【正文】 濟(jì)中企業(yè)制度的建立，金融理論進(jìn)入加速發(fā)展的態(tài)勢時，才為現(xiàn)代金融工程的出現(xiàn)奠定思想基礎(chǔ)。1896年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。這一思想對后來的資產(chǎn)定價理論的發(fā)展起到奠基石的作用。1934年，美國投資理論家本杰明?格蘭罕姆（Benjiamin Graham）的《證券分析》一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。其理論被當(dāng)時的證券業(yè)奉為“證券業(yè)的圣經(jīng)”。1938年，弗里德里克?麥考萊（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。所謂久期，就是指資產(chǎn)持有人得到全部貨幣回報的平均時間，它事實(shí)上是個加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是證券有效期內(nèi)各筆收入的現(xiàn)值相對于證券價格的比。久期的概念對于債券投資具有十分重要的意義。久期概念在麥考利提出幾十年后，才被廣泛接受和應(yīng)用。1952年，哈里?馬柯維茨發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險提供了基本思路。他利用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的有關(guān)理論，構(gòu)造了一個分析證券價格的模型框架。在他的模型中，證券的價格是個隨機(jī)變量，證券的價值和風(fēng)險可以用這個隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望和方差來度量。從一般的心理分析出發(fā)，馬柯維茨假定經(jīng)濟(jì)理性的個人都具有厭惡風(fēng)險的傾向，也即收益一定時采用風(fēng)險最小的投資行為，即在他的模型中投資者在收益一定時追求最小方差的投資組合。雖然模型排除了對風(fēng)險愛好者的分析，但是，毫無疑問現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)人屬于風(fēng)險厭惡型，因而他的分析也具有一般性。在一系列理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，馬柯維茨對證券市場分析的結(jié)論是：在證券市場上存在著有效的投資組合。所謂“有效的投資組合”就是收益固定時方差（風(fēng)險）最小的證券組合，或是方差（風(fēng)險）固定的情況下收益最大的證券組合。這一理論為金融實(shí)務(wù)努力尋找這種組合提供了理論依據(jù)，其分析框架成了構(gòu)建現(xiàn)代金融工程的各理論分析的基礎(chǔ)。1958年，莫迪利安尼（）默頓?米勒()在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表論文“資本成本、公司財務(wù)與投資理論”，提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理（ModiglianiMiller Theorem）,這一理論構(gòu)成現(xiàn)代金融理論的重要支柱之一。到了20世紀(jì)60年代，馬柯維茨的思想被人們廣泛接受，其他學(xué)者進(jìn)一步發(fā)展他的理論。金融界的從業(yè)人員也開始應(yīng)用這些發(fā)展的理論進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇和套期保值決策，并用定量化的工程思想指導(dǎo)業(yè)務(wù)活動。另外，馬柯維茨的學(xué)生威廉?夏普（Willam Sharp）提出了馬柯維茨模型的簡化方法——單指數(shù)模型。同時，他還和簡?莫森（Jan Mossin）和約翰?林特納（John Lintner）一起創(chuàng)造了資本資產(chǎn)定價模型（簡稱CAPM），這一理論與同時期的套利定價模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。在此之前，對于金融產(chǎn)品的價格，特別是瞬息萬變的有價證券的價格，人們一直感到一種神秘的色彩。人們認(rèn)為這些價格是難以捉摸的。夏普的CAPM和APT的模型給出了包括股票在內(nèi)的基本金融工具的理論定價公式，它們既有理論依據(jù)又便于計(jì)算，從而得到了人們的廣泛認(rèn)同。根據(jù)這兩個模型計(jì)算出來的理論價格也成了金融實(shí)務(wù)中的重要參考。夏普的理論與馬柯維茨的理論一脈相承。在馬柯維茨對有價證券收益與風(fēng)險的數(shù)學(xué)化處理的基礎(chǔ)上，夏普引入了無風(fēng)險證券，利用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法，分析了存在無風(fēng)險證券條件下理性投資者的決策問題。通過分析，他得出了著名的資本市場線方程和證券市場線方程，明確揭示了個別證券與整個證券市場的關(guān)系。在夏普的理論中，投資者的有效投資組合必定是“無風(fēng)險證券”與“市場組合”的某種組合，而市場組合只與市場本身的構(gòu)成有關(guān)，與其他因素?zé)o關(guān)；任何個別有價證券的理論價格都可以分解為兩個部分：與市場組合相關(guān)的部分和只與自己相關(guān)的部分。因此，每一個別有價證券的風(fēng)險也就被分為兩個部分：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。對風(fēng)險的分類是夏普理論的主要貢獻(xiàn)，與風(fēng)險分類相關(guān)的兩個著名的系數(shù)——α系數(shù)和β系數(shù)已經(jīng)成為華爾街投資者的常識。與夏普理論不同，套利定價模型（APT）源于一個非常樸素的思想，那就是在完善的金融市場上，所有金融產(chǎn)品的價格應(yīng)該使得在這個市場體系中不存在可以讓投資者獲得無風(fēng)險利潤的機(jī)會。如若不然，對套利機(jī)會的追尋將推動那些失衡的金融產(chǎn)品的價格恢復(fù)到無套利機(jī)會的狀態(tài)。根據(jù)這一思想決定金融產(chǎn)品價格的方法就是無套利定價模型法。20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（Robert Merton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融學(xué)和財務(wù)學(xué)的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。1973年，費(fèi)雪?布萊克（Fisher Black）和麥隆?舒爾斯（Myron Scholes）在美國《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表了著名論文“期權(quán)與公司債務(wù)定價”，成功推導(dǎo)出期權(quán)定價的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。布萊克和舒爾斯采用無套利分析方法，構(gòu)造一種包含衍生產(chǎn)品頭寸和標(biāo)的股票頭寸的無風(fēng)險證券組合，在無套利機(jī)會的條件下，該證券組合的收益必定為無風(fēng)險利率，這樣就得到了期權(quán)價格必須滿足的微分方程。可以建立無風(fēng)險證券組合的原因是股票價格和衍生品價格都受同一種基本的不確定性的影響：即基礎(chǔ)資產(chǎn)（這里指股票）價格的變動。在任意一個短時期內(nèi)，看漲期權(quán)的價格與標(biāo)的股票價格正相關(guān)，看跌期權(quán)價格與標(biāo)的股票價格負(fù)相關(guān)。如果按適當(dāng)比例建立一個股票和衍生品的證券組合，股票頭寸的盈利（虧損）總能與衍生品的虧損（盈利）相抵，因而在短期就可以決定組合的價值。這里關(guān)鍵的是，在非常短的時期無風(fēng)險證券組合的收益必定是無風(fēng)險利率。由此，布萊克和斯克爾斯推出了他們的期權(quán)（不支付利息的股票歐式期權(quán)）定價公式。布萊克和舒爾斯期權(quán)定價公式的推出是現(xiàn)代金融理論的重大突破。默頓克服了公式中無風(fēng)險利率和資產(chǎn)價格波動率為恒定的假設(shè)，將該模型擴(kuò)展到無風(fēng)險利率滿足隨機(jī)的情況。布萊克、舒爾斯和默頓的工作，為期權(quán)等衍生品交易提供了客觀的定價依據(jù)，促進(jìn)了金融衍生工具的極大發(fā)展。舒爾斯和默頓為此獲得了1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。布萊克舒爾斯默頓期權(quán)定價模型問世以后，金融學(xué)者對模型的適用條件做了更為完善的補(bǔ)充和修正。比如針對該模型考慮的是價格連續(xù)變化的情況，考克斯（Cox）、羅斯（Ross）和魯賓斯坦（Rubinstein）