【正文】 可見 ,資金在周轉使用中由于時間因素而形成的差額價值，即資金在生產經(jīng)營中帶來的增值額，稱為資金的時間價值。 問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉，是否一定產生時間價值？ 預備知識 ?單利與復利 ?終值、現(xiàn)值、利息率、計息期 ? 貨幣時間價值 是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為 資金時間價值 。我國曾經(jīng)有段時間實行的 保值儲蓄 ，就是為了讓名義利率不低于通貨膨脹率。 比如在 1988年，中國的通貨膨脹率高達 ％，而當時銀行存款的利率遠遠低于物價上漲率，所以在1988年的前三個季度，居民在銀行的儲蓄不僅沒給存款者帶來收入，就連本金的實際購買力也在日益下降。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。則每年應還本付息的金額為？ 5 永續(xù)年金 ? PERPETUAL ANNUITIES 或 PERPETUITIES)永續(xù)年金是指無限期支付的年金，即一系列沒有到期日的現(xiàn)金流。 建設投資包括建設期間的全部投資 ，如固定資產投資 、 無形資產投資 、 土地使用權投資 、 開辦費投資等 。 另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮 ，即假設企業(yè)如果將該設備出售可能得到的收入 （ 設備的變現(xiàn)價值 ） ，以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅 ， 即： 投資現(xiàn)金流量 =投資在流動資產上的資金 +設備的變現(xiàn)價值 （ 設備的變現(xiàn)價值 折余價值 ） 稅率 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮 ， 交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出 ， 因此這里的損益指的是稅后凈損益 ， 即稅前利潤減所得稅 ，或稅后收入減稅后成本 。 項目終止現(xiàn)金流量 =實際固定資產殘值收入 +原投入的流動資金 （ 實際殘值收入 預定殘值 ） 稅率 現(xiàn)金流量計算示例 某項目需投資 1200萬元用于構建固定資產，另外在第一年初一次投入流動資金 300萬元，項目壽命 5年，直線法計提折舊， 5年后設備殘值 200萬元，每年預計付現(xiàn)成本 300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為 40%。 (1)投資現(xiàn)金流量。該公司所得稅率為 40%。 ? 對于技術更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。 動態(tài)投資決策指標在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎上，對方案的優(yōu)劣取舍進行判斷。 優(yōu)點 該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 X公司一次投資 200萬元購置 12輛小轎車用于出租經(jīng)營 ， 預計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元 ， 則該項投資的最高收益率是多少 ？ 例 由于 內部報酬率 是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8)－ 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8)－ 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。包括設備的能源消耗及其維護修理費用等，不僅運行費用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費用也將隨著設備的不斷老化而逐年上升。 該決策是在假設維持現(xiàn)有生產能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設備 (包括對其進行大修理 )，還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設備的決策。另外企業(yè)計提折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為 10%，企業(yè)所得稅率 40%。 另外由于租賃費用是在成本中列支的，因此企業(yè)還可以減少交納所得稅，即得到納稅利益；購買固定資產是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設備款，但同時每年可計提折舊費進行補償，折舊費作為一項成本，也能使企業(yè)得到納稅利益，并且企業(yè)在項目結束或設備使用壽命到期時，還能夠得到設備的殘值變現(xiàn)收入。敏感性分析就是要解決這兩個因素可以在多大的范圍內變化，而該方案的投資報酬率仍然大于預定貼現(xiàn)率 10%的問題。反之亦然。 在這種情況下，應當按照每年的具體情況，逐年分析計算每年至初始年的實際累計通貨膨脹率，并按照該通貨膨脹率計算出每一年度貨幣的實際購買力，最后再將各年的數(shù)據(jù)折算成現(xiàn)值。 如果新的進入者知道現(xiàn)有行業(yè)的企業(yè)對其進入會產生強烈的反應，例如用大幅度降價的方式進行反擊，那么就會三思而后行。一個企業(yè)的競爭動作立即對其競爭對手產生明顯的影響，并導致它們采取反擊措施。 如果產品的高差異戰(zhàn)略可以實現(xiàn)，它就成為在行業(yè)中贏得超常收益的可行戰(zhàn)略，因為它能建立起對付五種競爭作用力的防御地位，雖然其形式與低成本有所不同。 價值鏈分析 企業(yè)生產經(jīng)營活動可以分成主體活動和輔助活動兩大類。這種分析方法使企業(yè)在尋找創(chuàng)利機會的過程中，只關注企業(yè)自身的生產經(jīng)營，而導致以下弊病： ? 增值分析起點太晚。我們可以量化其中每一個步驟所產生的成本、收益，和資產周轉情況。 如圖 7— 5所示， C， D， E， F， G同樣可以根據(jù)需要，形成獨具特色的價值鏈。例如因生產規(guī)模變動引起的成本結構改變；因生產或經(jīng)營過程復雜程度的增加，使得某些成本動因可能引起其他作業(yè)成本的變動等。但處于該步驟的 A、 C、 G由于具有較長的價值鏈跨度，與 D形成了不同的競爭優(yōu)勢。 情況 現(xiàn)有的 4臺人工車床的有效使用年限為 15年，已經(jīng)使用了 3年，原始成本總共590 000元，預計殘值為共計 20 000元，已提折舊 114 000元。 項 目 金 額 銷售收入 銷售成本 銷售和管理費用 稅前利潤 所得稅 5 364 213 3 494 941 643 706 1 225 566 602 851 凈利潤 622 715 表 1 2022年簡略損益表 單位：元 資 產 金 額 負債與所有者權益 金 額 現(xiàn)金 應付賬款 存貨 固定資產 532 122 662 107 1 858 120 4 389 701 流動負債 長 期 應 付 債 券(10%) 實收資本 保留盈余 930 327 500 000 1 000 000 5 011 723 合 計 7 442 050 合 計 7 442 050 表 2 簡化資產負債表 單位：元 2022年 12月 31日 注：馬倫公司的存貨周轉率為年 ，而國際同業(yè)水平為年 15次。 在扣除拆運成本之后，這 4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為 240 000元。 案例分析一 背景資料 馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司 ,為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是其主要產品之一。 隨著近年來會計界對成本動因的研究和探討，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多樣的成本性態(tài)不僅與產量變動有關，還與其他成本動因緊密相關。計算每個環(huán)節(jié)的資產收益率可以更好地了解各個環(huán)節(jié)供應商和顧客之間討價還價的相對力量。 A的生產過程幾乎覆蓋了整個價值鏈。 價值鏈分析著重關注企業(yè)提供的產品怎樣才能更好地進入顧客的價值鏈，形成顧客的產品價值鏈的一個有效組成部分。 企業(yè)為了突出自己的競爭優(yōu)勢，有必要構造具有自身特色的價值鏈，使價值鏈中的每項子活動或者具有使產品高度差異化的潛力，或者為降低成本做出貢獻，同時把可以充分說明企業(yè)競爭實力或弱點的子活動單獨列出來，揚長避短。它往往要求公司對于這一戰(zhàn)略的排他性有思想準備，即這一戰(zhàn)略與提高市場份額兩者不可兼顧。 波特在以上競爭優(yōu)勢分析的基礎上提出了三種使企業(yè)在競爭中取勝的戰(zhàn)略，即低成本戰(zhàn)略、高差異戰(zhàn)略和集中型戰(zhàn)略。 在下列情況下顧客有較大的優(yōu)勢：顧客的購買量占企業(yè)銷售量的比重大，是企業(yè)的主要顧客；顧客可能通過前向聯(lián)合來生產該產品，即顧客沿自身價值鏈向前擴大生產范圍，變原來的外購材料為自產材料 (詳見價值鏈分析 )；顧客有很多可供選擇的供應者；顧客改變供應渠道的成本很低等。 例 710 上表中累計通貨膨脹率的計算方法。通貨膨脹與“貨幣的時間價值”對貨幣價值的共同影響，可以用下列公式進行計量： 1+m=(1+i)(1+f) 式中： ? m— ? i— ? f— 通貨膨脹率。假定使用年限仍為 6年，每年凈現(xiàn)金流入量的下限就是使該方案的凈現(xiàn)值為零時的年凈現(xiàn)金流入量。假設貼現(xiàn)率 10%，所得稅率 40%。 1)設備重置成本 =8 000(元 ) 2) 大修費用現(xiàn)值 =8000+8000 (P/S,1000,2) =14 (元 ) 3)大修費用及折舊費對所得稅的影響現(xiàn)值。另外新舊設備的使用壽命往往不同，因此固定資產修理和更新決策實際上也是比較兩個方案的年平均成本。 生產設備更新前的現(xiàn)值總成本為： 現(xiàn)值總成本 =CSn/ (1+i)n+∑C n/(1+i)t 式中： ? C— ? Sn— 第 n年 (設備被更新年 )時的設備余值； ? Cn— 第 n ? n— ? i— 設定的投資報酬率。 此時可采用插值法計算內部收益率： IRR=15％ + (16％ 15％ ) – =％ 于是，該項內部報酬率 =15％ +％ =％ (3) 采用測試法及插值法確定內部報酬率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此： ①首先應設定一個折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值 NPV1； ② 如果 NPV10，說明設定的折現(xiàn)率 i1小于該項目的內部報酬率，此時應提高折現(xiàn)率 (設定為 i2) ，并按 i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2； 如果 NPV10，說明設定的折現(xiàn)率 i1大于該項目的內部報酬率，此時應降低折現(xiàn)率 (設定為 i2) ，并按 i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時 NPV2與 NPV1的計算結果相反 ， 即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況 ， 測試即告完成 ， 因為零介于正負之間 (能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內部報酬率 )； 但如果此時 NPV2與 NPV1的計算結果相同 ， 即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況 ， 測試還將重復進行 ② 的工作 ， 直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況； ④ 采用插值法確定 內部報酬率 。 根據(jù)上表資料 ， 假設貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個方案的獲利指數(shù)為： 獲利指數(shù) （ A） =5500 (P/A,10%,2)/10000 ＝ 5500 ＝ 獲利指數(shù) （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)/10000 =3500 = 獲利指數(shù) （ C） =[7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20220 =[7000 +6500 ] 20220 = 1?PI 決策規(guī)則 內部報酬率（ IRR) 內部報酬率反映的是方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運行過程中，當所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。 ? ?CkN C FiOiIN P Vntttntttnttt?????????????1111)1()1( 根據(jù)上表資料 ， 假設貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個方案的凈現(xiàn)值為：