【正文】 參考文獻(xiàn)：[1].[J] .（12）:89[2].—可持續(xù)增長率在企業(yè)中的應(yīng)用[J].(9):1819[3].Higgins Robert C Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M] .China Citic :115140[4].湯谷良,[J] .(8):5055[5].劉斌,黃永紅,[J].(9):150154[6].劉斌,劉星,[J].(12):111116[7].[J].(8):8687[8].李冠眾,陸宇建,[J].(4):8791[9].[J].(8):7379[10].[J].(12):189191[11].油曉峰,[J].(6):4850[12].[J].(10):2324[13].Van Horne,James C. Sustainable Growih Modeling[J].Journal of Corporate :5653[14].J以該11家公司20042008年的55個實際增長率和可持續(xù)增長率的差值為樣本，進(jìn)行T檢驗，測試實際增長率與可持續(xù)增長率是否具有顯著差異。 模型比率的計算 根據(jù)詹姆斯兩個長的、沒有陰影的長方形代表年初的資產(chǎn)負(fù)債表。范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)增長模型，即可持續(xù)增長率（SGR）=本文對該計算模型中的可持續(xù)增長率做出如下的解釋:（1）本文認(rèn)為可持續(xù)增長率并不是一成不變的。經(jīng)濟有效的辦法是改進(jìn)現(xiàn)有的電價模式，進(jìn)行有效的電力需求管理，實行峰谷差別電價。我國現(xiàn)有的交流500千伏跨省、跨區(qū)同步互聯(lián)電網(wǎng)聯(lián)系薄弱，系統(tǒng)穩(wěn)定水平低，輸電能力嚴(yán)重不足，不但難以滿足西部和北部能源基地大規(guī)模、遠(yuǎn)距離電力外送的需要，而且造成了許多輸電“瓶頸”，制約了跨省、跨區(qū)電網(wǎng)綜合效益的發(fā)揮。%。2 我國電力行業(yè)的基本情況 我國電力行業(yè)的總體情況電力工業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是世界各國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點。同時，不管是曾被ST還是未被ST，大股東欠款都對公司業(yè)績有顯著的負(fù)面影響，曾被ST的公司多數(shù)利用其與大股東的關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)重的利潤操縱。希金斯對可持續(xù)增長率計算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。 分析工具本文主要采用Excel及SPSS軟件進(jìn)行分析。[1]電力行業(yè)作為我國社會基礎(chǔ)建設(shè)中的重點，在整個國民經(jīng)濟中發(fā)揮越來越重要的作用，并伴隨著現(xiàn)代化工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，以及社會消費需求的整體提高，其在經(jīng)濟發(fā)展中的地位也將日益凸顯。電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長模型的應(yīng)用研究財務(wù)管理052班：范明杰 指導(dǎo)教師：徐強國內(nèi)容摘要:可持續(xù)增長是公司制企業(yè)實現(xiàn)股東財富最大化的長遠(yuǎn)目標(biāo)。上市電力公司是電力行業(yè)的重中之重，因此，上市電力公司的可持續(xù)增長能力應(yīng)該受到足夠的重視，對其進(jìn)行評價是十分必要的。 創(chuàng)新點◆將企業(yè)的可持續(xù)增長率與實際增長率進(jìn)行假設(shè)檢驗，分析企業(yè)是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長。特別是考慮到了通貨膨脹率對可持續(xù)增長率數(shù)值的影響。陳文浩、朱吉琪（2004）在放寬Higgins模型限制條件的基礎(chǔ)上，對我國19992001年滬市上市公司增發(fā)新股行為進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：增發(fā)新股對公司當(dāng)年的可持續(xù)增長有正面影響，對以后的影響卻是負(fù)面的。作為一種先進(jìn)的生產(chǎn)力和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)對促進(jìn)國民經(jīng)濟的發(fā)展和社會進(jìn)步起到了重要作用。 但是目前中國經(jīng)濟的基本面沒有改變，國內(nèi)市場廣闊，外匯儲備和居民儲蓄充足，經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力強勁。 與市場機制相配套的價格形成機制尚未理順價格改革是電力市場化改革的核心，目前我國的電價體系、電價聯(lián)動機制都不健全，電價信號對電力消費和生產(chǎn)的市場引導(dǎo)作用遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。資料引用源自于互聯(lián)網(wǎng)目前，我國電力行業(yè)上市公司有56家，本文選取了其中總資產(chǎn)超過100億元的、具有代表性的11家公司進(jìn)行研究分析，以是截止2008年12月31日該11家公司的基本情況，見表1：表1 2008年12月31日電力行業(yè)上市公司基本情況公司名稱股票代碼總資產(chǎn)負(fù)債主營業(yè)務(wù)收入凈利潤支付股利華能國際600011 華電國際600027 長江電力600900 國電電力600795 申能股份600642 內(nèi)蒙華電600863 粵電力A000539 上海電力600021 廣州控股600098 深圳能源000027 桂冠電力600236 資料來源：根據(jù)中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/3 可持續(xù)增長模型介紹前文提到企業(yè)可持續(xù)增長這一概念是由美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯(Robert?C?Higgins)教授首次提出的,被波斯頓咨詢集團公司(Boston Consulting Group)等普及使用?？沙掷m(xù)增長率總是基于一定的企業(yè)經(jīng)營水平(指基本獲利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力)和財務(wù)政策之上的，由于企業(yè)的經(jīng)營水平和財務(wù)政策是可以改變的，因而可持續(xù)增長率也是可以隨著發(fā)生相應(yīng)的增減變化。由于資產(chǎn)必須等于負(fù)債加股東權(quán)益 ,所以這些長方形的高度都是一樣的。范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)可持續(xù)增長模型，求出各公司各年份的可持續(xù)增長率。表7 關(guān)于SGRg的描述統(tǒng)計表平均標(biāo)準(zhǔn)誤差中位數(shù)眾數(shù)N/A標(biāo)準(zhǔn)差方差峰度偏度區(qū)域最小值最大值求和觀測數(shù)55最大(1)最小(1)置信度(%)資料來源：根據(jù)表5數(shù)據(jù)用EXCEL統(tǒng)計描述輸出SPSS返回結(jié)果如圖4：OneSample Test Test Value = 0tdfSig. (2tailed)Mean Difference95% Confidence Interval of the DifferenceLowerUpperVAR0000254.001.02726.0124.0421圖4 T檢驗SPSS結(jié)果輸出圖從圖4可知, ,小于0. 05,拒絕原假設(shè),意味著所選的11家農(nóng)電力行業(yè)上市公司20042008年的可持續(xù)增長率和實際增長率有顯著的差異,未實現(xiàn)可持續(xù)增長。C（2）對于電力行業(yè)未能實現(xiàn)可持續(xù)增長的實際解決方案在本文的結(jié)論部分，以論證電力行業(yè)未能較好的實現(xiàn)可持續(xù)增長，但由于作者水平和精力有限，未能提出實際的解決方案，需要進(jìn)一步研究。 對于實際增長率和可持續(xù)增長率配對樣本T檢驗，這里建立待檢驗假設(shè)H0 : μ = SGR g = 0,即假設(shè)可持續(xù)增長率( SGR)實際增長率( g)之差的均值為零。詳見附錄數(shù)據(jù)報告附表111。一個表示資產(chǎn) ,另一個表示負(fù)債與股東權(quán)益。[11] 本文模型的選取在實證研究中，本文選取了詹姆斯如果加大裝機容量只為短時間內(nèi)滿足高峰負(fù)荷、而絕大部分時間存在過多富余容量的話，顯然增加數(shù)十億投資是沒有效率的。（2）電網(wǎng)建設(shè)滯后限制了電網(wǎng)對電力資源的調(diào)配能力，造成大量資源的浪費由于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展相對滯后，網(wǎng)間交換能力明顯不足，造成水火互濟和跨流域補償作用不強。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資9045億元，%。 盡管如此，目前我國有關(guān)可持續(xù)增長問題的研究剛剛起步，還存在一些不足或有待進(jìn)一步深入的地方，主要體現(xiàn)在以下方面：一是介紹、評價多，但缺乏系統(tǒng)、深入研究；二是評價標(biāo)準(zhǔn)單一，財務(wù)戰(zhàn)略選擇研究不足；三是研究視野有局限，方法簡單。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格控制這類公司的配股。其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特?希金斯(