【正文】 一次還本 100元的債券，債券票面利率 為 6％，每年年末付一次利息， 第 5次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行的 與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膫泵胬蕿?8％。 要求：計(jì)算這種舊式債券目前 的市價(jià)應(yīng)為多少 ? 例 這里 i=8％， n=20— 5=15(年 ) A=100 6%=6(元 ) 則目前該債券的市價(jià)： P=6 +100 =(元 ) 【 例 】 某企業(yè)有一筆 5年后到期的借款，數(shù)額為 2022萬元，為此設(shè)置償債基金，年復(fù)利率為 10%，到期一次還清借款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為？ 【 例 】 C公司現(xiàn)在借入 2022萬元，約定在 8年內(nèi)按年利率 12%均勻償還。則每年應(yīng)還本付息的金額為？ 5 永續(xù)年金 ? PERPETUAL ANNUITIES 或 PERPETUITIES)永續(xù)年金是指無限期支付的年金，即一系列沒有到期日的現(xiàn)金流。 ? 永續(xù)年金是指無限期的收入或支出相等金額的年金，也稱永久年金。它是普通年金的一種特殊形式，永續(xù)年金期限趨于無限，沒有終止時(shí)間，也沒有終止值，只有現(xiàn)值 永續(xù)年金的計(jì)算公式 如果滿足以下條件： ? 1. 每次支付金額相同且皆為 A（ Amount of Payment） ? 2. 支付周期（每次支付的時(shí)間間隔）相同（如：年、季、月等） ? 3. 每段支付間隔的利率相同且皆為 i（ Interest Rate，根據(jù)周期不同，可以為年利率、月利率等） ? 則永續(xù)年金的 現(xiàn)值 PV（ Present Value）計(jì)算公式為： ? a. 如果每個(gè)期間的期末支付， PV = A/i ? b. 如果每個(gè)期間的期初支付， PV = (1+i)*A/i ? 例：某人在大學(xué)里成立一個(gè)慈善基金，本金不動買入年息 5%的長期國債，每年年底的利息10萬用作學(xué)生們的獎學(xué)金。此基金的需要存入的本金為 P=10萬 /5%=200萬，這也是永續(xù)年金的 年金現(xiàn)值 。 ? 如果要求在期初支付，則年金現(xiàn)值P=A+A/i=200萬 +10萬 =210萬。 在項(xiàng)目投資中，“ 現(xiàn)金 ” 是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量指的是在投資活動過程中，由于引進(jìn)一個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項(xiàng)目 ， 包括：建設(shè)投資 、 流動資產(chǎn)投資 、 經(jīng)營成本 、 各項(xiàng)稅款 、 其他現(xiàn)金流出等 。 建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資 ，如固定資產(chǎn)投資 、 無形資產(chǎn)投資 、 土地使用權(quán)投資 、 開辦費(fèi)投資等 。 現(xiàn)金 流出量 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目 ， 包括：營業(yè)收入 、 回收的固定資產(chǎn)余值 、 回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等 。 現(xiàn)金 流入量 是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。 現(xiàn)金 凈流量 現(xiàn)金流量的計(jì)算 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括： ? 投資現(xiàn)金流量 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。 包括投資在固定資產(chǎn)上的資金 、 土地上的資金和流動資產(chǎn)上的資金 。 投資 現(xiàn)金流量 投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回 。 這部分現(xiàn)金流量由于在會計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益 ， 因此不受所得稅的影響 。 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有舊設(shè)備進(jìn)行投資 ,在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí) ， 一般以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的 (但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等 ） 。 另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮 ，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 ） ，以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅 ， 即： 投資現(xiàn)金流量 =投資在流動資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 折余價(jià)值 ） 稅率 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮 ， 交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出 ， 因此這里的損益指的是稅后凈損益 ， 即稅前利潤減所得稅 ，或稅后收入減稅后成本 。 營業(yè) 現(xiàn)金流量 折舊作為一項(xiàng)成本 ， 在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的 ， 但是由于它不需要支付現(xiàn)金 ， 因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待 。 營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈損益 +折舊 =稅前利潤 （ 1稅率 ） +折舊 =（ 收入 總成本 ） （ 1稅率 ） +折舊 =（ 收入 付現(xiàn)成本 折舊 ） （ 1稅率 ） +折舊 =收入 （ 1稅率 ） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率 ） +折舊 稅率 ? 應(yīng)注意的是 :上式中的“ 折舊 ”應(yīng)包含固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用攤銷等。 包括固定資產(chǎn)的殘值收入 、 收回土地的剩余價(jià)值及收回原投入的流動資金 。 終止 現(xiàn)金流量 在投資決策中 ， 一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí) ， 將項(xiàng)目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回 。 這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減 ， 因此也不受所得稅的影響 。 固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計(jì)上就不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 =實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動資金 （ 實(shí)際殘值收入 預(yù)定殘值 ） 稅率 現(xiàn)金流量計(jì)算示例 某項(xiàng)目需投資 1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金 300萬元，項(xiàng)目壽命 5年，直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備殘值 200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本 300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為 40%。 6 則，每年的折舊額 =（ 1200200） /5=200萬元 ? 銷售收入 800 ? 減：付現(xiàn)成本 300 ? 減：折舊 200 ? 稅前凈利 300 ? 減：所得稅 120 ? 稅后凈利 180 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 380 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資 1200 300 營業(yè)現(xiàn)金流量 380 380 380 380 380 固定資產(chǎn)殘值 收回流動資金 200 300 現(xiàn)金流量合計(jì) 1500 380 380 380 380 880 思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？ 某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品 ,為此需購置一套價(jià)值 40萬元的新設(shè)備 ,設(shè)備安裝費(fèi)用為 10萬元 ,并一次性支付4年期的廠房租賃費(fèi) 40萬元。該設(shè)備使用期 4年 ,會計(jì)上的預(yù)計(jì)殘值為零 ,按 4年平均計(jì)提折舊。 例 72 但該設(shè)備 4年后可收回殘值預(yù)計(jì)為 5萬元。此外 ,配套投入的流動資金為 10萬元。該企業(yè)所得稅稅率為 40%。在不考慮所得稅的情況下 ,各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入見表 71。 7 根據(jù)上述資料計(jì)算該項(xiàng)日各期的現(xiàn)金流量。 (1)投資現(xiàn)金流量。 (2)營業(yè)現(xiàn)金流量。 因此，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為 : (3)項(xiàng)日終止現(xiàn)金流量。 因此，項(xiàng)日各期預(yù)期現(xiàn)金流量如表 72所示。 7 資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括 :用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩個(gè)部分。 資本成本 ? 用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容。 ? 籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短無關(guān)。 個(gè)別資本成本 ? K—— 資本成本 ? D—— 用資費(fèi)用 ? P—— 籌資數(shù)額 ? f—— 籌資費(fèi)用 ? F—— 籌資費(fèi)用率 )1( FPDfPDK????資本成本計(jì)算的通用公式 ? 長期借款成本 ? Kl—— 長期借款成本 ? Il—— 長期借款年利息 ? T—— 企業(yè)所得稅稅率 ? L—— 長期借款本金 ? Fl—— 長期借款籌資費(fèi)用率 ? Rl—— 借款年利率 lllll FTRFLTIK??????1)1()1()1( 利息可以抵稅 所以，負(fù)債的 資本成本 總是低于股票的 資本成本 )1()1(bbb FBTIK???? 債券成本 ? Kb—— 債券成本 ? Ib—— 債券年利息 ? T—— 企業(yè)所得稅稅率 ? B—— 債券發(fā)行額 ? Fb—— 債券籌資費(fèi)用率 ? 優(yōu)先股成本 ? Kp—— 優(yōu)先股成本 ? Dp—— 優(yōu)先股年股利 ? Pp—— 優(yōu)先股籌資額 ? Fp—— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 )1( pppp FPDK??? 普通股成本 ? Kc—— 普通股成本 ? Dc—— 普通股基年股利 ? Pc—— 普通股籌資額 ? Fc—— 普通股籌資費(fèi)用率 ? G—— 股利年增長比率 GFPDKcccc ??? )1(GPDKcrr ??? 留用利潤成本 綜合資本成本 ? Kw—— 綜合資本成本 ? Kj—— 第 j種個(gè)別資本成本 ? Wj—— 第 j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù) jnjjw WKK ??? 1權(quán)數(shù)的確定： ? 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) ? 市場價(jià)值權(quán)數(shù) ? 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 某公司資金總量為 1000萬元，其中長期借款 200萬元，年息 20萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為 100萬元的 3年期債券，票面利率為 12%，由于票面利率高于市場利率，故該批債券溢價(jià) 10%出售，發(fā)行費(fèi)率為5%； 例 73 此外公司普通股 500萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為 15%，以后每年增長 1%，籌資費(fèi)用率為 2%；優(yōu)先股 150萬元，股利率固定為 20%，籌資費(fèi)用率也是 2%；公司未分配利潤總額為 。該公司所得稅率為 40%。 如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？ (1)長期借款資本成本。 (2)長期債券資本成本。 (3)普通股資本成本。 (4)優(yōu)先股資本成本。 (5)保留盈余資本成本。 (6)綜合資本成本。 投資決策指標(biāo) 即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的 決策指標(biāo) ,主要有 : ? 投資回收期 ? 投資報(bào)酬率 靜態(tài)投資 決策指標(biāo) 投資回收期（ PP) 投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式： ?????nttntt OI11例 74 時(shí)間（年） 0 1 2 3 4 方案 A：凈收益 500 500 凈現(xiàn)金流量 （