【正文】 電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的應(yīng)用研究財(cái)務(wù)管理052班：范明杰 指導(dǎo)教師：徐強(qiáng)國(guó)內(nèi)容摘要:可持續(xù)增長(zhǎng)是公司制企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。因此，企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)就成為了企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中最值得關(guān)注的問(wèn)題。本文通過(guò)構(gòu)架詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率、分析可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)系，討論企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析，討論企業(yè)及整個(gè)行業(yè)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長(zhǎng)模型。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。銷(xiāo)售凈利率。股利分配率。產(chǎn)權(quán)比率1 導(dǎo)言 寫(xiě)作目的增長(zhǎng)是企業(yè)本能的需求。企業(yè)的增長(zhǎng)不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷提高創(chuàng)新能力, 保持和增強(qiáng)自身的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì), 而且也要求財(cái)務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織, 保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)意味著企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)必須和自身財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào), 它表達(dá)的是一種平衡增長(zhǎng)的哲理。增長(zhǎng)過(guò)快, 會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)資源的緊張, 進(jìn)而招致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)。 增長(zhǎng)過(guò)慢, 會(huì)使財(cái)務(wù)資源不能有效利用, 同樣會(huì)引起企業(yè)的生存危機(jī)。因此, 保持企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì), 就成了一個(gè)值得深入研究的重要課題。[1]電力行業(yè)作為我國(guó)社會(huì)基礎(chǔ)建設(shè)中的重點(diǎn)，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，并伴隨著現(xiàn)代化工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，以及社會(huì)消費(fèi)需求的整體提高，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位也將日益凸顯。上市電力公司是電力行業(yè)的重中之重，因此，上市電力公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力應(yīng)該受到足夠的重視，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)是十分必要的。 傳統(tǒng)的發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)分析企業(yè)的發(fā)展能力，一般都是從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)成果增長(zhǎng)情況角度進(jìn)行的，通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析、比較，評(píng)估具有較強(qiáng)發(fā)展能力的企業(yè)。這些指標(biāo)主要包括：(1)銷(xiāo)售增長(zhǎng)指標(biāo)，如銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、三年銷(xiāo)售收入平均增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等；(2)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)指標(biāo)，如總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率等；(3)資本擴(kuò)張指標(biāo)，如資本積累率、三年資本平均增長(zhǎng)率等；(4)其他指標(biāo)，如股利增長(zhǎng)率、人均創(chuàng)利增長(zhǎng)率等。這些指標(biāo)雖然較全面地反映了企業(yè)在過(guò)去一定時(shí)期內(nèi)的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據(jù)較為容易，計(jì)算比較直觀，為評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。例如各因素的增長(zhǎng)與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系無(wú)法從數(shù)量上確定等，而且也不能深層次解釋企業(yè)的發(fā)展能力與現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。[2]由此，筆者認(rèn)為在評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展能力時(shí)，除了這些傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)當(dāng)引入新的指標(biāo)，可持續(xù)增長(zhǎng)率。 可持續(xù)發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的核心是財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)。所謂財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)是指企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，銷(xiāo)售水平穩(wěn)步上升，盈利能力不斷改善，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡增長(zhǎng)的同時(shí)提高財(cái)務(wù)資源的使用效率，最終使企業(yè)各利益主體的合理需求得到滿(mǎn)足。而要有效地評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力就必須先確定其評(píng)價(jià)指標(biāo)體系?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的一項(xiàng)財(cái)務(wù)分析比率。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯將可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為：“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下, 公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率”。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic :115可持續(xù)增長(zhǎng)率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，所以一般可以通過(guò)分析其內(nèi)部構(gòu)成比率來(lái)確定企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。[3] 研究方法 研究方法◆實(shí)證（經(jīng)驗(yàn)）研究方法以在上海證券交易所上市的國(guó)內(nèi)電力行業(yè)具有代表性的11家上市公司20042008年來(lái)數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)參考，構(gòu)架企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行研究分析，與企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)進(jìn)行比較，從而分析企業(yè)的增長(zhǎng)是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見(jiàn)和建議。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國(guó)11家上市電力公司為例進(jìn)行分析。 數(shù)據(jù)采集 ，具有代表性的上市電力公司20042008年的報(bào)表數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的數(shù)據(jù)分析整理而得，并對(duì)其它一些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算。 分析工具本文主要采用Excel及SPSS軟件進(jìn)行分析。 創(chuàng)新點(diǎn)◆將企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，分析企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。◆針對(duì)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較的結(jié)果，分析上市公司及行業(yè)的的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)對(duì)策。 可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀 國(guó)外可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀理論界關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)速度的討論如火如荼。在討論的早期，對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)速度問(wèn)題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學(xué)模型。安蒂斯?彭諾斯(Edith Penrose)在其著作《企業(yè)增長(zhǎng)理論》(1959)中提到：擴(kuò)張的最大極限是由公司為擴(kuò)張儲(chǔ)備的現(xiàn)有管理服務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比率所決定的。擴(kuò)張需要的管理服務(wù)依賴(lài)于擴(kuò)張本身的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴(kuò)張方法。 Penrose Theory of the Grow th of the Firm[M] .New York: Oxford University Press. 1959:126135她對(duì)企業(yè)擁有的能夠拓展其生產(chǎn)機(jī)會(huì)的知識(shí)積累給予了高度重視。馬利斯( ，1960)的觀點(diǎn)與彭諾斯一脈相承。他認(rèn)為：企業(yè)的內(nèi)部資源制約著企業(yè)的成長(zhǎng)速度。若要保持效率，企業(yè)不可能僅通過(guò)以快速招募的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)無(wú)限快速的成長(zhǎng)。最優(yōu)的成長(zhǎng)速度是能夠使效率最大化的速度。 Theory and Future of Corporate Economy[M]. :235265另外，賴(lài)本斯坦( )的《成長(zhǎng)之路模型》(1960)；斯塔巴克()的《組織成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)研究》(1965)；鮑摩爾(. Baumol)的《企業(yè)行為、價(jià)值和成長(zhǎng)》(1967)；錢(qián)德勒()、李皮特()、戈瑞納()等人的《成長(zhǎng)階段研究》(1962)在早期也對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的速度做了闡述和研究。而近年，理論界對(duì)于該問(wèn)題的討論深入到定量的分析，開(kāi)始有了數(shù)學(xué)模型。而對(duì)成長(zhǎng)本身，除了概念上的進(jìn)一步細(xì)化外，對(duì)于其應(yīng)用也作了較為詳細(xì)的討論。其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特?希金斯(Robert?C?Higgins，中譯本,2003)和詹姆斯?范霍恩(中譯本，2000)的理論。希金斯對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。特別是考慮到了通貨膨脹率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率數(shù)值的影響。范霍恩是近年來(lái)另一位將可持續(xù)增長(zhǎng)落實(shí)到計(jì)算上的會(huì)計(jì)學(xué)者。他認(rèn)為，可持續(xù)增長(zhǎng)率表示根據(jù)經(jīng)營(yíng)比率、負(fù)債比率和股利支付比率目標(biāo)值確定的公司銷(xiāo)售的最大年增長(zhǎng)率。并且他對(duì)模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分，討論了在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)可持續(xù)增長(zhǎng)的計(jì)算。[4]由此可見(jiàn)，增長(zhǎng)是一把雙刃劍，在增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也在消耗著企業(yè)有限的資源。而增長(zhǎng)與價(jià)值創(chuàng)造之間的橋梁是可持續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長(zhǎng),才能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。對(duì)于每一個(gè)企業(yè)的管理者來(lái)說(shuō)，盡力使公司按照其自身的可持續(xù)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)才是最重要的任務(wù)。 國(guó)內(nèi)可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)國(guó)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)問(wèn)題實(shí)證研究主要圍繞以下三個(gè)方面展開(kāi)。 上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)研究的總體狀況、影響因素與行業(yè)特征黃永紅（2002）等借助Higgins和Van Horne的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，對(duì)我國(guó)上市公司19932000年度總體與各行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況及其呈現(xiàn)規(guī)律進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：樣本整體均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，分年度看，除1991999年外其余年份均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；除電子電器行業(yè)外，其余20個(gè)行業(yè)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。其中，輕工行業(yè)和農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司有投資不足的傾向，其他行業(yè)公司有投資過(guò)度傾向。[5]黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，確定和解釋了影響我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力的平衡關(guān)系。分析結(jié)果表明:(1)公司可持續(xù)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率成反比,與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率成正比；(2)增