投資決策與風險分析(完整版)
【正文】 年度凈利潤 +折舊 +回收額 +利息 NCF=凈利潤 +折舊 +利息 — 凈營運資本 （ 三 ） 終結現(xiàn)金流量 ● 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 會計收益 是按權責發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應計項目和非付現(xiàn)項目。 ● 主要內容： （ 3） 原有固定資產(chǎn)的變價收入 （ 2）營運資本 （ 1）項目總投資 （ 4） 所得稅效應 ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無形資產(chǎn)的費用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅量 售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量 （ 二 ） 經(jīng)營現(xiàn)金流量 不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 ● 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計算。預計投產(chǎn)后每年稅后利潤 30萬元；從經(jīng)營期第 1年起連續(xù) 4年每年歸還借款利息 40萬元，第 5年支付本金 500萬元。 （ 5）生產(chǎn)學生用椅需要墊支的營運資本，僅需在第一年投入營運資本 10 000元，第 5年末收回。 ◆ 缺點 ：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結論，會對決策產(chǎn)生誤導。 （二）投資回收期的計算 當年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 初始投資 500 經(jīng)營現(xiàn)金流量 100 100 100 100 100 100 100 100 I=10% （三） 項目決策標準 ● 如果 PP＜基準回收期 ，可接受該項目；反之則放棄。 （三） 項目決策標準 （四） 會計收益率標準的評價 ◆ 優(yōu)點 ：簡明、易懂、易算。 應接受追加投資項目 進一步考慮項目 C與 D的增量現(xiàn)金流量，即 D－ C。 結論： ★ 若項目相互獨立 ， NPV、 IRR、 PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策； ★ 在評估互斥項目時 ， 則應以 NPV標準 為基準 。 三、資本限額決策 ◆ 一般是根據(jù) 邊際分析的基本原理 確定最佳投資規(guī)模。 ③ 按資本約束大小 ， 把凡是小于投資總額的項目取出 ， 找出凈現(xiàn)值最大的項目組 ， 即最優(yōu)的項目組合 。 ABC公司正在考慮一項新投資，公司可從當?shù)匾患毅y行取得貸款。 BIO公司是一家生物技術公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國家醫(yī)藥管理局的批準，取得了該藥的專利權，期限 15年。 不同國家不同時期項目投資決策標準選擇排序 評價標準 美國公司（ 1977） 新西蘭（ 1995） 中國大陸（ 1997） 內部收益率 % % % 凈現(xiàn)值 % % % 獲利指數(shù) % % 投資回收期 % % % 會計收益率 % % 其他指標 % % 合計 % % % ? 根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說明為什么美國和新西蘭的項目經(jīng)理傾向于 IRR和NPV，而我國的項目經(jīng)理傾向于投資回收期。計劃書中的資本預算部分只包括估計的未來費用和收入。但銀行的貸款主管對這項分析不滿意，他堅持認為現(xiàn)金流量中應包含利息因素，即將利息作為項目的一項成本。 表 6 11 投資項目的相關資料 單位：元 項目 原始投資額 凈現(xiàn)值 (NPV) 獲利指數(shù) (PI) X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 50 000 125 000 150 000 225 000 250 000 350 000 400 000 6 500 21 000 22 000 25 000 40 000 45 000 50 000 投資項目組合數(shù)： 271=127 投資限額 750 000元下的最優(yōu)投資組合 表 6 12 投資組合項目的凈現(xiàn)值 單位：元 項目 原始投資額 凈現(xiàn)值 (NPV) X2 X3 X4 X5 合計 125 000 150 000 225 000 250 000 750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 ● 項目組合法分析的假定條件 1. 假設各項目都是相互獨立的 ， 如果在項目中存在互斥項目 ， 應把所有項目都列出來 ， 但在分組時必須注意 ， 在每一組中 ， 互斥的項目只能排一個 。 ◆ 確定投資限額的原因： 內部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。舊設備原值 100 000元，已提折舊50 000元，估計還可用 5年， 5年后的殘值為零。設備 A比 B便宜但使用期短，購買價格以及每年末支付的修理費如下所示。 第三節(jié) 投資項目決策分析 獨立項目投資決策 一 互斥項目投資決策 二 資本限額決策 三 獨立項目可行性分析 互斥項目投資決策分析 ◆ 在互斥項目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內部收益
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