【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 10000） 5500 5500 方案 B：凈收益 1000 1000 1000 1000 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 3500 3500 3500 3500 方案 C：凈收益 2022 2022 1500 1500 凈現(xiàn)金流量 （ 20220） 7000 7000 6500 6500 有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 投資回收期的計(jì)算 時(shí)間（年） 凈現(xiàn)金流量 回收額 未收 回?cái)?shù) 回收 時(shí)間 方案 A 0 10000 10000 1 5500 5500 4500 1 2 5500 4500 — 0． 82 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+4500/5500= 方案 B 0 10000 10000 1 3500 3500 6500 1 2 3500 3500 3000 1 3 3500 3000 — 0． 86 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+1+3000/3500= 方案 C 0 20220 20220 1 7000 7000 13000 1 2 7000 7000 6000 1 3 7000 6000 — 0． 92 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+1+6000/7000= ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解。 ? 對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 ? 缺點(diǎn)： ? 未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。 ? 沒(méi)有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的先后。 120 甲方案 5000 2500 2500 乙方案 – 5000 2500 2500 2500 2500 情景 1 回收期 均為 2年 投資報(bào)酬率： 0 投資報(bào)酬率 25% 121 A方案 5000 3500 1500 2500 2500 B方案 5000 2500 2500 2500 2500 情景 2 回收期 均為 2年 投資報(bào)酬率 均為 25% 投資報(bào)酬率（ ARR) 投資報(bào)酬率也叫投資利潤(rùn)率或會(huì)計(jì)利潤(rùn)率，它表示年平均利潤(rùn)占總投資的百分 投資報(bào)酬率 =年平均利潤(rùn) / ? 決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率 方案 A、 B、 C的投資報(bào)酬率分別為： 投資報(bào)酬率 （ A） =（ 500+500） 247。 2/10000=5% 投資報(bào)酬率 （ B） =（ 1000+1000+1000+1000） 247。 4/10000=10% 投資報(bào)酬率（ C） =（ 2022+2022+1500+1500） 247。 4/20220 =% 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。 當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí) ， 應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn) 。 動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)在充分考慮“貨幣時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)上，對(duì)方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。主要有 : ? 凈現(xiàn)值 ? 獲利指數(shù) ? 內(nèi)部報(bào)酬率 動(dòng)態(tài)投資 決策指標(biāo) 凈現(xiàn)值（ NPV) 凈現(xiàn)值指的是在方案的整個(gè)實(shí)施運(yùn)行過(guò)程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。 ? ?CkN C FiOiIN P Vntttntttnttt?????????????1111)1()1( 根據(jù)上表資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值 （ A） =5500 (P/A,10%,2)10000 ＝ 5500 ＝ 凈現(xiàn)值 （ B） =3500 (P/A,10%,4)10000 =3500 = 凈現(xiàn)值（ C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)20220 =7000 +6500 20220 = 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系： 當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。 ? 方案 A的凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該方案的報(bào)酬率小于預(yù)定報(bào)酬率 10%，無(wú)法給企業(yè)最終帶來(lái)收益，因此應(yīng)該放棄該方案。 ? 方案 B和 C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個(gè)方案都可取。但是我們很難對(duì)方案 B和 C進(jìn)行優(yōu)劣比較，因?yàn)殡m 然方案 C的凈現(xiàn)值大于方案 B，而它的投資額同時(shí)也大于方案 B。 只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？ ? 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定： 如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益 (或損失 )； 項(xiàng)目甲 : 投資 1000萬(wàn) ,借貸利率 8%，凈現(xiàn)值 100萬(wàn)的含義是 ? 如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多 (或少 )獲得的收益； 項(xiàng)目乙 : 投資 1000萬(wàn) ,以原計(jì)劃投資 A項(xiàng)目的款項(xiàng) 投資 項(xiàng)目乙 , A項(xiàng)目預(yù)期 收益率為 15%，凈現(xiàn)值 100萬(wàn)的含義是 ? 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多 (或少 )獲得的收益。 項(xiàng)目丙 : 投資 1000萬(wàn) ,行業(yè)平均資金收益率為 18%，凈現(xiàn)值 100萬(wàn)的含義是 ? 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率 =時(shí)間價(jià)值 +通貨膨脹補(bǔ)償 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 為什么不同國(guó)家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的收益率不一樣？ ? 考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)； ? 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； ? 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 優(yōu)點(diǎn) 該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 缺點(diǎn) 獲利指數(shù) （ PI) 獲利指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個(gè)方案的實(shí)施運(yùn)行過(guò)程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值，即 : ???? ????ntttntttiOiIPI11 )1()1( 獲利指數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義是每元投資在未來(lái)獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問(wèn)題。 根據(jù)上表資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個(gè)方案的獲利指數(shù)為： 獲利指數(shù) （ A） =5500 (P/A,10%,2)/10000 ＝ 5500 ＝ 獲利指數(shù) （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)/10000 =3500 = 獲利指數(shù) （ C） =[7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20220 =[7000 +6500 ] 20220 = 1?PI 決策規(guī)則 內(nèi)部報(bào)酬率（ IRR) 內(nèi)部報(bào)酬率反映的是方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率，它是在整個(gè)方案的實(shí)施運(yùn)行過(guò)程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時(shí)，方案的報(bào)酬率，亦即能夠使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的報(bào)酬率。 ???? ???ntttntttiOiI11 )1()1( 內(nèi)部報(bào)酬率 是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，它是指一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是 內(nèi)部報(bào)酬率 。 計(jì)算中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率： 如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量相等 (即表現(xiàn)為典型的后付年金 )，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。 如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定 內(nèi)部報(bào)酬率 的估值范圍，再采用插值法確定 內(nèi)部報(bào)酬率 。 (2) 采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí) ， 由于知道投資額 (即現(xiàn)值 )、 年金 (即各年相等的現(xiàn)金流量 )、計(jì)息期三個(gè)要素 ， 因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù) ， 然后查表確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍 ， 最后采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率 。 X公司一次投資 200萬(wàn)元購(gòu)置 12輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng) ， 預(yù)計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬(wàn)元 ， 則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少 ？ 例 由于 內(nèi)部報(bào)酬率 是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8)－ 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8)－ 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。 45= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 (附表四 ) ，確定 (對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 i為 15%)和 (對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 i為 16%)，可見(jiàn)內(nèi)部報(bào)酬率介于 15%和 16%之間。 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： IRR=15％ + (16％ 15％ ) – =％ 于是，該項(xiàng)內(nèi)部報(bào)酬率 =15％ +％ =％ (3) 采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此： ①首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV1； ② 如果 NPV10，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2； 如果 NPV10，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時(shí) NPV2與 NPV1的計(jì)算結(jié)果相反 ， 即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測(cè)試即告完成 ， 因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間 (能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的