【正文】 ～ 4年 第 0年 第 1～ 8年 初始投資 20 000 70 000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 16 250 終結現(xiàn)金流量 0 0 現(xiàn)金流量 20 000 16 250 70 000 ③ 計算新舊設備的凈現(xiàn)值 10% , 410% ,8200 00 162 50 200 00 162 50 0 315 12 .5700 00 224 37 .5 700 00 224 37 .5 5 497 04 .1N P V P V I F AN P V P V I F A? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?舊新＝ （ 元 ）＝ （ 元 ）結論：更新設備更優(yōu)。 式中， 固定資產更新決策 項目投資決策 計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 10% , 410% ,831512 .5994149704 .19317N PVANPVPV I FAN PVANPVPV I FA????舊舊新新＝ （ 元 ）＝ （ 元 ）與最小公倍壽命法得到的結論一致。 式中， 項目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額能夠滿足 完成決策 資本限額不能滿足 計算限額內項目各種組合的加權平均獲利指數(shù) 接受加權平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 1?PI2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項目投資決策 計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 ? 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產品價格，或者有時間繼續(xù)提高產品的性能。 較短的投資期 期初投入較多 后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期 期初投入較少 后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機選擇決策 項目投資決策 投資期選擇決策方法舉例： 【 例 87】 甲公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。試分析判斷是否應縮短投資期。 ?內容綱要 ? ? ? ? √ 風險投資決策 風險性投資分析 風險調整法 對項目基礎狀態(tài)的不確定性進行分析 調整未來現(xiàn)金流 調整折現(xiàn)率 敏感性分析 決策樹分析 盈虧平衡分析 風險投資決策 按風險調整折現(xiàn)率法 用資本資產定價模型來調整折現(xiàn)率 引入與證券總風險模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產風險模型： 總資產風險＝不可分散風險＋ 可分散風險 可通過企業(yè)多角化經營消除 這時，特定投資項目按風險調整的折現(xiàn)率可按下式來計算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項目 j按風險調整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率 FRj?mR— 無風險折現(xiàn)率 — 項目 j的不可分散風險的 β系數(shù) — 所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率 按風險調整折現(xiàn)率法 ：將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資本成本或公司要求達到的報酬率中，構成按風險調整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當系數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風險的大小，選取不同的約當系數(shù)，當現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當現(xiàn)金流量的風險很小時，可取 ＞d≥；當風險一般時，可取 ＞ d≥；當現(xiàn)金流量風險很大時，可取 ＞ d＞ 0。 分析的步驟： 把項目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結果 列出 各個階段每個 結果發(fā)生的概率 計算 每一個結果 對項目的預期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動 估算第一階段應采取的最佳行動 1 2 3 決策節(jié)點 方案分枝 方案分枝 狀態(tài)節(jié)點 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 結果節(jié)點 結果節(jié)點 結果節(jié)點 結果節(jié)點 決策樹結構圖 風險投資決策 決策樹法 風險投資決策 決策樹法 【 例 810】 洋洋服裝公司準備生產一個新的時裝系列。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內 進入國際 繼續(xù)國內 進入國際 繼續(xù)國內 進入國際 需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內市場 國際市場 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風險投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。 ? 估算出基礎狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。 表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元 項目 第 0年 第 1～ 10年 原始投資額 （ 1） 10 000 銷售收入 （ 2） 40 000 變動成本 （ 3） 30 000 固定成本 （ 不含折舊 ） （ 4） 4 000 折舊 （ 5） 1 000 稅前利潤 （ 6） 5 000 所得稅 （ 7） 1 250 稅后凈利 （ 8） 3 750 現(xiàn)金流量 （ 9） 10000 4 750 風險投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本 第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 10% , 1010000 475 010000 475 0 19188 .75N PV PV I FA? ? ?? ? ? ??正 常 ＝（ 元 ）第五步，估算各個影響因素變動時對應的凈現(xiàn)值 風險投資決策 敏感性分析 表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬元 影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 14 957a 19 20 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 26 899b 19 65 276 變動成本 38 000 30 000 25 000 17 681 19 42 233 固定成本 6 000 4 000 3 000 9 971 19 23 798 a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。 風險投資決策 盈虧平衡分析 財務上的盈虧平衡點 —— 使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 8－ 5 財務盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產生一個較大的最低收益率，還將產生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。 實際選擇權的存在提高了投資項目的價值 。 在預期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關系是： ttt預期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量＝第?1 [舉例說明 ]:紅光照相機廠由于長期供不應求，打算新建一條生產線。在項目投資和使用期間，通貨膨脹率預期為每年 10%。 （ 1）按名義值計算凈現(xiàn)值。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 ，并基于這些結果來計算項目的凈現(xiàn)值。該資產折舊期為 5年。公司的資本成本為 16％。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量