【文章內(nèi)容簡介】 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率 引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型： 總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋ 可分散風(fēng)險(xiǎn) 可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計(jì)算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項(xiàng)目 j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 FRj?mR— 無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率 — 項(xiàng)目 j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的 β系數(shù) — 所有項(xiàng)目平均的折現(xiàn)率或必要報(bào)酬率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 ：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率 對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭 無 1 較弱 3 一般 5 較強(qiáng) 8 很強(qiáng) 12 戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào) 很好 1 較好 3 一般 5 較差 8 很差 12 投資回收期 4 1年 1 7 3年 10 4年 15 資源供應(yīng) 一般 8 很好 1 較好 5 很差 15 較差 10 總分 / 14 / 8 / 22 / 41 / 49 總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)整后的折現(xiàn)率 0— 8 很低 7% 8— 16 較低 9% 16— 24 一般 12% 24— 32 較高 15% 32— 40 很高 17% 40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE≥ 25% 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取 ＞ d＞ 0。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法 是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －折現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟： 把項(xiàng)目分成 明確界定的 幾個(gè)階段 列出 每一個(gè)階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個(gè)階段每個(gè) 結(jié)果發(fā)生的概率 計(jì)算 每一個(gè)結(jié)果 對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評(píng)估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng) 估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng) 1 2 3 決策節(jié)點(diǎn) 方案分枝 方案分枝 狀態(tài)節(jié)點(diǎn) 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 決策樹結(jié)構(gòu)圖 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 【 例 810】 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入 150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要 400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資本成本為 10％，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為 5年。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內(nèi) 進(jìn)入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進(jìn)入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進(jìn)入國際 需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內(nèi)市場 國際市場 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。 主要步驟： ? 確定分析對(duì)象 ? 選擇不確定因素。 ? 對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 ? 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 ? 改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 ? 以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表 8－ 22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期 10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為 10％，所得稅稅率為 25％。 表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1～ 10年 原始投資額 （ 1） 10 000 銷售收入 （ 2） 40 000 變動(dòng)成本 （ 3） 30 000 固定成本 （ 不含折舊 ） （ 4） 4 000 折舊 （ 5） 1 000 稅前利潤 （ 6） 5 000 所得稅 （ 7） 1 250 稅后凈利 （ 8） 3 750 現(xiàn)金流量 （ 9） 10000 4 750 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對(duì)象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本 第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 10% , 1010000 475 010000 475 0