率一樣的比率增長。管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個目標資本結(jié)構(gòu)和目標股利政策。 模型推導在上述假設(shè)條件下 ,企業(yè)的一項資產(chǎn)增加必然伴隨負債和股東權(quán)益的相應增加。圖1 用兩個長方形代替資產(chǎn)負債表。一個表示資產(chǎn) ,另一個表示負債與股東權(quán)益。兩個長的、沒有陰影的長方形代表年初的資產(chǎn)負債表。由于資產(chǎn)必須等于負債加股東權(quán)益 ,所以這些長方形的高度都是一樣的?，F(xiàn)在,假如企業(yè)要在接下來的年度里增加銷售 ,它就必須增加存貨、應收賬款等資產(chǎn)以提高生產(chǎn)經(jīng)營能力。圖中資產(chǎn)方的陰影部份代表用于支持新增銷售所必需的新增資產(chǎn)價值。由于假定企業(yè)不準備發(fā)售新股 ,所以增加資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金支出必須來自于利潤留存和新增負債。[13]見圖1：新增銷售所需新增的資產(chǎn)資產(chǎn) 負債及股東權(quán)益新增負債新增利潤留存圖1 模型原理示意圖 資料來源：自己整理繪制由企業(yè)可持續(xù)增長模型所使用變量的邏輯關(guān)系可知,即股東權(quán)益增量為:因為企業(yè)保持負債權(quán)益比率不變,所以預計利潤留存增加將使企業(yè)負債的總量等比例增加,其增量為:又因為企業(yè)保持資產(chǎn)銷售比率不變,所以銷售額上升,資產(chǎn)總額必須按同等比例增加,其資產(chǎn)增量為:根據(jù)資產(chǎn)負債表,有下列會計恒等式:即：由此,得企業(yè)可持續(xù)增長率SGR 的計算公式:又因為：所以,可持續(xù)增長率SGR 的計算公式又可寫成:這一比率代表了企業(yè)在各項目標財務(wù)比率下應實現(xiàn)的最高銷售增長率。在財務(wù)比率不變的情況下,任何大于g 的年增長率必須通過外部股東權(quán)益融資,即必須為企業(yè)注入新的資本方能實現(xiàn)。[14] 可持續(xù)增長率（SGR）與各項財務(wù)比率之間的關(guān)系（1) 現(xiàn)金股利支付率d 的變化對SGR 的影響若現(xiàn)金股利支付率下降,則現(xiàn)金股利分配減少,于是企業(yè)留存收益增加,因而能為企業(yè)提供更多的內(nèi)部資金,從而能支持更高的增長率。（2) 負債權(quán)益比率DPE 的變化對SGR 的影響隨著負債權(quán)益比率上升,使得企業(yè)負債額增加,在不通過權(quán)益融資的情況下,能投資更多資產(chǎn),因而能支持更高的增長率。（3) 銷