【正文】 綜合資本成本 ? Kw—— 綜合資本成本 ? Kj—— 第 j種個(gè)別資本成本 ? Wj—— 第 j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù) jnjjw WKK ??? 1權(quán)數(shù)的確定： ? 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) ? 市場價(jià)值權(quán)數(shù) ? 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 某公司資金總量為 1000萬元，其中長期借款 200萬元，年息 20萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為 100萬元的 3年期債券，票面利率為 12%，由于票面利率高于市場利率，故該批債券溢價(jià) 10%出售，發(fā)行費(fèi)率為5%； 例 73 此外公司普通股 500萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為 15%，以后每年增長 1%，籌資費(fèi)用率為 2%；優(yōu)先股 150萬元，股利率固定為 20%，籌資費(fèi)用率也是 2%；公司未分配利潤總額為 。 因此，項(xiàng)日各期預(yù)期現(xiàn)金流量如表 72所示。 7 根據(jù)上述資料計(jì)算該項(xiàng)日各期的現(xiàn)金流量。 例 72 但該設(shè)備 4年后可收回殘值預(yù)計(jì)為 5萬元。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。 包括固定資產(chǎn)的殘值收入 、 收回土地的剩余價(jià)值及收回原投入的流動(dòng)資金 。 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有舊設(shè)備進(jìn)行投資 ,在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí) ， 一般以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的 (但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等 ） 。 現(xiàn)金 凈流量 現(xiàn)金流量的計(jì)算 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括： ? 投資現(xiàn)金流量 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目 ， 包括：建設(shè)投資 、 流動(dòng)資產(chǎn)投資 、 經(jīng)營成本 、 各項(xiàng)稅款 、 其他現(xiàn)金流出等 。此基金的需要存入的本金為 P=10萬 /5%=200萬，這也是永續(xù)年金的 年金現(xiàn)值 。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為？ 【 例 】 C公司現(xiàn)在借入 2022萬元，約定在 8年內(nèi)按年利率 12%均勻償還。 0 1 2 n 1 n A A A A 1)1(1iA? 2)1(1iA? ┇ 1)1(1??niA niA)1(1? P 普通年金現(xiàn)值圖 ),/(])1(1[])1(1[niAPAiiAiiAPnn???????????年金現(xiàn)值系數(shù) , 查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表 (本書附錄四 ) 某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備 ，租期為 6年 ， 合同規(guī)定每年年末支付租金 1000元 ， 年利率為 5%， 試計(jì)算 6年租金的現(xiàn)值是多少 ？ 2 已知： A=1000； i=5%； n=6， 求： P = A(P/A， i， n) = 1000 = 5076（元） 遞延年金 遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下 ， 隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng) 。 ? 年金的種類 ? 普通 年金 (后付年金 ) ? 現(xiàn)付年金 ? 延期年金 ? 永續(xù)年金 ? 普通年金。 針對這一現(xiàn)象，中國的銀行系統(tǒng)于 1988年第四季度推出了保值存款，將名義利率大幅度提高，并對通貸膨脹所帶來的損失進(jìn)行補(bǔ)償。由于人們往往關(guān)心的是實(shí)際利率，因此若名義利率不能隨通貨膨脹率進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，人們儲(chǔ)蓄的積極性就會(huì)受到很大的打擊。 在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，區(qū)別名義利率和實(shí)際利率，至關(guān)重要。 ? 實(shí)際利率 =名義利率 通貨膨脹率。貨幣的時(shí)間價(jià)值不產(chǎn)生于生產(chǎn)與制造領(lǐng)域，產(chǎn)生于 社會(huì)資金 的流通領(lǐng)域。 問題：必要停頓的資金會(huì)不會(huì)有時(shí)間價(jià)值的問題？ （ 3）時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時(shí)間價(jià)值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。 所以資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。這就說明，今年年初的 40萬元，五年以后價(jià)值就提高到 60萬元了。年初的 l萬元，到年終其價(jià)值要高于 1萬元。 ? 理解正確估計(jì)現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。 ? 了解并靈活運(yùn)用幾種典型的長期投資決策方法。 例如，甲企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為 40萬元；如延期至 5年后付款，則價(jià)款為 52萬元。 (我國金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利息的？ ) 可見 ,資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進(jìn)行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。 問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值？ 預(yù)備知識 ?單利與復(fù)利 ?終值、現(xiàn)值、利息率、計(jì)息期 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為 資金時(shí)間價(jià)值 。 復(fù)利終值 ? ? niPS ?? 1代表計(jì)息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPS),/( niPSPS ??復(fù)利終值系數(shù) , 查閱復(fù)利終值系數(shù)表 (本書附錄一 ) 利民工廠有一筆 123 600元的資金，準(zhǔn)備存入銀行，希望在 7年后利用這筆款項(xiàng)的本利和購買一套生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)時(shí)的銀行存款利率為復(fù)利 10％，該設(shè)備的預(yù)計(jì)價(jià)格為 240000元。我國曾經(jīng)有段時(shí)間實(shí)行的 保值儲(chǔ)蓄 ，就是為了讓名義利率不低于通貨膨脹率。是賠是賺不能看名義利率，而要看實(shí)際利率。 比如在 1988年，中國的通貨膨脹率高達(dá) ％，而當(dāng)時(shí)銀行存款的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于物價(jià)上漲率，所以在1988年的前三個(gè)季度，居民在銀行的儲(chǔ)蓄不僅沒給存款者帶來收入，就連本金的實(shí)際購買力也在日益下降。以 1989年第四季度到期的三年定期存款為例，從 1988年 9月l0日（開始實(shí)行保值貼補(bǔ)政策的時(shí)間）到存款人取款這段時(shí)間內(nèi)的總名義利率為 ％，而這段時(shí)間內(nèi)的通貨膨脹率，如果按照 1989年的全國商品零售物價(jià)上漲率來計(jì)算的話，僅為 %，因此實(shí)際利率為 ％。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。 0 1 2 n 0 1 2 ? ? m m+1 m +2 ? ? m+ n A A A 延期年金現(xiàn)值圖 ),/(),/( miSPniAPAP ???),/(),/( miSPAmniSPAP ?????遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的乘法算式： 遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的減法算式： RD項(xiàng)目于 2022年動(dòng)工， 由于施工延期 5年， 于 2022年年初投產(chǎn)， 從投產(chǎn)之日起每年得到收益 40000元。則每年應(yīng)還本付息的金額為？ 5 永續(xù)年金 ? PERPETUAL ANNUITIES 或 PERPETUITIES)永續(xù)年金是指無限期支付的年金，即一系列沒有到期日的現(xiàn)金流。 ? 如果要求在期初支付，則年金現(xiàn)值P=A+A/i=200萬 +10萬 =210萬。 建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資 ，如固定資產(chǎn)投資 、 無形資產(chǎn)投資 、 土地使用權(quán)投資 、 開辦費(fèi)投資等 。 包括投資在固定資產(chǎn)上的資金 、 土地上的資金和流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 。 另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮 ，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 ） ，以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅 ， 即： 投資現(xiàn)金流量 =投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 折余價(jià)值 ） 稅率 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮 ， 交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出 ， 因此這里的損益指的是稅后凈損益 ， 即稅前利潤減所得稅 ，或稅后收入減稅后成本 。 終止 現(xiàn)金流量 在投資決策中 ， 一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí) ， 將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回 。 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 =實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動(dòng)資金 （ 實(shí)際殘值收入 預(yù)定殘值 ） 稅率 現(xiàn)金流量計(jì)算示例 某項(xiàng)目需投資 1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金 300萬元，項(xiàng)目壽命 5年，直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備殘值 200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本 300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為 40%。此外 ,配套投入的流動(dòng)資金為 10萬元。 (1)投資現(xiàn)金流量。 7 資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括 :用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩個(gè)部分。該公司所得稅率為 40%。 (4)優(yōu)先股資本成本。 ? 對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)。 2/10000=5% 投資報(bào)酬率 （ B） =（ 1000+1000+1000+1000） 247。 動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)在充分考慮“貨幣時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。 ? 方案 B和 C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個(gè)方案都可取。 優(yōu)點(diǎn) 該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是 內(nèi)部報(bào)酬率 。 X公司一次投資 200萬元購置 12輛小轎車用于出租經(jīng)營 ， 預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元 ， 則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少 ？ 例 由于 內(nèi)部報(bào)酬率 是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8)－ 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8)－ 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。 例 首先，采用測試法進(jìn)行測試： (詳見下表 ) 測試表 單位：萬元 時(shí) 間 股利及出售股 測試 1 測試 2 票的現(xiàn)金流量 系數(shù) 10％ 現(xiàn)值 系數(shù) 14％ 現(xiàn)值 2022年初 5500 1 5500 1 5500 2022年底 250 2022年底 320 2022年底 390