【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，而是購買了一份期權(quán)合約，合約賦予企業(yè)半年后可以按照1：，但企業(yè)沒有義務(wù)必須賣出。作為獲取這個(gè)權(quán)利的代價(jià)。當(dāng)美元貶值為1：，企業(yè)行使期權(quán)按外匯匯率1：，可以按照1：；當(dāng)美元升值到1：，企業(yè)可以放棄期權(quán)，按照該價(jià)格接受美元，可以按照1：。通過與遠(yuǎn)期外匯交易的比較，該例中企業(yè)期權(quán)交易的目的同樣是防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。所不同的是，該企業(yè)通過期權(quán)交易，在支付了一筆費(fèi)用 的條件下，把對(duì)自己不利的價(jià)格變動(dòng)帶來的損失限制在一定的范圍內(nèi)，把對(duì)自己有利的價(jià)格變動(dòng)保留下來。期權(quán)是人們運(yùn)用工程方法創(chuàng)造的典型金融衍生品。金融工程設(shè)計(jì)的期權(quán)以及其他的衍生工具，在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中為人們提供了多種選擇：交易者可以將全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，也可以根據(jù)自己的交易技巧和偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益作出調(diào)整。我們?cè)倏匆幌嘛L(fēng)險(xiǎn)的分散。分散投資的思想在傳統(tǒng)的投資理論中已明確提出，典型口號(hào)是“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”，以免傾巢覆卵。盡管這個(gè)說法有合理成分，但它依然是基于一種經(jīng)驗(yàn)判斷。人們雖然認(rèn)識(shí)到分散投資的必要性，卻不知道如何分散投資。馬柯維茨的證券投資組合理論運(yùn)用數(shù)學(xué)模型確定了選擇證券種類的方法，即解決了一筆投資分散到什么程度、每一種組合中包含幾種證券、每種證券占多大比例以及如何選定這些證券等問題。由于影響單個(gè)證券價(jià)格變動(dòng)的因素千差萬別，在一定時(shí)期內(nèi)各證券價(jià)格波動(dòng)的頻率、程度和時(shí)間不相一致。組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況取決于組合內(nèi)證券之間的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)關(guān)系。如果組合內(nèi)各證券價(jià)格變化顯著正相關(guān)，則組合就沒有起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用；如果是顯著負(fù)相關(guān)，則起到了抵消風(fēng)險(xiǎn)的作用；如果介于兩者之間，則組合抵消掉一部分風(fēng)險(xiǎn)。馬柯維茨模型以及后來以此為基礎(chǔ)發(fā)展起來的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型在上世紀(jì)6070年代廣泛應(yīng)用于投資基金的投資決策中，并使投資基金獲得很大發(fā)展。但到了70年代以后，這些理論就不能完全適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的需要了。一是模型本身有缺陷，如假設(shè)前提不符合現(xiàn)實(shí)（投資者并不全是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，有時(shí)他們甘愿冒一定的風(fēng)險(xiǎn)獲取較高利潤(rùn)）；模型計(jì)算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等。另一方面就是組合投資只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力。據(jù)國(guó)外一些專家測(cè)算，在發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)約占總的證券投資風(fēng)險(xiǎn)的一半以上；在不發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)約占70%以上。這就意味著即使耗費(fèi)了大量資金與精力作了十分有效的證券組合，也無法回避大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體、80年代金融自由化與金融創(chuàng)新的浪潮中，隨著各國(guó)對(duì)金融管制的放松，匯率、利率、證券行情等金融價(jià)格進(jìn)入長(zhǎng)期的大幅度波動(dòng)之中，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的每一個(gè)成員都面臨著劇烈的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)的保險(xiǎn)服務(wù)和證券組合投資手段的不足，金融工程這種新興的風(fēng)險(xiǎn)管理手段就應(yīng)運(yùn)而生了。金融工程以金融衍生工具的應(yīng)用作為風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段，將分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)角落里的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等集中到衍生品交易市場(chǎng)中集中匹配，然后分割、包裝并重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)避營(yíng)業(yè)中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，不承擔(dān)或只承擔(dān)極少一部分風(fēng)險(xiǎn)（如在期貨市場(chǎng)上的套期保值要承擔(dān)基差風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)交易要承擔(dān)期權(quán)費(fèi)等）。由于衍生品交易的杠桿比率高，可以使套期保值者以較小的代價(jià)、少量的資金而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。金融衍生品交易控制金融風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是并不改變?cè)谢A(chǔ)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，而是在表外建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露與原有業(yè)務(wù)剛好相反的頭寸，從而達(dá)到表外業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的完美中和。比如， 在期貨交易中，一個(gè)經(jīng)過精心計(jì)算的期貨交易頭寸能夠以較少的資金支出來抵消基礎(chǔ)交易的風(fēng)險(xiǎn)；期權(quán)交易在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還保留了價(jià)格有利變化時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，體現(xiàn)了衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)管理的高度靈活性；利率互換則使交易雙方利用對(duì)方的比較優(yōu)勢(shì)來降低成本，同時(shí)又不影響與原有客戶的關(guān)系，真正達(dá)到雙贏。許多金融機(jī)構(gòu)還為客戶“量身訂造”了更多、更方便的衍生工具，它們?cè)谝?guī)避風(fēng)險(xiǎn)中各有巧妙的功用，滿足了不同的客戶的需要。歸納起來，金融工程與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比具有三個(gè)方面比較明顯的優(yōu)勢(shì)。一是它具有更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。我們知道衍生品的價(jià)格受制于基礎(chǔ)工具價(jià)格的變動(dòng)，且這種變動(dòng)趨勢(shì)有明顯的規(guī)律性。以期貨為例，由于期貨價(jià)格就是現(xiàn)貨價(jià)格的終值，影響現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的諸因素同樣也在左右著期貨價(jià)格的變動(dòng)，所以期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有平行變動(dòng)性。平行變動(dòng)性使期貨交易金額相等方向相反的逆向操作可以方便地鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。所以，金融工程通過對(duì)衍生品的精確定價(jià)和交易匹配可以準(zhǔn)確地抵消相當(dāng)一部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。成熟衍生品市場(chǎng)上的流動(dòng)性可以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化作出靈活反映，并隨基礎(chǔ)交易頭寸的變動(dòng)而隨時(shí)調(diào)整，較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具處理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的時(shí)滯問題。二是它的成本優(yōu)勢(shì)。這與衍生品交易中的高杠桿性有關(guān)。衍生品交易操作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即付出少量資金即可控制大額交易，定期進(jìn)行差額結(jié)算，動(dòng)用的資金相對(duì)于保值的對(duì)象而言比例很低，可以減少交易者套期保值的成本。對(duì)于在場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品而言，由于創(chuàng)造了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，可以集中處理風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了尋找交易對(duì)手的信息成本。而交易的標(biāo)準(zhǔn)化和集中性又極大地降低了交易成本。三是它的靈活性。比如期權(quán)交易購買者獲得了履約與否的權(quán)利；場(chǎng)內(nèi)的衍生品交易可以方便地由交易者隨時(shí)根據(jù)需要進(jìn)行拋補(bǔ)。還有一些場(chǎng)外的衍生品，多是由金融機(jī)構(gòu)以金融工程為素材，隨時(shí)根據(jù)客戶需要為其“量身訂造”金融新產(chǎn)品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。第三節(jié) 金融理論的發(fā)展與金融工程現(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎(chǔ)，金融工程活動(dòng)反過來又為金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供了實(shí)踐的舞臺(tái)。雖然金融工程是20世紀(jì)80年代才開始成為一門獨(dú)立的金融學(xué)科的，但金融工程的思想?yún)s早在兩三千年前就開始出現(xiàn)，其實(shí)踐活動(dòng)自那時(shí)起就一直在持續(xù)進(jìn)行。古希臘時(shí)期人們已有期權(quán)的思想萌芽。亞里士多德《政治學(xué)》一書載有古希臘一名智者（名字叫泰利斯）以預(yù)定橄欖榨油機(jī)租金價(jià)格而獲利的例子。在冬季，泰利斯通過對(duì)星象進(jìn)行研究，預(yù)測(cè)橄欖來年春天的收成。因此，經(jīng)與農(nóng)戶協(xié)商，他得到第二年春天以固定價(jià)格使用榨油機(jī)的權(quán)利。橄欖豐收使榨油機(jī)供不應(yīng)求時(shí)，泰利斯通過轉(zhuǎn)讓榨油機(jī)使用權(quán)利而獲利。這便是購買和轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)最早期的實(shí)踐活動(dòng)。從歐洲16世紀(jì)“郁金香球莖熱”投機(jī)中期權(quán)思想的應(yīng)用到期權(quán)正式應(yīng)用于農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的保值，都可以看到這些思想的作用痕跡。然而，直到19世紀(jì)的后期，隨著工業(yè)革命的完成和市場(chǎng)經(jīng)