【正文】 4年，美國投資理論家本杰明?格蘭罕姆（Benjiamin Graham）的《證券分析》一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。久期的概念對(duì)于債券投資具有十分重要的意義。1952年，哈里?馬柯維茨發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。在他的模型中，證券的價(jià)格是個(gè)隨機(jī)變量，證券的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)可以用這個(gè)隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望和方差來度量。雖然模型排除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛好者的分析，但是，毫無疑問現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)人屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，因而他的分析也具有一般性。所謂“有效的投資組合”就是收益固定時(shí)方差（風(fēng)險(xiǎn)）最小的證券組合，或是方差（風(fēng)險(xiǎn)）固定的情況下收益最大的證券組合。1958年，莫迪利安尼（）默頓?米勒()在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表論文“資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論”，提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理（ModiglianiMiller Theorem）,這一理論構(gòu)成現(xiàn)代金融理論的重要支柱之一。金融界的從業(yè)人員也開始應(yīng)用這些發(fā)展的理論進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇和套期保值決策，并用定量化的工程思想指導(dǎo)業(yè)務(wù)活動(dòng)。同時(shí)，他還和簡?莫森（Jan Mossin）和約翰?林特納（John Lintner）一起創(chuàng)造了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡稱CAPM），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。人們認(rèn)為這些價(jià)格是難以捉摸的。根據(jù)這兩個(gè)模型計(jì)算出來的理論價(jià)格也成了金融實(shí)務(wù)中的重要參考。在馬柯維茨對(duì)有價(jià)證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)化處理的基礎(chǔ)上，夏普引入了無風(fēng)險(xiǎn)證券，利用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法，分析了存在無風(fēng)險(xiǎn)證券條件下理性投資者的決策問題。在夏普的理論中，投資者的有效投資組合必定是“無風(fēng)險(xiǎn)證券”與“市場(chǎng)組合”的某種組合，而市場(chǎng)組合只與市場(chǎng)本身的構(gòu)成有關(guān)，與其他因素?zé)o關(guān)；任何個(gè)別有價(jià)證券的理論價(jià)格都可以分解為兩個(gè)部分：與市場(chǎng)組合相關(guān)的部分和只與自己相關(guān)的部分。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類是夏普理論的主要貢獻(xiàn)，與風(fēng)險(xiǎn)分類相關(guān)的兩個(gè)著名的系數(shù)——α系數(shù)和β系數(shù)已經(jīng)成為華爾街投資者的常識(shí)。如若不然，對(duì)套利機(jī)會(huì)的追尋將推動(dòng)那些失衡的金融產(chǎn)品的價(jià)格恢復(fù)到無套利機(jī)會(huì)的狀態(tài)。20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（Robert Merton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。布萊克和舒爾斯采用無套利分析方法，構(gòu)造一種包含衍生產(chǎn)品頭寸和標(biāo)的股票頭寸的無風(fēng)險(xiǎn)證券組合，在無套利機(jī)會(huì)的條件下，該證券組合的收益必定為無風(fēng)險(xiǎn)利率，這樣就得到了期權(quán)價(jià)格必須滿足的微分方程。在任意一個(gè)短時(shí)期內(nèi)，看漲期權(quán)的價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格正相關(guān)，看跌期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格負(fù)相關(guān)。這里關(guān)鍵的是，在非常短的時(shí)期無風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益必定是無風(fēng)險(xiǎn)利率。布萊克和舒爾斯期權(quán)定價(jià)公式的推出是現(xiàn)代金融理論的重大突破。布萊克、舒爾斯和默頓的工作，為期權(quán)等衍生品交易提供了客觀的定價(jià)依據(jù)，促進(jìn)了金融衍生工具的極大發(fā)展。布萊克舒爾斯默頓期權(quán)定價(jià)模型問世以后，金融學(xué)者對(duì)模型的適用條件做了更為完善的補(bǔ)充和修正。到了20世紀(jì)80年代，達(dá)萊爾?達(dá)菲（Darrell Duffie）等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。他們證明了金融工程不只是只有價(jià)值轉(zhuǎn)移的功能，金融工程的應(yīng)用可以通過增加市場(chǎng)的完全性和提高市場(chǎng)效率而創(chuàng)造實(shí)際的價(jià)值。金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨勢(shì)，那就是盡快將工程技術(shù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)自然科學(xué)領(lǐng)域的最新進(jìn)展應(yīng)用于金融領(lǐng)域，它對(duì)于推動(dòng)金融工程的發(fā)展是令人矚目的。西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本方法是供給與需求的分析，以至于有了教會(huì)一只鸚鵡學(xué)會(huì)說“供給”與“需求”兩個(gè)詞，它也會(huì)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的說法；而金融理論創(chuàng)新性地提出了無套利分析方法，將金融市場(chǎng)上的某個(gè)頭寸與其他金融市場(chǎng)頭寸結(jié)合起來，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤的組合頭寸，由此測(cè)算出該頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格。在“無套利均衡”的理論分析基礎(chǔ)上，大量金融工程產(chǎn)品被創(chuàng)造出來并投入實(shí)際應(yīng)用。基礎(chǔ)產(chǎn)品（如股票和債券）的定價(jià)已經(jīng)在《金融市場(chǎng)學(xué)》中講到了。一、絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是比較直觀，也便于理解。實(shí)際上，夏普的CAPM、羅斯的APT等等重要的資產(chǎn)定價(jià)理論都是為了確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。相對(duì)定價(jià)法則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。衍生產(chǎn)品定價(jià)主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。在用絕對(duì)定價(jià)法為基礎(chǔ)產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，投資者即使發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格不符，也往往無能為力。二、衍生金融產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)現(xiàn)代金融學(xué)衍生金融產(chǎn)品（以期權(quán)為主要代表）的定價(jià)理論建立在以下5條關(guān)于金融市場(chǎng)特征的假設(shè)基礎(chǔ)上。也就是說，金融市場(chǎng)沒有交易成本（包括傭金、買賣差價(jià)、稅賦等）。市場(chǎng)無摩擦假設(shè)能夠簡化衍生金融工具定價(jià)的分析過程。因?yàn)檫@些金融機(jī)構(gòu)的交易成本低，它們?cè)诒ＷC金和賣空方面所受到的限制也比較少，所以上述假設(shè)比較接近現(xiàn)實(shí)。假設(shè)二：市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（Counterpart Risk）。假設(shè)三：市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。他們都是價(jià)格的承受者，不是價(jià)格的制定者。假設(shè)四：市場(chǎng)參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，且希望財(cái)富越多越好。假設(shè)五：市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。從嚴(yán)格意義上來講，套利是指在某項(xiàng)資產(chǎn)的交易過程中，投資者在不需要期初投資支出的情況下，獲取無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。關(guān)于這一點(diǎn)，后面還要多次重申。本章小結(jié) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、金融創(chuàng)新的推動(dòng)、信息技術(shù)的發(fā)展是金融工程發(fā)展的外部條件，市場(chǎng)參與方追求市場(chǎng)效率是金融工程產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)因。現(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎(chǔ)，金融工程活動(dòng)反過來又為金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供了實(shí)踐的舞臺(tái)。前者根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。金融衍生品的定價(jià)建立在市場(chǎng)無摩擦、無違約風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的、交易者厭惡風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)無套利機(jī)會(huì)這5條假