【正文】 批準(zhǔn)新的投資項(xiàng)目。該公司的財(cái)務(wù)部門根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的 NPV和 IRR，認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是可行的。在預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，通常不包括與項(xiàng)目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費(fèi)用在項(xiàng)目的資本成本中考慮。 是按項(xiàng)目必要收益率對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價(jià)值，它是項(xiàng)目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 ◎ 又稱確定等值法（ certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 ◎ 基本思想 首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。不同情景下的項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算見表 412。 ▼ 缺點(diǎn) ： 沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用 項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差 進(jìn)行衡量。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： （ 1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi) 50 000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。 （ 一 ） 會(huì)計(jì)收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100?? 年平均投資總額 年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單 平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運(yùn)資本投資額） 五、會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則（理解） 投資項(xiàng)目年平均 凈收益 與該項(xiàng)目年 平均投資額 的比率。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計(jì)算 【 例 】 承 【 例 41】 A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??PI（三） 項(xiàng)目決策原則 ● PI≥1 時(shí) ，項(xiàng)目可行； PI＜ 1時(shí) ，項(xiàng)目不可行。 圖 41描述了項(xiàng)目 A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。 600元用于流動(dòng)資金墊付，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投資后可使銷售收入增加為第一年 3000元，第二年 4500元，第三年 6000元。 ● 請(qǐng)同學(xué)們寫出例 【 41】 B項(xiàng)目 NPV的公式，并最終判斷對(duì) A、 B項(xiàng)目的選擇。 ☆ 項(xiàng)目現(xiàn)金流量中不包含利息費(fèi)用 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題 ☆ 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ☆ 在計(jì)算通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金流量的影響時(shí) ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 。 ● 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營總成本－折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 請(qǐng)比較書本 P54公式 PPT中現(xiàn)金凈流量 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） （ 1－所得稅稅率）＋折舊 問題：兩個(gè)公式是否矛盾？ 例題： A公司正在考慮一條安裝費(fèi)用為 390 000美元的香腸生產(chǎn)線。 請(qǐng)同學(xué)自行閱讀 P52(2)沉沒成本例題 機(jī)會(huì)成本（ Opportunity Cost）： 是指為了得到某種東西而所要放棄另一些東西的 最大價(jià)值 例：假設(shè)養(yǎng)豬可以獲得 9萬元，養(yǎng)雞可以獲得 7萬元，養(yǎng)鴨可以獲得 8萬元 1）養(yǎng)豬的機(jī)會(huì)成本是 8萬元 2）養(yǎng)雞的機(jī)會(huì)成本為 9萬元 3）養(yǎng)鴨的機(jī)會(huì)成本也為 9萬元 制造費(fèi)用 需要區(qū)分哪些是因?yàn)轫?xiàng)目投資而引起的費(fèi)用，這些費(fèi)用應(yīng)該記錄投資的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量 是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量 =當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 ◆ 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算， 而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應(yīng) ② 沉沒成本 ③ 機(jī)會(huì)成本 ④ 制造費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 附加效應(yīng)（ Additional effects） 一個(gè)新項(xiàng)目的投資可能造成對(duì)原有項(xiàng)目的 積極或者消極的作用 ，在計(jì)算新項(xiàng)目現(xiàn)金流是應(yīng)將其產(chǎn)生的作用計(jì)算在內(nèi) 例： A公司目前每年以每輛 45 000美元的價(jià)格銷售30 000輛房車，并以每輛 85 000美元的價(jià)格銷售 12 000輛豪華摩托艇。這筆成本將在項(xiàng)目的 5年壽命內(nèi)采用直線法折舊完畢，屆時(shí)該生產(chǎn)線的殘值為 60 000美元。如果稅率為 34%，貼現(xiàn)率為 10%，這個(gè)項(xiàng)目的存續(xù)期現(xiàn)金流量是多少？ 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 A、節(jié)約的稅前成本 120,000 120,000 120,000 120,000 120,000 B、年折舊額 （ 390,000/5） 78,000 78,000 78,000 78,000 78,000 C、結(jié)余的利潤總額 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 D、結(jié)余的 凈利潤 （利潤總額 *66%） 27,720 27,720 27,720 27,720 27,720 E、經(jīng)營現(xiàn)金流量（ D+B） 105,720 105,720 105,720 105,720 105,720 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ▲ 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計(jì)算的現(xiàn)值之和 。 (1)需要 預(yù)先給定折現(xiàn)率 ，這給項(xiàng)目決策帶來了困難。該公司所得稅率為 40%，固定資產(chǎn)無殘值，采取直線法提折舊，公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 表 43 投資于融資項(xiàng)目的 NPV和 IRR 金額單位：萬元 項(xiàng)目 0 1 IRR NPV（ 10%） 項(xiàng)目 C 1 000 1 500 50% 364 項(xiàng)目 D 1 000 1 500 50% 364 第三，當(dāng)現(xiàn)金流量為 非傳統(tǒng)型 ，項(xiàng)目可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無收益率。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來 回收初始投資所需要的時(shí)間 。 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) （四） 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：簡明、易懂、易算。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例 （ 4）預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量 (件 )依次為： 500、 800、 1 200、 1 000、 600；保健品市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每件 200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以 2%的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年 100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比率增長。 1. 含義 衡量 不確定性因素 的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（ NPV或 IRR）的影響程度。 在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組 “ 差 ” 的情況（銷售量低、售價(jià)低、成本高等）和一組 “ 好 ” 的情況，然后計(jì)算 “ 差 ” 和 “ 好 ” 兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ◎ 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。 缺點(diǎn)： 確定等值系數(shù) α t很難確定，每個(gè)人都會(huì)有不同的估算，數(shù)值差別很大。 本章小結(jié) 5. 如果 NPV和 IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。 ，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。 ?試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋 基本訓(xùn)練 2。他說忽略或省去那些項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)不僅低估了項(xiàng)目的費(fèi)用，而且是對(duì)董事會(huì)的一種欺騙