【正文】 電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長模型的應(yīng)用研究財務(wù)管理052班：范明杰 指導教師：徐強國內(nèi)容摘要:可持續(xù)增長是公司制企業(yè)實現(xiàn)股東財富最大化的長遠目標。因此，企業(yè)是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長就成為了企業(yè)成長過程中最值得關(guān)注的問題。本文通過構(gòu)架詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長模型，計算可持續(xù)增長率、分析可持續(xù)增長率與實際增長率的關(guān)系，討論企業(yè)是否真正實現(xiàn)了可持續(xù)增長。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行計算、分析，討論企業(yè)及整個行業(yè)是否實現(xiàn)可持續(xù)增長。關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長模型。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。銷售凈利率。股利分配率。產(chǎn)權(quán)比率1 導言 寫作目的增長是企業(yè)本能的需求。企業(yè)的增長不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中不斷提高創(chuàng)新能力, 保持和增強自身的創(chuàng)新優(yōu)勢, 而且也要求財務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織, 保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長能力。企業(yè)可持續(xù)增長意味著企業(yè)的實際增長必須和自身財務(wù)資源相協(xié)調(diào), 它表達的是一種平衡增長的哲理。增長過快, 會引發(fā)財務(wù)資源的緊張, 進而招致企業(yè)的財務(wù)危機和破產(chǎn)。 增長過慢, 會使財務(wù)資源不能有效利用, 同樣會引起企業(yè)的生存危機。因此, 保持企業(yè)長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢, 就成了一個值得深入研究的重要課題。[1]電力行業(yè)作為我國社會基礎(chǔ)建設(shè)中的重點，在整個國民經(jīng)濟中發(fā)揮越來越重要的作用，并伴隨著現(xiàn)代化工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，以及社會消費需求的整體提高，其在經(jīng)濟發(fā)展中的地位也將日益凸顯。上市電力公司是電力行業(yè)的重中之重，因此，上市電力公司的可持續(xù)增長能力應(yīng)該受到足夠的重視，對其進行評價是十分必要的。 傳統(tǒng)的發(fā)展能力評價指標分析企業(yè)的發(fā)展能力，一般都是從企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)成果增長情況角度進行的，通過對企業(yè)價值驅(qū)動因素的分析、比較，評估具有較強發(fā)展能力的企業(yè)。這些指標主要包括：(1)銷售增長指標，如銷售增長率、三年銷售收入平均增長率、利潤增長率等；(2)資產(chǎn)規(guī)模增長指標，如總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率等；(3)資本擴張指標，如資本積累率、三年資本平均增長率等；(4)其他指標，如股利增長率、人均創(chuàng)利增長率等。這些指標雖然較全面地反映了企業(yè)在過去一定時期內(nèi)的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據(jù)較為容易，計算比較直觀，為評價企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。例如各因素的增長與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系無法從數(shù)量上確定等，而且也不能深層次解釋企業(yè)的發(fā)展能力與現(xiàn)有的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。[2]由此，筆者認為在評價企業(yè)的發(fā)展能力時，除了這些傳統(tǒng)的評價指標外，還應(yīng)當引入新的指標，可持續(xù)增長率。 可持續(xù)發(fā)展能力評價指標企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的核心是財務(wù)的可持續(xù)增長。所謂財務(wù)可持續(xù)增長是指企業(yè)在可預見的未來，銷售水平穩(wěn)步上升，盈利能力不斷改善，在實現(xiàn)企業(yè)平衡增長的同時提高財務(wù)資源的使用效率，最終使企業(yè)各利益主體的合理需求得到滿足。而要有效地評估企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長能力就必須先確定其評價指標體系。可持續(xù)增長率是衡量企業(yè)可持續(xù)增長能力的一項財務(wù)分析比率。美國財務(wù)學家羅伯特?C?希金斯將可持續(xù)增長率定義為：“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長的最大比率”。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic :115可持續(xù)增長率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強的特點，所以一般可以通過分析其內(nèi)部構(gòu)成比率來確定企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長能力的評價指標。[3] 研究方法 研究方法◆實證（經(jīng)驗）研究方法以在上海證券交易所上市的國內(nèi)電力行業(yè)具有代表性的11家上市公司20042008年來數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)參考，構(gòu)架企業(yè)的可持續(xù)增長模型，并對結(jié)果進行研究分析，與企業(yè)實際增長進行比較，從而分析企業(yè)的增長是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見和建議。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國11家上市電力公司為例進行分析。 數(shù)據(jù)采集 ，具有代表性的上市電力公司20042008年的報表數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負債表和利潤表中的數(shù)據(jù)分析整理而得，并對其它一些數(shù)據(jù)進行分析計算。 分析工具本文主要采用Excel及SPSS軟件進行分析。 創(chuàng)新點◆將企業(yè)的可持續(xù)增長率與實際增長率進行假設(shè)檢驗，分析企業(yè)是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長?！翎槍ζ髽I(yè)實際增長率與可持續(xù)增長率比較的結(jié)果，分析上市公司及行業(yè)的的現(xiàn)狀及存在的問題，并提出相應(yīng)對策。 可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀 國外可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀理論界關(guān)于企業(yè)成長速度的討論如火如荼。在討論的早期，對于企業(yè)成長速度問題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學模型。安蒂斯?彭諾斯(Edith Penrose)在其著作《企業(yè)增長理論》(1959)中提到：擴張的最大極限是由公司為擴張儲備的現(xiàn)有管理服務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比率所決定的。擴張需要的管理服務(wù)依賴于擴張本身的特點、市場環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴張方法。 Penrose Theory of the Grow th of the Firm[M] .New York: Oxford University Press. 1959:126135她對企業(yè)擁有的能夠拓展其生產(chǎn)機會的知識積累給予了高度重視。馬利斯( ，1960)的觀點與彭諾斯一脈相承。他認為：企業(yè)的內(nèi)部資源制約著企業(yè)的成長速度。若要保持效率，企業(yè)不可能僅通過以快速招募的方式實現(xiàn)企業(yè)無限快速的成長。最優(yōu)的成長速度是能夠使效率最大化的速度。 Theory and Future of Corporate Economy[M]. :235265另外，賴本斯坦( )的《成長之路模型》(1960)；斯塔巴克()的《組織成長動機研究》(1965)；鮑摩爾(. Baumol)的《企業(yè)行為、價值和成長》(1967)；錢德勒()、李皮特()、戈瑞納()等人的《成長階段研究》(1962)在早期也對企業(yè)成長的速度做了闡述和研究。而近年，理論界對于該問題的討論深入到定量的分析，開始有了數(shù)學模型。而對成長本身，除了概念上的進一步細化外，對于其應(yīng)用也作了較為詳細的討論。其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特?希金斯(Robert?C?Higgins，中譯本,2003)和詹姆斯?范霍恩(中譯本，2000)的理論。希金斯對可持續(xù)增長率計算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。特別是考慮到了通貨膨脹率對可持續(xù)增長率數(shù)值的影響。范霍恩是近年來另一位將可持續(xù)增長落實到計算上的會計學者。他認為，可持續(xù)增長率表示根據(jù)經(jīng)營比率、負債比率和股利支付比率目標值確定的公司銷售的最大年增長率。并且他對模型作了靜態(tài)和動態(tài)的細分，討論了在企業(yè)經(jīng)營情況與財務(wù)政策發(fā)生變化時可持續(xù)增長的計算。[4]由此可見，增長是一把雙刃劍，在增加股東財富和企業(yè)價值的同時也在消耗著企業(yè)有限的資源。而增長與價值創(chuàng)造之間的橋梁是可持續(xù)增長。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長,才能達到企業(yè)價值最大化的目標。對于每一個企業(yè)的管理者來說，盡力使公司按照其自身的可持續(xù)增長率成長才是最重要的任務(wù)。 國內(nèi)可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀國內(nèi)國企業(yè)可持續(xù)增長財務(wù)問題實證研究主要圍繞以下三個方面展開。 上市公司可持續(xù)增長研究的總體狀況、影響因素與行業(yè)特征黃永紅（2002）等借助Higgins和Van Horne的可持續(xù)增長模型，對我國上市公司19932000年度總體與各行業(yè)的可持續(xù)增長情況及其呈現(xiàn)規(guī)律進行研究后發(fā)現(xiàn)：樣本整體均未實現(xiàn)可持續(xù)增長，分年度看，除1991999年外其余年份均未實現(xiàn)可持續(xù)增長；除電子電器行業(yè)外，其余20個行業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。其中，輕工行業(yè)和農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司有投資不足的傾向，其他行業(yè)公司有投資過度傾向。[5]黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計方法，確定和解釋了影響我國上市公司可持續(xù)增長的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長與公司營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關(guān)系。分析結(jié)果表明:(1)公司可持續(xù)增長率與資產(chǎn)負債率成反比,與流動比率、速動比率成正比；(2)增