【正文】 思考題 金融創(chuàng)新是如何推動(dòng)金融工程發(fā)展的？ 金融工程對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn) 的處置思路是什么？ 金融理論對(duì)金融工程的發(fā)展起到什么作用？ 為什么金融衍生品定價(jià)不能用直接定價(jià)法？ 如何理解金融衍生品定價(jià)的基本假設(shè)？9 / 9。相對(duì)定價(jià)法則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。金融產(chǎn)品的定價(jià)有絕對(duì)定價(jià)法和相對(duì)定價(jià)法兩種。由于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是金融工程師開(kāi)發(fā)的品種繁多的金融工具（主要是金融衍生品）的主要功能，所以風(fēng)險(xiǎn)管理在金融工程中居于核心地位。由于金融產(chǎn)品的極端重要性，我們將在第二章進(jìn)一步分析幾種主要的定價(jià)方法。無(wú)套利假設(shè)是金融衍生工具定價(jià)理論生存和發(fā)展的最重要的假設(shè)。如果市場(chǎng)上存在著獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，套利活動(dòng)就會(huì)進(jìn)行調(diào)整，直到這種機(jī)會(huì)消失為止。如果有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)相同，則投資者偏好回報(bào)率高的投資機(jī)會(huì)，若它們的回報(bào)率相同，則投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)水平低的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)中規(guī)模比較大、交易品種比較成熟的市場(chǎng)接近這一假設(shè)。金融市場(chǎng)上任何一位參與者都可以根據(jù)自己的意愿買(mǎi)賣(mài)任何數(shù)量的金融產(chǎn)品，而不至于影響該金融產(chǎn)品的價(jià)格。這意味著，對(duì)于市場(chǎng)參與者所涉及的任何一個(gè)金融交易合同，合同對(duì)方不存在違約的可能。其次，規(guī)模小的市場(chǎng)參與者來(lái)只有首先了解了無(wú)摩擦狀態(tài)下的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，才能對(duì)復(fù)雜場(chǎng)合下的市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行進(jìn)一步的研究分析。首先，對(duì)于大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，這一假設(shè)有一定的合理性。沒(méi)有保證金要求，也沒(méi)有賣(mài)空限制。假設(shè)一：市場(chǎng)不存在摩擦。而在用相對(duì)定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格不符，往往意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)就在眼前。相對(duì)定價(jià)法的優(yōu)點(diǎn)主要有兩個(gè)：一是在定價(jià)公式中沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)偏好等主觀(guān)的變量，因此比較容易測(cè)度；二是它非常貼近市場(chǎng)。該方法并不關(guān)心基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的確定，它僅僅把基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格假定為外生給定的，然后運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法或無(wú)套利定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)。但半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，金融理論界在此領(lǐng)域的成果雖然多如牛毛，但至今遠(yuǎn)未形成定論，理論與實(shí)際還相距甚遠(yuǎn)。但它有兩個(gè)缺點(diǎn)：一是金融工具（特別是股票）未來(lái)的現(xiàn)金流難以確定；二是恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率難以確定，它既取決于金融工具風(fēng)險(xiǎn)的大小，還取決于人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而后者是很難衡量的。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。我們這里著重談衍生產(chǎn)品的定價(jià)。第四節(jié) 金融產(chǎn)品定價(jià)金融產(chǎn)品定價(jià)是金融工程最基礎(chǔ)的工作，它是保值、套利、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新、以及風(fēng)險(xiǎn)管理等的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代金融理論的研究取得的一系列突破性成果，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)公式等，都是靈活地運(yùn)用這種無(wú)套利的分析技術(shù)而得出的。這種推動(dòng)作用建立在對(duì)效益和風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上。金融工程所代表的金融活動(dòng)的工程化趨勢(shì)不僅為金融業(yè)本身帶來(lái)益處，而且為整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造了效益。他們的工作從理論上證明了現(xiàn)代金融工程的合理性及其對(duì)提高社會(huì)資本資源配置效率的重大意義。比如針對(duì)該模型考慮的是價(jià)格連續(xù)變化的情況，考克斯（Cox）、羅斯（Ross）和魯賓斯坦（Rubinstein）提出了用二項(xiàng)式方法來(lái)計(jì)算期權(quán)的價(jià)格；羅爾（Roll）運(yùn)用連續(xù)時(shí)間定價(jià)法給出了證券支付紅利時(shí)的看漲期權(quán)定價(jià)公式；布雷納（Brenner）和格萊（Galai）研究了期權(quán)提前執(zhí)行時(shí)的平價(jià)關(guān)系等。舒爾斯和默頓為此獲得了1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。默頓克服了公式中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為恒定的假設(shè)，將該模型擴(kuò)展到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率滿(mǎn)足隨機(jī)的情況。由此，布萊克和斯克爾斯推出了他們的期權(quán)（不支付利息的股票歐式期權(quán)）定價(jià)公式。如果按適當(dāng)比例建立一個(gè)股票和衍生品的證券組合，股票頭寸的盈利（虧損）總能與衍生品的虧損（盈利）相抵，因而在短期就可以決定組合的價(jià)值?？梢越o(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的原因是股票價(jià)格和衍生品價(jià)格都受同一種基本的不確定性的影響：即基礎(chǔ)資產(chǎn)（這里指股票）價(jià)格的變動(dòng)。1973年，費(fèi)雪?布萊克（Fisher Black）和麥隆?舒爾斯（Myron Scholes）在美國(guó)《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表了著名論文“期權(quán)與公司債務(wù)定價(jià)”，成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。根據(jù)這一思想決定金融產(chǎn)品價(jià)格的方法就是無(wú)套利定價(jià)模型法。與夏普理論不同，套利定價(jià)模型（APT）源于一個(gè)非常樸素的思想，那就是在完善的金融市場(chǎng)上，所有金融產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)該使得在這個(gè)市場(chǎng)體系中不存在可以讓投資者獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。因此，每一個(gè)別有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)也就被分為兩個(gè)部分：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)分析，他得出了著名的資本市場(chǎng)線(xiàn)方程和證券市場(chǎng)線(xiàn)方程，明確揭示了個(gè)別證券與整個(gè)證券市場(chǎng)的關(guān)系。夏普的理論與馬柯維茨的理論一脈相承。夏普的CAPM和APT的模型給出了包括股票在內(nèi)的基本金融工具的理論定價(jià)公式，它們既有理論依據(jù)又便于計(jì)算，從而得到了人們的廣泛認(rèn)同。在此之前，對(duì)于金融產(chǎn)品的價(jià)格，特別是瞬息萬(wàn)變的有價(jià)證券的價(jià)格，人們一直感到一種神秘的色彩。另外，馬柯維茨的學(xué)生威廉?夏普（Willam Sharp）提出了馬柯維茨模型的簡(jiǎn)化方法——單指數(shù)模型。到了20世紀(jì)60年代，馬柯維茨的思想被人們廣泛接受，其他學(xué)者進(jìn)一步發(fā)展他的理論。這一理論為金融實(shí)務(wù)努力尋找這種組合提供了理論依據(jù)，其分析框架成了構(gòu)建現(xiàn)代金融工程的各理論分析的基礎(chǔ)。在一系列理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，馬柯維茨對(duì)證券市場(chǎng)分析的結(jié)論是：在證券市場(chǎng)上存在著有效的投資組合。從一般的心理分析出發(fā)，馬柯維茨假定經(jīng)濟(jì)理性的個(gè)人都具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)的傾向，也即收益一定時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)最小的投資行為，即在他的模型中投資者在收益一定時(shí)追求最小方差的投資組合。他利用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的有關(guān)理論，構(gòu)造了一個(gè)分析證券價(jià)格的模型框架。久期概念在麥考利提出幾十年后，才被廣泛接受和應(yīng)用。所謂久期，就是指資產(chǎn)持有人得到全部貨幣回報(bào)的平均時(shí)間，它事實(shí)上是個(gè)加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是證券有效期內(nèi)各筆收入的現(xiàn)值相對(duì)于證券價(jià)格的比。其理論被當(dāng)時(shí)的證券業(yè)奉為“證券業(yè)的圣經(jīng)”。這一思想對(duì)后來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展起到奠基石的作用。然而，直到19世紀(jì)的后期，隨著工業(yè)革命的完成和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)制度的建立，金融理論進(jìn)入加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)時(shí)，才為現(xiàn)代金融工程的出現(xiàn)奠定思想基礎(chǔ)。這便是購(gòu)買(mǎi)和轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)最早期的實(shí)踐活動(dòng)。因此，經(jīng)與農(nóng)戶(hù)協(xié)商，他得到第二年春