【正文】 。擴張需要的管理服務(wù)依賴于擴張本身的特點、市場環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴張方法。而對成長本身，除了概念上的進一步細化外，對于其應(yīng)用也作了較為詳細的討論。而增長與價值創(chuàng)造之間的橋梁是可持續(xù)增長。[6] 我國上市公司可持續(xù)增長：資金運作、新股發(fā)行與派現(xiàn)行為黃志忠（2002）通過對我國167家上市公司增長和被ST情況的研究發(fā)現(xiàn)，曾被ST的過慢增長公司的最大特點就是經(jīng)營效益和資金利用效率低下。中國上市公司的可持續(xù)增長率總體上具備價值相關(guān)性，而美國上市公司的可持續(xù)增長率不具備價值相關(guān)性。另外，在研究方法和研究范圍上，既有運用上市公司實際財務(wù)數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計檢驗，也有典型案例研究，并結(jié)合不同行業(yè)的特點進行了研究，值得借鑒和推廣。截至2007年底，%；，%。全年發(fā)電量呈現(xiàn)下降趨勢，尤以2008年11月份受到下游需求減少的影響，發(fā)電量當月負增長幅度最大。2007年18月份，全國電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)），比重為82%。目前我國很多區(qū)域的電網(wǎng)都在靠犧牲電網(wǎng)的安全性和設(shè)備的可靠性艱難維持運行，各級電網(wǎng)都靠超負荷運載來滿足市場的供需平衡關(guān)系，這種超負荷運行存在巨大的安全隱患。有比較顯示，我國的發(fā)電電價水平中等偏上，而輸配電價水平則偏低。應(yīng)該說我國現(xiàn)有的電力裝機容量，足以滿足大部分時間的用電需求。范霍恩的理論。穩(wěn)態(tài)模型下：非均衡條件下模型： 非穩(wěn)定型適度持續(xù)增長率 (ASGR) = 其中為期初股東權(quán)益，NE為新籌集的權(quán)益資本，D為年支付股利的絕對值,為負債與股東權(quán)益比率,為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,為銷售凈利率,為基期銷售額。（4）可持續(xù)增長率的概念表明在實際中企業(yè)的增長速度高于其可持續(xù)增長率這一上限的情況是完全可能存在的，例如管理者為了追求高利潤，盲目的改變資本結(jié)構(gòu)或高額的舉債，從而使企業(yè)的資源短缺，企業(yè)的運作受到阻礙，這樣就會危及企業(yè)經(jīng)營安全，使企業(yè)的持續(xù)增長成為泡影。圖1 用兩個長方形代替資產(chǎn)負債表。在財務(wù)比率不變的情況下,任何大于g 的年增長率必須通過外部股東權(quán)益融資,即必須為企業(yè)注入新的資本方能實現(xiàn)。 數(shù)據(jù)采集以中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/，采集該11家公司20042008年資產(chǎn)、負債、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、股利分配五項數(shù)據(jù)。然后將可持續(xù)增長率與實際銷售增長率進行比較,如實際銷售增長率超過SGR ,則意味著上市公司的財務(wù)管理在某些方面有失控現(xiàn)象。這意味著所選的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的銷售增長與其財務(wù)資源的負荷不相匹配。（3）依據(jù)比較的結(jié)果，事先采取措施，以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標。但是在企業(yè)的實際情況中未必能全部實現(xiàn)這些假設(shè)，造成企業(yè)可持續(xù)增長率結(jié)果的偏差。收集20042008年財務(wù)數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)檢驗分析，方法選用得當。Van Horn, J（1）模型假設(shè)條件對增長率結(jié)果的影響詹姆斯6 結(jié)論 研究結(jié)論從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果及結(jié)論分析中可以看出，從2004年2008年中，電力行業(yè)上市11家公司實際增長率與可持續(xù)增長率不相匹配，其表現(xiàn)為實際增長率遠遠高于可持續(xù)增長率，而且兩者無線性相關(guān)關(guān)系，存在顯著差異，說明從2004年2008年5年時間內(nèi)，電力行業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。其中2008年實現(xiàn)可持續(xù)增長的公司最多，為2家，分別是長江電力、深圳能源；2007年和2006年分別有1家實現(xiàn)了可持續(xù)，分別是桂冠電力、深圳能源。將所得到的數(shù)據(jù)代入模型中，并在Excel中進行計算，得出該11家公司20042008年的可持續(xù)增長率，如表2表2 20042008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長率表20082007200620052004華能國際%%%%%華電國際%%%%%長江電力%%%%%國電電力%%%%%申能股份%%%%%內(nèi)蒙華電%%%%%粵電力A%%%%%上海電力%%%%%廣州控股%%%%%深圳能源%%%%%桂冠電力%%%%%資料來源：根據(jù)中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/5 數(shù)據(jù)研究分析 各公司分析 各公司比率分析對20042008年11家電力行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率進行絕對值分析，見表表4：表3 20042008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長率表20082007200620052004華能國際%%%%%華電國際%%%%%長江電力%%%%%國電電力%%%%%申能股份%%%%%內(nèi)蒙華電%%%%%粵電力A%%%%%上海電力%%%%%廣州控股%%%%%深圳能源%%%%%桂冠電力%%%%%資料來源：根據(jù)中國證券報數(shù)據(jù)庫:8080/zq/ggcx/表4 20042008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長率描述統(tǒng)計平均標準誤差中位數(shù)眾數(shù)標準差方差峰度偏度區(qū)域最小值最大值求和觀測數(shù)55最大(1)最小(1)置信度(%)資料來源：根據(jù)表3數(shù)據(jù)用EXCEL統(tǒng)計描述輸出從上表分析得出，該11家電力行業(yè)上市公司在20042007年度基本保持了正的可持續(xù)增長率，而在2008年度大部分公司出現(xiàn)了負的可持續(xù)增長率。（4) 資產(chǎn)銷售比率APS的變化對SGR 的影響在其他財務(wù)比率不變的情況下, 資產(chǎn)銷售比率APS下降將促使SGR 提高?，F(xiàn)在,假如企業(yè)要在接下來的年度里增加銷售 ,它就必須增加存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)以提高生產(chǎn)經(jīng)營能力。[12] 模型推導(dǎo) 假設(shè)條件假設(shè)企業(yè)意圖以市場條件所允許的增長率一樣的比率增長。（2）可持續(xù)增長率反映的是企業(yè)現(xiàn)有能力與未來增長速度之間的關(guān)系。他對其計算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。希金斯是從靜態(tài)的角度對企業(yè)的可持續(xù)增長問題進行了研究,他將企業(yè)可持續(xù)增長率(sustainable growth rate,簡稱SGR)定義為,“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長的最大比率”?！笆濉逼陂g我國建立了煤電聯(lián)動機制，并于2005年和2006年實行了兩次煤電聯(lián)動，在一定程度上反映了發(fā)電成本和能源緊缺的信號。(1)對輸配電環(huán)節(jié)的定價缺失不利于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展。這將給煤炭生產(chǎn)、運輸和大氣排放帶來很大壓力。而國家一系列擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的措施，將使我國有望率先實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，從而拉動電力需求的增長。新增220千伏及以上電網(wǎng)輸電線路41334公里，比2006年增加6490公里；變電容量18830萬千伏安，比2006年增加3482萬千伏安。與社會經(jīng)濟和社會發(fā)展有著十分密切的關(guān)系，它不僅是關(guān)系國家經(jīng)濟安全的戰(zhàn)略大問題，而且與人們的日常生活、社會穩(wěn)定密切相關(guān)。至于是否要維持無效的高增長或者低增長則取決于管理層對長期和短期、價值和增長之間的把握和權(quán)衡。公司未來的可持續(xù)增長主要還是取決于增發(fā)新股所籌資金的投資項目的ROA以及公司的股利政策和股本結(jié)構(gòu)。 上市公司可持續(xù)增長研究的總體狀況、影響因素與行業(yè)特征黃永紅（2002）等借助Higgins和Van Horne的可持續(xù)增長模型，對我國上市公司19932000年度總體與各行業(yè)的可持續(xù)增長情況及其呈現(xiàn)規(guī)律進行研究后發(fā)現(xiàn)：樣本整體均未實現(xiàn)可持續(xù)增長，分年度看，除1991999年外其余年份均未實現(xiàn)可持續(xù)增長；除電子電器行業(yè)外，其余20個行業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。范霍恩是近年來另一位將可持續(xù)增長落實到計算上的會計學(xué)者。若要保持效率，企業(yè)不可能僅通過以快速招募的