【正文】 存在資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 （ 二 ） 內(nèi)部收益率的計(jì)算 二、內(nèi)部收益率 （三）項(xiàng)目決策原則 ● IRR≥ 項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 (r)，則項(xiàng)目 可行 ； IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 (r)，則項(xiàng)目 不可行 。 ⑶對(duì)于 壽命期不同 的技術(shù)方案，不宜直接使用凈現(xiàn)值 (NPV)指標(biāo)評(píng)價(jià)。 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限 【 例 41】 現(xiàn)有 A、 B兩個(gè)投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為 8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計(jì)算結(jié)果見表 41所示。這筆成本將在項(xiàng)目的 5年壽命內(nèi)采用直線法折舊完畢，屆時(shí)該生產(chǎn)線的殘值為 60 000美元。如果稅率為 34%，貼現(xiàn)率為 10%，這個(gè)項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量是多少？ （ 1）初始現(xiàn)金流量： ① 資本化支出： 390,000美元的生產(chǎn)線； ② 費(fèi)用化支出： 0 ③ 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)：墊支的初始凈營(yíng)運(yùn)資本為 28,000美元； ④ 原有設(shè)備出售時(shí)的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng)： 0 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等 ,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （二）存續(xù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。一個(gè)獨(dú)立的顧問(wèn)判定，如果引進(jìn)這種新車，每年應(yīng)該使目前的房車多銷售 5 000輛，但是，摩托艇的銷售每年將減少 1 300輛。 投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 第四章 投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計(jì)算與評(píng)價(jià)方法 ?理解附加效應(yīng)、沉沒(méi)成本、機(jī)會(huì)成本的基本含義 ?掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)方法 ?熟悉項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析和情景分析 ?悉風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基本方法 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 一 項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法 二 一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 現(xiàn)金流量 ——在一定時(shí)期內(nèi) ， 投資項(xiàng)目實(shí)際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） ——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 ◆ 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。在評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，年銷售收入額應(yīng)該是多少？為什么？ 預(yù)計(jì)新產(chǎn)品 輕便型車的銷售額為： 引進(jìn)新產(chǎn)品導(dǎo)致的原有房車增加的銷售額為： 引進(jìn)新產(chǎn)品導(dǎo)致的原有摩托艇減少的銷售額為： 1 1 1 21 , 000 12 , 000 252 , 000 , 000Sale s Q P? ? ? ? ?2 2 2 5 , 000 45 , 000 225 , 000 , 000Sale s Q P? ? ? ? ?3 3 3 1 , 300 85 , 000 110 , 500 , 000Sale s Q P? ? ? ? ?根據(jù)相關(guān)現(xiàn)金流確認(rèn)原則中的 “ 增強(qiáng)作用 ” 與 “ 侵蝕作用 ” ，在評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，相關(guān)年銷售收入額為： S = 252,000,000 + 225,000,000 – 110,500,000 = 366,500,000 沉沒(méi)成本（ Sunk Cost） 沉沒(méi)成本是指由于過(guò)去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策改變的成本。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 —— 投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的 稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。這條生產(chǎn)線每年可以為公司節(jié)約 120 000美元的稅前運(yùn)轉(zhuǎn)成本，但是需要 28 000美元的初始凈營(yíng)運(yùn)資本性投資。 表 42 A、 B 投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬(wàn)元 0 1 2 3 1 項(xiàng) 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 2 A 10 000 8 000 4 000 960 3 B 10 000 1 000 4 544 9 676 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目 A 的凈現(xiàn)值計(jì)算如下： ? ? ? ? ? ?)(59915991100010%81960%810004%8100080001032萬(wàn)元????????????N P V（三）項(xiàng)目決策原則 ● NPV≥0時(shí) ，項(xiàng)目可行； NPV＜ 0時(shí) ，項(xiàng)目不可行 。 （五） 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的缺點(diǎn) （ 4）采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進(jìn)行投資決策 隱含的假設(shè) 是：以當(dāng)前預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行項(xiàng)目投資與否的決策，無(wú)論是 “ 現(xiàn)在就投資 ” ，如果 NPV大于零，還是 “ 永遠(yuǎn)不投資 ” ，如果 NPV小于零，都是一種當(dāng)期的決策，而與決策后可能出現(xiàn)的新信息無(wú)關(guān)，從而忽略了隨著時(shí)間的流逝和更多的信息的獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的各種因素，否認(rèn)了決策的靈活性。 過(guò)程分析： (1) IRR是 NPV=0 r越大， NPV越小 rIRR NPV0 不可行 (2) r=最低收益率或 資本成本 IRR r 還未達(dá)到資本成本，不可行 ?? ??ntttrNCFNP V0 )1(（四）關(guān)于 IRR的其他問(wèn)題 （ 1）投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的， IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的， 反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率 ；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的 最低收益率 。 如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則是一種較好的標(biāo)準(zhǔn)。 ● 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以 靜態(tài)投資回收期最短 的方案作為中選方案。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。 （ 6）公司所得稅率為 34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。 表 410 各項(xiàng)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響 單位：元 解析： 因素變化百分比 銷售量 單位付現(xiàn)成本 資本成本 15% 84 136 19 901 43 788 110% 75 393 32 570 48 356 100% 57 908 57 908 57 908 90% 40 423 83 246 68 052 85% 31 680 95 915 73 360 圖 44 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本的敏感度 020 00040 00060 00080 000100 000120 000115% 110% 100% 90% 85%因素變動(dòng)百分比凈現(xiàn)值（元） 臨界值 —— 不改變某一評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動(dòng)的上限或下限 【 例 42】 假設(shè)某企業(yè)正在考慮一項(xiàng)投資，有關(guān)資料如表所示 。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動(dòng)成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。 標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項(xiàng)目的險(xiǎn)收益斜率同類項(xiàng)目風(fēng)率利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率現(xiàn)折風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ???計(jì)算公式： ◎ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)單明了 ， 符合邏輯 ， 在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍 。格雷厄姆與坎貝爾 R由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資回收期通常作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。 基本訓(xùn)練 1。該工廠的總投資為 25億美元，預(yù)期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項(xiàng)目的預(yù)期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項(xiàng)目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 基本訓(xùn)練 3。 許多項(xiàng)目在投資決策時(shí)通常采用內(nèi)部收益率（美國(guó)，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國(guó)大陸，1977）作為主要的決策指標(biāo)，如下表所示。如果你是一名項(xiàng)目經(jīng)理，項(xiàng)目決策只能選擇一個(gè)指標(biāo)，你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo)，為什么？ 基本訓(xùn)練 ：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是 6億元，期望凈現(xiàn)值都是 。有關(guān)新藥投入市場(chǎng)的財(cái)務(wù)可行性研究已完成，營(yíng)銷和財(cái)務(wù)部門正在向董事會(huì)撰寫一份聯(lián)合計(jì)劃書，他們希望董事會(huì)能夠