【正文】 并對(duì)結(jié)果進(jìn)行研究分析，與企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)進(jìn)行比較，從而分析企業(yè)的增長(zhǎng)是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見(jiàn)和建議。安蒂斯?彭諾斯(Edith Penrose)在其著作《企業(yè)增長(zhǎng)理論》(1959)中提到：擴(kuò)張的最大極限是由公司為擴(kuò)張儲(chǔ)備的現(xiàn)有管理服務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比率所決定的。而近年，理論界對(duì)于該問(wèn)題的討論深入到定量的分析，開(kāi)始有了數(shù)學(xué)模型。[4]由此可見(jiàn)，增長(zhǎng)是一把雙刃劍，在增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也在消耗著企業(yè)有限的資源。分析結(jié)果表明:(1)公司可持續(xù)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率成反比,與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率成正比；(2)增長(zhǎng)率與公司盈利能力正相關(guān),即盈利率越高,可持續(xù)增長(zhǎng)比率也越高；(3)除商業(yè)行業(yè)外,的可持續(xù)增長(zhǎng)率與成長(zhǎng)能力正相關(guān)；(4)除商業(yè)行業(yè)外,不論是樣本整體還是分行業(yè)、分規(guī)模續(xù)增長(zhǎng)率均與營(yíng)運(yùn)能力正相關(guān)。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?005）以中、美上市公司為樣本對(duì)前者進(jìn)行了檢驗(yàn)。其次，研究角度和結(jié)論有一定的實(shí)踐意義，對(duì)于進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、規(guī)范上市公司行為，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的針對(duì)性和實(shí)踐意義。在短短一年的時(shí)間內(nèi)，全國(guó)電力裝機(jī)實(shí)現(xiàn)了從6億千瓦到7億千瓦的飛躍。2008年，全國(guó)發(fā)電量34334億千瓦時(shí)，%。從目前在建規(guī)模的結(jié)構(gòu)來(lái)看，火電比重過(guò)大的局面今后可能進(jìn)一步加劇。（1）電網(wǎng)建設(shè)與電源點(diǎn)建設(shè)不協(xié)調(diào)使得電網(wǎng)所承載的壓力越來(lái)越大。當(dāng)上網(wǎng)電價(jià)上漲而銷售電價(jià)無(wú)法上漲時(shí)，勢(shì)必壓縮輸配電價(jià)格而影響電網(wǎng)公司利潤(rùn)，從而加劇電網(wǎng)建設(shè)不足的壓力。（3）銷售電價(jià)模式缺乏彈性，峰谷調(diào)節(jié)能力差目前我國(guó)的電價(jià)模式仍然缺乏彈性，還沒(méi)有推出有效的峰谷差別電價(jià)來(lái)調(diào)節(jié)用電時(shí)間，使得用電過(guò)于集中在峰時(shí)，提高了峰時(shí)負(fù)荷載量，從而不得不在用電高峰期實(shí)行拉閘限電，切平峰值。希金斯和詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型分為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和非衡條件下增長(zhǎng)模型。它表明企業(yè)在下一年度并非不能以高于現(xiàn)有(本年度末)可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)，只不過(guò)如果企業(yè)希望在下一年度以高于現(xiàn)有可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)應(yīng)該相應(yīng)地采取措施提高其經(jīng)營(yíng)水平、調(diào)整其財(cái)務(wù)政策，以使企業(yè)在下一年度的增長(zhǎng)速度與實(shí)施措施之后企業(yè)新的經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策下的可持續(xù)增長(zhǎng)率保持一致。 模型推導(dǎo)在上述假設(shè)條件下 ,企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)增加必然伴隨負(fù)債和股東權(quán)益的相應(yīng)增加。[13]見(jiàn)圖1：新增銷售所需新增的資產(chǎn)資產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益新增負(fù)債新增利潤(rùn)留存圖1 模型原理示意圖 資料來(lái)源：自己整理繪制由企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型所使用變量的邏輯關(guān)系可知,即股東權(quán)益增量為:因?yàn)槠髽I(yè)保持負(fù)債權(quán)益比率不變,所以預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存增加將使企業(yè)負(fù)債的總量等比例增加,其增量為:又因?yàn)槠髽I(yè)保持資產(chǎn)銷售比率不變,所以銷售額上升,資產(chǎn)總額必須按同等比例增加,其資產(chǎn)增量為:根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表,有下列會(huì)計(jì)恒等式:即：由此,得企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR 的計(jì)算公式:又因?yàn)椋核?可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR 的計(jì)算公式又可寫成:這一比率代表了企業(yè)在各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率下應(yīng)實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。然后按年度構(gòu)架可持續(xù)增長(zhǎng)模型，并求出可持續(xù)增長(zhǎng)率。 各公司是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)分析為了檢驗(yàn)該11家上市公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng), 根據(jù)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型(Sustainable Growth Model) ,首先根據(jù)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比率、負(fù)債比率以及股利支付比率,計(jì)算每一上市公司每一會(huì)計(jì)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率(Sustainable Growth Rate ,簡(jiǎn)稱SGR) 。 對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率相關(guān)性的分析，以11家公司50042008年的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的55對(duì)數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行兩個(gè)變量相關(guān)性分析，測(cè)試實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)的相關(guān)性：Spss返回結(jié)果如圖3：圖3 相關(guān)性分析SPSS結(jié)果輸出圖從上圖可知，說(shuō)明他們不具有線性相關(guān)關(guān)系。（2）根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率各影響因素的分析，提出企業(yè)下一年度的增長(zhǎng)目標(biāo)，并與本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率相比較，確定是超速增長(zhǎng)或低速增長(zhǎng)。企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。論文選擇電力上市公司進(jìn)行可持續(xù)問(wèn)題研究，選題恰當(dāng)。M范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型的假設(shè)為:企業(yè)意圖以市場(chǎng)條件所允許的增長(zhǎng)率一樣的比率增長(zhǎng)。本文提出的對(duì)策建議是在以張先治教授關(guān)于企業(yè)增長(zhǎng)管理的核心思想為基礎(chǔ)提出的。可持續(xù)增長(zhǎng)狀況最良好的年份為2008年。其中可持續(xù)增長(zhǎng)率最高的為2007年的長(zhǎng)江電力，%；最低的為2008年的長(zhǎng)江電力，%。因?yàn)橘Y產(chǎn)銷售比率下降,可減少資產(chǎn)投資,或在資產(chǎn)投資不變時(shí),將增加銷售額,從而使SGR 提高。圖中資產(chǎn)方的陰影部份代表用于支持新增銷售所必需的新增資產(chǎn)價(jià)值。管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。這里所指的能力與前文所指的含義一致。模型假設(shè)：(1)企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額成比例增長(zhǎng)(2)凈利潤(rùn)與銷售額是一個(gè)常數(shù)(3)企業(yè)的股利政策既定，負(fù)債與權(quán)益比既定(4)企業(yè)發(fā)行在外的股票數(shù)不變 詹姆斯其模型基于的基本思想是,在公司沒(méi)有改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下, 一個(gè)公司銷售的增長(zhǎng)取決于公司資產(chǎn)的增加, 而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。但是，與電力市場(chǎng)機(jī)制相適應(yīng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制還沒(méi)有建立，發(fā)電側(cè)通過(guò)競(jìng)價(jià)形成的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，還不能通過(guò)銷售電價(jià)傳遞到用戶側(cè)。廠網(wǎng)分開(kāi)后，我國(guó)的電價(jià)形成了由發(fā)電側(cè)的上網(wǎng)電價(jià)和供電側(cè)的銷售電價(jià)兩個(gè)環(huán)節(jié)組成的體系，卻沒(méi)有獨(dú)立的輸配電價(jià)，輸配電價(jià)空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的購(gòu)售電價(jià)格差。 電網(wǎng)建設(shè)相對(duì)滯后成為制約電力發(fā)展的瓶頸最近幾年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展加大了對(duì)電力的需求，在巨額利潤(rùn)的吸引下，全國(guó)建立了大量規(guī)模不一的電廠，但是電網(wǎng)建設(shè)和改造速度相對(duì)不足，在新機(jī)組集中投產(chǎn)的情況下，電網(wǎng)建設(shè)滯后于電源點(diǎn)建設(shè)的問(wèn)題更加突出。 我國(guó)電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問(wèn)題 電源結(jié)構(gòu)不合理，火電比重過(guò)大我國(guó)電力供給結(jié)構(gòu)不合理的狀況沒(méi)有根本性改善。截至2007年底，全國(guó)發(fā)電設(shè)備容量增長(zhǎng)量雖然仍保持很高水平，這也是2002年以來(lái)發(fā)電設(shè)備容量增速實(shí)現(xiàn)首次下降。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)電的需求量不斷擴(kuò)大，電力銷售市場(chǎng)的擴(kuò)大又刺激了整個(gè)電力生產(chǎn)的發(fā)展。研究表明：我國(guó)上市公司僅僅是通過(guò)增加負(fù)債和發(fā)行新股來(lái)維持無(wú)效的高增長(zhǎng)，沒(méi)有在高增長(zhǎng)過(guò)程中采用低增長(zhǎng)模式進(jìn)行調(diào)整及積聚未來(lái)有效增長(zhǎng)的能量，也沒(méi)有進(jìn)入到“理論的可持續(xù)增長(zhǎng)率”這一成熟的增長(zhǎng)模式中來(lái)。[7]李冠眾（2005）利用Van Horne動(dòng)態(tài)模型考察了我國(guó)上市公司的派現(xiàn)行為：我國(guó)上市公司在增長(zhǎng)較快、內(nèi)部資源比較緊張的情況下仍然派現(xiàn)甚至高派現(xiàn)，這說(shuō)明派現(xiàn)行為與可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)性較低，也反映出我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制水平普遍不高。其中，輕工行業(yè)和農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司有投資不足的傾向，其他行業(yè)公司有投資過(guò)度傾向。他認(rèn)為，可持續(xù)增長(zhǎng)率表示根據(jù)經(jīng)營(yíng)比率、負(fù)債比率和股利支付比率目標(biāo)值確定的公司銷售的最大年增長(zhǎng)率。最優(yōu)的成長(zhǎng)速度是能夠使效率最大化的速度。 可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀 國(guó)外可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀理論界關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)速度的討論如火如荼。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯將可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為：“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率”。這些指標(biāo)主要包括：(1)銷售增長(zhǎng)指標(biāo)，如銷售增長(zhǎng)率、三年銷售收入平均增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等；(2)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)指標(biāo)，如總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率等；(3)資本擴(kuò)張指標(biāo)，如資本積累率、三年資本平均增長(zhǎng)率等；(4)其他指標(biāo)，如股利增長(zhǎng)率、人均創(chuàng)利增長(zhǎng)率等。企業(yè)的增長(zhǎng)不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷提高創(chuàng)新能力, 保持和增強(qiáng)自身的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì), 而且也要求財(cái)務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織, 保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。本文通過(guò)構(gòu)架詹姆斯關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長(zhǎng)模型。 增長(zhǎng)過(guò)慢, 會(huì)使財(cái)務(wù)資源不能有效利用, 同樣會(huì)引起企業(yè)的生存危機(jī)。[2]由此，筆者認(rèn)為在評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展能力時(shí)，除了這些傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)當(dāng)引入新的指標(biāo)，可持續(xù)增長(zhǎng)率。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國(guó)11家上市電力公司為例進(jìn)行分析