【正文】 長率與公司盈利能力正相關,即盈利率越高,可持續(xù)增長比率也越高；(3)除商業(yè)行業(yè)外,的可持續(xù)增長率與成長能力正相關；(4)除商業(yè)行業(yè)外,不論是樣本整體還是分行業(yè)、分規(guī)模續(xù)增長率均與營運能力正相關。[6] 我國上市公司可持續(xù)增長：資金運作、新股發(fā)行與派現(xiàn)行為黃志忠（2002）通過對我國167家上市公司增長和被ST情況的研究發(fā)現(xiàn)，曾被ST的過慢增長公司的最大特點就是經(jīng)營效益和資金利用效率低下。因此，監(jiān)管部門應該嚴格控制這類公司的配股。同時，不管是曾被ST還是未被ST，大股東欠款都對公司業(yè)績有顯著的負面影響，曾被ST的公司多數(shù)利用其與大股東的關系進行了嚴重的利潤操縱。陳文浩、朱吉琪（2004）在放寬Higgins模型限制條件的基礎上，對我國19992001年滬市上市公司增發(fā)新股行為進行研究后發(fā)現(xiàn)：增發(fā)新股對公司當年的可持續(xù)增長有正面影響，對以后的影響卻是負面的。公司未來的可持續(xù)增長主要還是取決于增發(fā)新股所籌資金的投資項目的ROA以及公司的股利政策和股本結構。[7]李冠眾（2005）利用Van Horne動態(tài)模型考察了我國上市公司的派現(xiàn)行為：我國上市公司在增長較快、內(nèi)部資源比較緊張的情況下仍然派現(xiàn)甚至高派現(xiàn)，這說明派現(xiàn)行為與可持續(xù)增長相關性較低，也反映出我國上市公司財務計劃、控制水平普遍不高。[8] 上市公司可持續(xù)增長研究的評價標準、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻認同的可持續(xù)增長率的研究意義歸納起來有兩個方面：一是價值相關性研究，即該指標有沒有“股票價格效應”；二是其能否用來指導財務戰(zhàn)略選擇。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?005）以中、美上市公司為樣本對前者進行了檢驗。中國上市公司的可持續(xù)增長率總體上具備價值相關性，而美國上市公司的可持續(xù)增長率不具備價值相關性。而且，和會計盈余、每股凈資產(chǎn)、經(jīng)濟附加值相比，可持續(xù)增長率的價值相關性更高。而對于第二方面的意義，即企業(yè)是否可以根據(jù)可持續(xù)增長率選擇財務戰(zhàn)略以及財務戰(zhàn)略對增長的影響等問題，理論界并沒有發(fā)現(xiàn)有力證據(jù)，但可以肯定的是，可持續(xù)增長率可以作為財務戰(zhàn)略選擇的邏輯起點。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?006）進一步發(fā)展了一個更接近可持續(xù)增長問題“內(nèi)核”的“長期模式”——以理論的可持續(xù)增長模式為最終的成熟模式。至于是否要維持無效的高增長或者低增長則取決于管理層對長期和短期、價值和增長之間的把握和權衡。研究表明：我國上市公司僅僅是通過增加負債和發(fā)行新股來維持無效的高增長，沒有在高增長過程中采用低增長模式進行調(diào)整及積聚未來有效增長的能量，也沒有進入到“理論的可持續(xù)增長率”這一成熟的增長模式中來。[9]綜上所述，可以看出首先，我國關于企業(yè)可持續(xù)增長財務問題的實證研究，從不同側面對可持續(xù)增長模型進行了比較、評述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長財務原理。其次，研究角度和結論有一定的實踐意義，對于進一步加強市場監(jiān)管、規(guī)范上市公司行為，最終實現(xiàn)可持續(xù)增長具有較強的針對性和實踐意義。另外，在研究方法和研究范圍上，既有運用上市公司實際財務數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計檢驗，也有典型案例研究，并結合不同行業(yè)的特點進行了研究，值得借鑒和推廣。 盡管如此，目前我國有關可持續(xù)增長問題的研究剛剛起步，還存在一些不足或有待進一步深入的地方，主要體現(xiàn)在以下方面：一是介紹、評價多，但缺乏系統(tǒng)、深入研究；二是評價標準單一，財務戰(zhàn)略選擇研究不足；三是研究視野有局限，方法簡單。2 我國電力行業(yè)的基本情況 我國電力行業(yè)的總體情況電力工業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中最重要的基礎能源產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟的第一基礎產(chǎn)業(yè)，是關系國計民生的基礎產(chǎn)業(yè)，是世界各國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點。作為一種先進的生產(chǎn)力和基礎產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)對促進國民經(jīng)濟的發(fā)展和社會進步起到了重要作用。與社會經(jīng)濟和社會發(fā)展有著十分密切的關系，它不僅是關系國家經(jīng)濟安全的戰(zhàn)略大問題，而且與人們的日常生活、社會穩(wěn)定密切相關。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，對電的需求量不斷擴大，電力銷售市場的擴大又刺激了整個電力生產(chǎn)的發(fā)展。 截至2007年底，%。在短短一年的時間內(nèi)，全國電力裝機實現(xiàn)了從6億千瓦到7億千瓦的飛躍。截至2007年底，%；，%。電力建設規(guī)模持續(xù)歷史高位水平。全年基本建設新增（正式投產(chǎn)）發(fā)電設備容量基本與2006年持平，為10009萬千瓦。電網(wǎng)新增輸電線路長度和變電容量均達到歷史最高水平。新增220千伏及以上電網(wǎng)輸電線路41334公里，比2006年增加6490公里；變電容量18830萬千伏安，比2006年增加3482萬千伏安。截至2007年底，全國發(fā)電設備容量增長量雖然仍保持很高水平，這也是2002年以來發(fā)電設備容量增速實現(xiàn)首次下降。 作為國民經(jīng)濟的先行產(chǎn)業(yè)，我國電力產(chǎn)業(yè)在此番國際金融危機風暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。2008年，全國發(fā)電量34334億千瓦時，%。全年發(fā)電量呈現(xiàn)下降趨勢，尤以2008年11月份受到下游需求減少的影響，發(fā)電量當月負增長幅度最大。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資9045億元，%。，%。 但是目前中國經(jīng)濟的基本面沒有改變，國內(nèi)市場廣闊，外匯儲備和居民儲蓄充足，經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力強勁。而國家一系列擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結構的措施，將使我國有望率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇，從而拉動電力需求的增長。 我國電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問題 電源結構不合理，火電比重過大我國電力供給結構不合理的狀況沒有根本性改善?；痣姲l(fā)電量的比重自2000年以來一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設周期較長，核電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重上升緩慢，在200%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢；可再生能源主要是風電和太陽能發(fā)電，總量微乎其微。從目前在建規(guī)模的結構來看，火電比重過大的局面今后可能進一步加劇。2007年18月份，全國電源建設新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)），比重為82%。預計“十一五”期間。而且，由于核電、水電建設周期長，今后5年投產(chǎn)的機組絕大多數(shù)是燃煤火電機組。所以經(jīng)過這一輪電站建設以后，電源結構中火電比重有可能進一步上升。這將給煤炭生產(chǎn)、運輸和大氣排放帶來很大壓力。 電網(wǎng)建設相對滯后成為制約電力發(fā)展的瓶頸最近幾年，經(jīng)濟發(fā)展加大了對電力的需求，在巨額利潤的吸引下，全國建立了大量規(guī)模不一的電廠，但是電網(wǎng)建設和改造速度相對不足，在新機組集中投產(chǎn)的情況下，電網(wǎng)建設滯后于電源點建設的問題更加突出。電網(wǎng)建設和發(fā)展落后已經(jīng)成為制約我國電力行業(yè)發(fā)展的瓶頸，其弊端正日益顯現(xiàn)。（1）電網(wǎng)建設與電源點建設不協(xié)調(diào)使得電網(wǎng)所承載的壓力越來越大。目前我國很多區(qū)域的電網(wǎng)都在靠犧牲電網(wǎng)的安全性和設備的可靠性艱難維持運行，各級電網(wǎng)都靠超負荷運載來滿足市場的供需平衡關系，這種超負荷運行存在巨大的安全隱患。（2）電網(wǎng)建設滯后限制了電網(wǎng)對電力資源的調(diào)配能力，造成大量資源的浪費由于電網(wǎng)建設和發(fā)展相對滯后，網(wǎng)間交換能力明顯不足，造成水火互濟和跨流域補償作用不強。我國現(xiàn)有的交流500千伏跨省、跨區(qū)同步互聯(lián)電網(wǎng)聯(lián)系薄弱，系統(tǒng)穩(wěn)定水平低，輸電能力嚴重不足，不但難以滿足西部和北部能源基地大規(guī)模、遠距離電力外送的需要，而且造成了許多輸電“瓶頸”，制約了跨省、跨區(qū)電網(wǎng)綜合效益的發(fā)揮。 與市場機制相配套的價格形成機制尚未理順價格改革是電力市場化改革的核心，目前我國的電價體系、電價聯(lián)動機制都不健全，電價信號對電力消費和生產(chǎn)的市場引導作用遠沒有發(fā)揮出來。(1)對輸配電環(huán)節(jié)的定價缺失不利于電網(wǎng)建設和發(fā)展。廠網(wǎng)分開后，我國的電價形成了由發(fā)電側的上網(wǎng)電價和供電側的銷售電價兩個環(huán)節(jié)組成的體系，卻沒有獨立的輸配電價，輸配電價空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的購售電價格差。盡管國家已經(jīng)出臺了電價改革中有關輸配電價的實施辦法，但是獨立的輸配電價體系還遠沒有形成。當上網(wǎng)電價上漲而銷售電價無法上漲時，勢必壓縮輸配電價格而影響電網(wǎng)公司利潤，從而加劇電網(wǎng)建設不足的壓力。有比較顯示，我國的發(fā)電電價水平中等偏上，而輸配電價水平則偏低。就發(fā)電電價和輸配電價在銷售電價中的比例而言，%，為所比較的國家之最，而輸配電價的比例（%）則為這些國家之末。較低的輸配電價不僅影響了電網(wǎng)行業(yè)的投資回報率，也使得電網(wǎng)企業(yè)難以引進必要的投資資金，造成電網(wǎng)發(fā)展后勁不足。（2）銷售電價與上網(wǎng)電價的聯(lián)動機制尚