【正文】 Robert?C?Higgins，中譯本,2003)和詹姆斯?范霍恩(中譯本，2000)的理論。 數(shù)據(jù)采集 ，具有代表性的上市電力公司20042008年的報表數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負債表和利潤表中的數(shù)據(jù)分析整理而得，并對其它一些數(shù)據(jù)進行分析計算。因此, 保持企業(yè)長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢, 就成了一個值得深入研究的重要課題。因此，企業(yè)是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長就成為了企業(yè)成長過程中最值得關(guān)注的問題。 傳統(tǒng)的發(fā)展能力評價指標分析企業(yè)的發(fā)展能力，一般都是從企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、財務成果增長情況角度進行的，通過對企業(yè)價值驅(qū)動因素的分析、比較，評估具有較強發(fā)展能力的企業(yè)?！翎槍ζ髽I(yè)實際增長率與可持續(xù)增長率比較的結(jié)果，分析上市公司及行業(yè)的的現(xiàn)狀及存在的問題，并提出相應對策。范霍恩是近年來另一位將可持續(xù)增長落實到計算上的會計學者。公司未來的可持續(xù)增長主要還是取決于增發(fā)新股所籌資金的投資項目的ROA以及公司的股利政策和股本結(jié)構(gòu)。與社會經(jīng)濟和社會發(fā)展有著十分密切的關(guān)系，它不僅是關(guān)系國家經(jīng)濟安全的戰(zhàn)略大問題，而且與人們的日常生活、社會穩(wěn)定密切相關(guān)。而國家一系列擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的措施，將使我國有望率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇，從而拉動電力需求的增長。(1)對輸配電環(huán)節(jié)的定價缺失不利于電網(wǎng)建設和發(fā)展。希金斯是從靜態(tài)的角度對企業(yè)的可持續(xù)增長問題進行了研究,他將企業(yè)可持續(xù)增長率(sustainable growth rate,簡稱SGR)定義為,“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務資源的情況下, 公司銷售所能增長的最大比率”。（2）可持續(xù)增長率反映的是企業(yè)現(xiàn)有能力與未來增長速度之間的關(guān)系。現(xiàn)在,假如企業(yè)要在接下來的年度里增加銷售 ,它就必須增加存貨、應收賬款等資產(chǎn)以提高生產(chǎn)經(jīng)營能力。將所得到的數(shù)據(jù)代入模型中，并在Excel中進行計算，得出該11家公司20042008年的可持續(xù)增長率，如表2表2 20042008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長率表20082007200620052004華能國際%%%%%華電國際%%%%%長江電力%%%%%國電電力%%%%%申能股份%%%%%內(nèi)蒙華電%%%%%粵電力A%%%%%上海電力%%%%%廣州控股%%%%%深圳能源%%%%%桂冠電力%%%%%資料來源：根據(jù)中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/5 數(shù)據(jù)研究分析 各公司分析 各公司比率分析對20042008年11家電力行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率進行絕對值分析，見表表4：表3 20042008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長率表20082007200620052004華能國際%%%%%華電國際%%%%%長江電力%%%%%國電電力%%%%%申能股份%%%%%內(nèi)蒙華電%%%%%粵電力A%%%%%上海電力%%%%%廣州控股%%%%%深圳能源%%%%%桂冠電力%%%%%資料來源：根據(jù)中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/表4 20042008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長率描述統(tǒng)計平均標準誤差中位數(shù)眾數(shù)標準差方差峰度偏度區(qū)域最小值最大值求和觀測數(shù)55最大(1)最小(1)置信度(%)資料來源：根據(jù)表3數(shù)據(jù)用EXCEL統(tǒng)計描述輸出從上表分析得出，該11家電力行業(yè)上市公司在20042007年度基本保持了正的可持續(xù)增長率，而在2008年度大部分公司出現(xiàn)了負的可持續(xù)增長率。6 結(jié)論 研究結(jié)論從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果及結(jié)論分析中可以看出，從2004年2008年中，電力行業(yè)上市11家公司實際增長率與可持續(xù)增長率不相匹配，其表現(xiàn)為實際增長率遠遠高于可持續(xù)增長率，而且兩者無線性相關(guān)關(guān)系，存在顯著差異，說明從2004年2008年5年時間內(nèi)，電力行業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。Van Horn, J但是在企業(yè)的實際情況中未必能全部實現(xiàn)這些假設，造成企業(yè)可持續(xù)增長率結(jié)果的偏差。這意味著所選的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的銷售增長與其財務資源的負荷不相匹配。 數(shù)據(jù)采集以中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/，采集該11家公司20042008年資產(chǎn)、負債、主營業(yè)務收入、凈利潤、股利分配五項數(shù)據(jù)。圖1 用兩個長方形代替資產(chǎn)負債表。穩(wěn)態(tài)模型下：非均衡條件下模型： 非穩(wěn)定型適度持續(xù)增長率 (ASGR) = 其中為期初股東權(quán)益，NE為新籌集的權(quán)益資本，D為年支付股利的絕對值,為負債與股東權(quán)益比率,為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,為銷售凈利率,為基期銷售額。應該說我國現(xiàn)有的電力裝機容量，足以滿足大部分時間的用電需求。目前我國很多區(qū)域的電網(wǎng)都在靠犧牲電網(wǎng)的安全性和設備的可靠性艱難維持運行，各級電網(wǎng)都靠超負荷運載來滿足市場的供需平衡關(guān)系，這種超負荷運行存在巨大的安全隱患。全年發(fā)電量呈現(xiàn)下降趨勢，尤以2008年11月份受到下游需求減少的影響，發(fā)電量當月負增長幅度最大。另外，在研究方法和研究范圍上，既有運用上市公司實際財務數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計檢驗，也有典型案例研究，并結(jié)合不同行業(yè)的特點進行了研究，值得借鑒和推廣。[6] 我國上市公司可持續(xù)增長：資金運作、新股發(fā)行與派現(xiàn)行為黃志忠（2002）通過對我國167家上市公司增長和被ST情況的研究發(fā)現(xiàn)，曾被ST的過慢增長公司的最大特點就是經(jīng)營效益和資金利用效率低下。而對成長本身，除了概念上的進一步細化外，對于其應用也作了較為詳細的討論。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國11家上市電力公司為例進行分析。 增長過慢, 會使財務資源不能有效利用, 同樣會引起企業(yè)的生存危機。本文通過構(gòu)架詹姆斯這些指標主要包括：(1)銷售增長指標，如銷售增長率、三年銷售收入平均增長率、利潤增長率等；(2)資產(chǎn)規(guī)模增長指標，如總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率等；(3)資本擴張指標，如資本積累率、三年資本平均增長率等；(4)其他指標，如股利增長率、人均創(chuàng)利增長率等。 可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀 國外可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀理論界關(guān)于企業(yè)成長速度的討論如火如荼。他認為，可持續(xù)增長率表示根據(jù)經(jīng)營比率、負債比率和股利支付比率目標值確定的公司銷售的最大年增長率。[7]李冠眾（2005）利用Van Horne動態(tài)模型考察了我國上市公司的派現(xiàn)行為：我國上市公司在增長較快、內(nèi)部資源比較緊張的情況下仍然派現(xiàn)甚至高派現(xiàn)，這說明派現(xiàn)行為與可持續(xù)增長相關(guān)性較低，也反映出我國上市公司財務計劃、控制水平普遍不高。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，對電的需求量不斷擴大，電力銷售市場的擴大又刺激了整個電力生產(chǎn)的發(fā)展。 我國電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問題 電源結(jié)構(gòu)不合理，火電比重過大我國電力供給結(jié)構(gòu)不合理的狀況沒有根本性改善。廠網(wǎng)分開后，我國的電價形成了由發(fā)電側(cè)的上網(wǎng)電價和供電側(cè)的銷售電價兩個環(huán)節(jié)組成的體系，卻沒有獨立的輸配電價，輸配電價空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的購售電價格差。其模型基于的基本思想是,在公司沒有改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下, 一個公司銷售的增長取決于公司資產(chǎn)的增加, 而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長率。這里所指的能力與前文所指的含義一致。圖中資產(chǎn)方的陰影部份代表用于支持新增銷售所必需的新增資產(chǎn)價值。其中可持續(xù)增長率最高的為2007年的長江電力，%；最低的為2008年的長江電力，%。本文提出的對策建議是在以張先