【正文】 個(gè)熟練工人進(jìn)行操作，而用一臺(tái)自動(dòng)車床來(lái)取代現(xiàn)在的 4臺(tái)車床，則只需要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作。 新車床每年還將減少 20 000元的維護(hù)費(fèi)支出，其買價(jià)（ 680 000元）的 10%可以作為納稅扣除項(xiàng)目。 操作人工車床的直接人工工資率是每小時(shí) 10元 ，但是車床的更新不會(huì)改變直接人工的工資率。 該公司現(xiàn)有 4臺(tái)大型人工車床主要為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭（約占其生產(chǎn)能力的 80%），每個(gè)鉆頭都要順次經(jīng)過(guò)這 4臺(tái)車床的加工才能完成，每年可以生產(chǎn) 8 400個(gè)鉆頭。對(duì)不同企業(yè)的不同戰(zhàn)略，不是所有的結(jié)構(gòu)性成本動(dòng)因都同等重要，而是有所偏重。同時(shí)， A、 C和 B是“紙漿制造”的生產(chǎn)者，必然是“紙張制造”環(huán)節(jié)的供應(yīng)商。 比如大多數(shù)公司愿意直接購(gòu)買原木，并使用獨(dú)立的伐木工替它們伐木，運(yùn)送到加工廠，因?yàn)檫@樣比公司自己植樹、伐木更經(jīng)濟(jì)。 它不僅包括企業(yè)內(nèi)部作業(yè)之間的關(guān)系，還包括企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與供應(yīng)商、企業(yè)與顧客之間的關(guān)系，力圖從整個(gè)價(jià)值鏈的組成中找出降低成本，提高差異的方法。但是，從最終用戶的角度來(lái)說(shuō)，他們把從基礎(chǔ)原材料到最終產(chǎn)品看作一個(gè)完整的價(jià)值鏈體系，而每一個(gè)參與生產(chǎn)的企業(yè)只是整個(gè)價(jià)值鏈體系中的一個(gè)環(huán)節(jié)。 這一戰(zhàn)略的前提是：公司能夠以更高的效率、更好的效果為某一狹窄的戰(zhàn)略對(duì)象服務(wù)，從而超過(guò)為更廣闊范圍對(duì)象服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 為了達(dá)到上述目標(biāo)，有必要在管理方面對(duì)成本控制給予高度重視。 在下列情況下供應(yīng)商有較大的優(yōu)勢(shì)：供應(yīng)的產(chǎn)品被少數(shù)企業(yè)壟斷且供小于求；所供應(yīng)的產(chǎn)品不可替代；供應(yīng)商有可能通過(guò)后向聯(lián)合參與本行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，即供應(yīng)商沿自身價(jià)值鏈向后擴(kuò)大生產(chǎn)范圍，從企業(yè)的供應(yīng)商變?yōu)樯a(chǎn)同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；企業(yè)購(gòu)買量占供應(yīng)商產(chǎn)量的一小部分，是個(gè)小買主。 美國(guó)哈佛工商管理學(xué)院的邁克爾 用凈現(xiàn)值法判斷能否采用此方案。假定方案在有效使用年限內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入量不變，仍然保持在 80 000元的水平上，有效使用年限的下限即是使該方案的凈現(xiàn)值為零的有效使用年限，即當(dāng) 80 000 (P/A, 10%,n)300 000=0時(shí) : ? 表明有效使用年限的下限在 4～ 5年之間。 投資決策 的敏感性分析 如果上述某變量的較小變化將對(duì)目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強(qiáng)；反之則表明該因素的敏感性弱。 而固定資產(chǎn)則是以計(jì)提折舊的方式進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也將減少企業(yè)的利潤(rùn)，進(jìn)而減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。 在計(jì)算新舊設(shè)備的年平均成本時(shí)，要特別注意運(yùn)行成本、設(shè)備大修理費(fèi)和折舊費(fèi)對(duì)所得稅的影響。 設(shè)某設(shè)備的購(gòu)買價(jià)格是 70 000元，預(yù)計(jì)使用壽命為 10年，無(wú)殘值。 例 首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試： (詳見(jiàn)下表 ) 測(cè)試表 單位：萬(wàn)元 時(shí) 間 股利及出售股 測(cè)試 1 測(cè)試 2 票的現(xiàn)金流量 系數(shù) 10％ 現(xiàn)值 系數(shù) 14％ 現(xiàn)值 2022年初 5500 1 5500 1 5500 2022年底 250 2022年底 320 2022年底 390 2022年底 7650 凈現(xiàn)值 然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是 內(nèi)部報(bào)酬率 。 ? 方案 B和 C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個(gè)方案都可取。 2/10000=5% 投資報(bào)酬率 （ B） =（ 1000+1000+1000+1000） 247。 (4)優(yōu)先股資本成本。 7 資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括 :用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩個(gè)部分。此外 ,配套投入的流動(dòng)資金為 10萬(wàn)元。 終止 現(xiàn)金流量 在投資決策中 ， 一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí) ， 將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回 。 包括投資在固定資產(chǎn)上的資金 、 土地上的資金和流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 。 ? 如果要求在期初支付，則年金現(xiàn)值P=A+A/i=200萬(wàn) +10萬(wàn) =210萬(wàn)。 0 1 2 n 0 1 2 ? ? m m+1 m +2 ? ? m+ n A A A 延期年金現(xiàn)值圖 ),/(),/( miSPniAPAP ???),/(),/( miSPAmniSPAP ?????遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的乘法算式： 遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的減法算式： RD項(xiàng)目于 2022年動(dòng)工， 由于施工延期 5年， 于 2022年年初投產(chǎn)， 從投產(chǎn)之日起每年得到收益 40000元。以 1989年第四季度到期的三年定期存款為例，從 1988年 9月l0日（開(kāi)始實(shí)行保值貼補(bǔ)政策的時(shí)間）到存款人取款這段時(shí)間內(nèi)的總名義利率為 ％，而這段時(shí)間內(nèi)的通貨膨脹率，如果按照 1989年的全國(guó)商品零售物價(jià)上漲率來(lái)計(jì)算的話，僅為 %，因此實(shí)際利率為 ％。是賠是賺不能看名義利率，而要看實(shí)際利率。 復(fù)利終值 ? ? niPS ?? 1代表計(jì)息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPS),/( niPSPS ??復(fù)利終值系數(shù) , 查閱復(fù)利終值系數(shù)表 (本書附錄一 ) 利民工廠有一筆 123 600元的資金，準(zhǔn)備存入銀行，希望在 7年后利用這筆款項(xiàng)的本利和購(gòu)買一套生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)時(shí)的銀行存款利率為復(fù)利 10％，該設(shè)備的預(yù)計(jì)價(jià)格為 240000元。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來(lái)進(jìn)行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。 例如，甲企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為 40萬(wàn)元；如延期至 5年后付款，則價(jià)款為 52萬(wàn)元。 ? 理解正確估計(jì)現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。這就說(shuō)明，今年年初的 40萬(wàn)元，五年以后價(jià)值就提高到 60萬(wàn)元了。 問(wèn)題：必要停頓的資金會(huì)不會(huì)有時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題？ （ 3）時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時(shí)間價(jià)值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。 ? 實(shí)際利率 =名義利率 通貨膨脹率。由于人們往往關(guān)心的是實(shí)際利率，因此若名義利率不能隨通貨膨脹率進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，人們儲(chǔ)蓄的積極性就會(huì)受到很大的打擊。 ? 年金的種類 ? 普通 年金 (后付年金 ) ? 現(xiàn)付年金 ? 延期年金 ? 永續(xù)年金 ? 普通年金。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為？ 【 例 】 C公司現(xiàn)在借入 2022萬(wàn)元，約定在 8年內(nèi)按年利率 12%均勻償還。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目 ， 包括：建設(shè)投資 、 流動(dòng)資產(chǎn)投資 、 經(jīng)營(yíng)成本 、 各項(xiàng)稅款 、 其他現(xiàn)金流出等 。 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有舊設(shè)備進(jìn)行投資 ,在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí) ， 一般以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的 (但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等 ） 。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。 7 根據(jù)上述資料計(jì)算該項(xiàng)日各期的現(xiàn)金流量。 個(gè)別資本成本 ? K—— 資本成本 ? D—— 用資費(fèi)用 ? P—— 籌資數(shù)額 ? f—— 籌資費(fèi)用 ? F—— 籌資費(fèi)用率 )1( FPDfPDK????資本成本計(jì)算的通用公式 ? 長(zhǎng)期借款成本 ? Kl—— 長(zhǎng)期借款成本 ? Il—— 長(zhǎng)期借款年利息 ? T—— 企業(yè)所得稅稅率 ? L—— 長(zhǎng)期借款本金 ? Fl—— 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 ? Rl—— 借款年利率 lllll FTRFLTIK??????1)1()1()1( 利息可以抵稅 所以，負(fù)債的 資本成本 總是低于股票的 資本成本 )1()1(bbb FBTIK???? 債券成本 ? Kb—— 債券成本 ? Ib—— 債券年利息 ? T—— 企業(yè)所得稅稅率 ? B—— 債券發(fā)行額 ? Fb—— 債券籌資費(fèi)用率 ? 優(yōu)先股成本 ? Kp—— 優(yōu)先股成本 ? Dp—— 優(yōu)先股年股利 ? Pp—— 優(yōu)先股籌資額 ? Fp—— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 )1( pppp FPDK??? 普通股成本 ? Kc—— 普通股成本 ? Dc—— 普通股基年股利 ? Pc—— 普通股籌資額 ? Fc—— 普通股籌資費(fèi)用率 ? G—— 股利年增長(zhǎng)比率 GFPDKcccc ??? )1(GPDKcrr ??? 留用利潤(rùn)成本 綜合資本成本 ? Kw—— 綜合資本成本 ? Kj—— 第 j種個(gè)別資本成本 ? Wj—— 第 j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù) jnjjw WKK ??? 1權(quán)數(shù)的確定： ? 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) ? 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) ? 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 某公司資金總量為 1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 200萬(wàn)元，年息 20萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為 100萬(wàn)元的 3年期債券，票面利率為 12%，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，故該批債券溢價(jià) 10%出售，發(fā)行費(fèi)率為5%； 例 73 此外公司普通股 500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為 15%，以后每年增長(zhǎng) 1%，籌資費(fèi)用率為 2%；優(yōu)先股 150萬(wàn)元，股利率固定為 20%，籌資費(fèi)用率也是 2%；公司未分配利潤(rùn)總額為 。 投資決策指標(biāo) 即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的 決策指標(biāo) ,主要有 : ? 投資回收期 ? 投資報(bào)酬率 靜態(tài)投資 決策指標(biāo) 投資回收期（ PP) 投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式： ?????nttntt OI11例 74 時(shí)間（年） 0 1 2 3 4 方案 A：凈收益 500 500 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 5500 5500 方案 B：凈收益 1000 1000 1000 1000 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 3500 3500 3500 3500 方案 C：凈收益