【正文】 長率與公司盈利能力正相關(guān),即盈利率越高,可持續(xù)增長比率也越高；(3)除商業(yè)行業(yè)外,的可持續(xù)增長率與成長能力正相關(guān)；(4)除商業(yè)行業(yè)外,不論是樣本整體還是分行業(yè)、分規(guī)模續(xù)增長率均與營運(yùn)能力正相關(guān)。[6] 我國上市公司可持續(xù)增長：資金運(yùn)作、新股發(fā)行與派現(xiàn)行為黃志忠（2002）通過對(duì)我國167家上市公司增長和被ST情況的研究發(fā)現(xiàn)，曾被ST的過慢增長公司的最大特點(diǎn)就是經(jīng)營效益和資金利用效率低下。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格控制這類公司的配股。同時(shí)，不管是曾被ST還是未被ST，大股東欠款都對(duì)公司業(yè)績有顯著的負(fù)面影響，曾被ST的公司多數(shù)利用其與大股東的關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)重的利潤操縱。陳文浩、朱吉琪（2004）在放寬Higgins模型限制條件的基礎(chǔ)上，對(duì)我國19992001年滬市上市公司增發(fā)新股行為進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：增發(fā)新股對(duì)公司當(dāng)年的可持續(xù)增長有正面影響，對(duì)以后的影響卻是負(fù)面的。公司未來的可持續(xù)增長主要還是取決于增發(fā)新股所籌資金的投資項(xiàng)目的ROA以及公司的股利政策和股本結(jié)構(gòu)。[7]李冠眾（2005）利用Van Horne動(dòng)態(tài)模型考察了我國上市公司的派現(xiàn)行為：我國上市公司在增長較快、內(nèi)部資源比較緊張的情況下仍然派現(xiàn)甚至高派現(xiàn)，這說明派現(xiàn)行為與可持續(xù)增長相關(guān)性較低，也反映出我國上市公司財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制水平普遍不高。[8] 上市公司可持續(xù)增長研究的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)同的可持續(xù)增長率的研究意義歸納起來有兩個(gè)方面：一是價(jià)值相關(guān)性研究，即該指標(biāo)有沒有“股票價(jià)格效應(yīng)”；二是其能否用來指導(dǎo)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?005）以中、美上市公司為樣本對(duì)前者進(jìn)行了檢驗(yàn)。中國上市公司的可持續(xù)增長率總體上具備價(jià)值相關(guān)性，而美國上市公司的可持續(xù)增長率不具備價(jià)值相關(guān)性。而且，和會(huì)計(jì)盈余、每股凈資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)附加值相比，可持續(xù)增長率的價(jià)值相關(guān)性更高。而對(duì)于第二方面的意義，即企業(yè)是否可以根據(jù)可持續(xù)增長率選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)增長的影響等問題，理論界并沒有發(fā)現(xiàn)有力證據(jù)，但可以肯定的是，可持續(xù)增長率可以作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的邏輯起點(diǎn)。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?006）進(jìn)一步發(fā)展了一個(gè)更接近可持續(xù)增長問題“內(nèi)核”的“長期模式”——以理論的可持續(xù)增長模式為最終的成熟模式。至于是否要維持無效的高增長或者低增長則取決于管理層對(duì)長期和短期、價(jià)值和增長之間的把握和權(quán)衡。研究表明：我國上市公司僅僅是通過增加負(fù)債和發(fā)行新股來維持無效的高增長，沒有在高增長過程中采用低增長模式進(jìn)行調(diào)整及積聚未來有效增長的能量，也沒有進(jìn)入到“理論的可持續(xù)增長率”這一成熟的增長模式中來。[9]綜上所述，可以看出首先，我國關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長財(cái)務(wù)問題的實(shí)證研究，從不同側(cè)面對(duì)可持續(xù)增長模型進(jìn)行了比較、評(píng)述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長財(cái)務(wù)原理。其次，研究角度和結(jié)論有一定的實(shí)踐意義，對(duì)于進(jìn)一步加強(qiáng)市場監(jiān)管、規(guī)范上市公司行為，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長具有較強(qiáng)的針對(duì)性和實(shí)踐意義。另外，在研究方法和研究范圍上，既有運(yùn)用上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，也有典型案例研究，并結(jié)合不同行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行了研究，值得借鑒和推廣。 盡管如此，目前我國有關(guān)可持續(xù)增長問題的研究剛剛起步，還存在一些不足或有待進(jìn)一步深入的地方，主要體現(xiàn)在以下方面：一是介紹、評(píng)價(jià)多，但缺乏系統(tǒng)、深入研究；二是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)單一，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇研究不足；三是研究視野有局限，方法簡單。2 我國電力行業(yè)的基本情況 我國電力行業(yè)的總體情況電力工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)。作為一種先進(jìn)的生產(chǎn)力和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)對(duì)促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步起到了重要作用。與社會(huì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展有著十分密切的關(guān)系，它不僅是關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)安全的戰(zhàn)略大問題，而且與人們的日常生活、社會(huì)穩(wěn)定密切相關(guān)。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)電的需求量不斷擴(kuò)大，電力銷售市場的擴(kuò)大又刺激了整個(gè)電力生產(chǎn)的發(fā)展。 截至2007年底，%。在短短一年的時(shí)間內(nèi)，全國電力裝機(jī)實(shí)現(xiàn)了從6億千瓦到7億千瓦的飛躍。截至2007年底，%；，%。電力建設(shè)規(guī)模持續(xù)歷史高位水平。全年基本建設(shè)新增（正式投產(chǎn)）發(fā)電設(shè)備容量基本與2006年持平，為10009萬千瓦。電網(wǎng)新增輸電線路長度和變電容量均達(dá)到歷史最高水平。新增220千伏及以上電網(wǎng)輸電線路41334公里，比2006年增加6490公里；變電容量18830萬千伏安，比2006年增加3482萬千伏安。截至2007年底，全國發(fā)電設(shè)備容量增長量雖然仍保持很高水平，這也是2002年以來發(fā)電設(shè)備容量增速實(shí)現(xiàn)首次下降。 作為國民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，我國電力產(chǎn)業(yè)在此番國際金融危機(jī)風(fēng)暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。2008年，全國發(fā)電量34334億千瓦時(shí)，%。全年發(fā)電量呈現(xiàn)下降趨勢，尤以2008年11月份受到下游需求減少的影響，發(fā)電量當(dāng)月負(fù)增長幅度最大。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資9045億元，%。，%。 但是目前中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有改變，國內(nèi)市場廣闊，外匯儲(chǔ)備和居民儲(chǔ)蓄充足，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動(dòng)力強(qiáng)勁。而國家一系列擴(kuò)內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的措施，將使我國有望率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而拉動(dòng)電力需求的增長。 我國電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問題 電源結(jié)構(gòu)不合理，火電比重過大我國電力供給結(jié)構(gòu)不合理的狀況沒有根本性改善?；痣姲l(fā)電量的比重自2000年以來一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動(dòng)較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設(shè)周期較長，核電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重上升緩慢，在200%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢；可再生能源主要是風(fēng)電和太陽能發(fā)電，總量微乎其微。從目前在建規(guī)模的結(jié)構(gòu)來看，火電比重過大的局面今后可能進(jìn)一步加劇。2007年18月份，全國電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)），比重為82%。預(yù)計(jì)“十一五”期間。而且，由于核電、水電建設(shè)周期長，今后5年投產(chǎn)的機(jī)組絕大多數(shù)是燃煤火電機(jī)組。所以經(jīng)過這一輪電站建設(shè)以后，電源結(jié)構(gòu)中火電比重有可能進(jìn)一步上升。這將給煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸和大氣排放帶來很大壓力。 電網(wǎng)建設(shè)相對(duì)滯后成為制約電力發(fā)展的瓶頸最近幾年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展加大了對(duì)電力的需求，在巨額利潤的吸引下，全國建立了大量規(guī)模不一的電廠，但是電網(wǎng)建設(shè)和改造速度相對(duì)不足，在新機(jī)組集中投產(chǎn)的情況下，電網(wǎng)建設(shè)滯后于電源點(diǎn)建設(shè)的問題更加突出。電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展落后已經(jīng)成為制約我國電力行業(yè)發(fā)展的瓶頸，其弊端正日益顯現(xiàn)。（1）電網(wǎng)建設(shè)與電源點(diǎn)建設(shè)不協(xié)調(diào)使得電網(wǎng)所承載的壓力越來越大。目前我國很多區(qū)域的電網(wǎng)都在靠犧牲電網(wǎng)的安全性和設(shè)備的可靠性艱難維持運(yùn)行，各級(jí)電網(wǎng)都靠超負(fù)荷運(yùn)載來滿足市場的供需平衡關(guān)系，這種超負(fù)荷運(yùn)行存在巨大的安全隱患。（2）電網(wǎng)建設(shè)滯后限制了電網(wǎng)對(duì)電力資源的調(diào)配能力，造成大量資源的浪費(fèi)由于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展相對(duì)滯后，網(wǎng)間交換能力明顯不足，造成水火互濟(jì)和跨流域補(bǔ)償作用不強(qiáng)。我國現(xiàn)有的交流500千伏跨省、跨區(qū)同步互聯(lián)電網(wǎng)聯(lián)系薄弱，系統(tǒng)穩(wěn)定水平低，輸電能力嚴(yán)重不足，不但難以滿足西部和北部能源基地大規(guī)模、遠(yuǎn)距離電力外送的需要，而且造成了許多輸電“瓶頸”，制約了跨省、跨區(qū)電網(wǎng)綜合效益的發(fā)揮。 與市場機(jī)制相配套的價(jià)格形成機(jī)制尚未理順價(jià)格改革是電力市場化改革的核心，目前我國的電價(jià)體系、電價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制都不健全，電價(jià)信號(hào)對(duì)電力消費(fèi)和生產(chǎn)的市場引導(dǎo)作用遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。(1)對(duì)輸配電環(huán)節(jié)的定價(jià)缺失不利于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展。廠網(wǎng)分開后，我國的電價(jià)形成了由發(fā)電側(cè)的上網(wǎng)電價(jià)和供電側(cè)的銷售電價(jià)兩個(gè)環(huán)節(jié)組成的體系，卻沒有獨(dú)立的輸配電價(jià)，輸配電價(jià)空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的購售電價(jià)格差。盡管國家已經(jīng)出臺(tái)了電價(jià)改革中有關(guān)輸配電價(jià)的實(shí)施辦法，但是獨(dú)立的輸配電價(jià)體系還遠(yuǎn)沒有形成。當(dāng)上網(wǎng)電價(jià)上漲而銷售電價(jià)無法上漲時(shí)，勢必壓縮輸配電價(jià)格而影響電網(wǎng)公司利潤，從而加劇電網(wǎng)建設(shè)不足的壓力。有比較顯示，我國的發(fā)電電價(jià)水平中等偏上，而輸配電價(jià)水平則偏低。就發(fā)電電價(jià)和輸配電價(jià)在銷售電價(jià)中的比例而言，%，為所比較的國家之最，而輸配電價(jià)的比例（%）則為這些國家之末。較低的輸配電價(jià)不僅影響了電網(wǎng)行業(yè)的投資回報(bào)率，也使得電網(wǎng)企業(yè)難以引進(jìn)必要的投資資金，造成電網(wǎng)發(fā)展后勁不足。（2）銷售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制尚