【文章內(nèi)容簡介】 決策 窮舉法 列出五個項目的所有投資組合（ n個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。 【 例 85】 假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目 A、 B、 C、 D、 E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為 400 000元。詳細(xì)情況見表： 投資項目 初始投資 獲利指數(shù) PI 凈現(xiàn)值 NPV A 120 000 67 000 B 150 000 79 500 C 300 000 111 000 D 125 000 21 000 E 100 000 18 000 12 ?n 投資時機(jī)選擇決策 項目投資決策 ? 投資時機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 ? 在等待時機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。 ? 進(jìn)行投資時機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 投資時機(jī)選擇決策 項目投資決策 所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間 較短的投資期 期初投入較多 后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期 期初投入較少 后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機(jī)選擇決策 項目投資決策 投資期選擇決策方法舉例： 【 例 87】 甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。第 4年 ~第 13年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬元。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。 用差量分析法進(jìn)行分析 （ 1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 412年 第 13年 縮短投資期的現(xiàn)金流量 320 320 0 210 210 正常投資期的現(xiàn)金流量 200 200 200 0 210 210 縮短投資期的 Δ 現(xiàn)金流量 120 120 200 210 0 210 投資時機(jī)選擇決策 項目投資決策 （ 2）計算凈現(xiàn)值的差量 20% , 1 20% , 2 20% , 3 20% , 13120 120 200 210 210120 120 200 210 210 (N PV PV I F PV I F PV I F PV I F? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 萬 元 ）（ 3） 做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值 ，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。 （ 1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(210202300 3%,2023%,202%,20萬元原????????????? PVI FPVI FAPVI FANPV 投資時機(jī)選擇決策 項目投資決策 （ 2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 210320320NPV 2%,2023%,201%,20????????????? PVIFPVIF APVIF縮短（ 3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值 （ ）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 風(fēng)險投資決策 風(fēng)險性投資分析 風(fēng)險調(diào)整法 對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析 調(diào)整未來現(xiàn)金流 調(diào)整折現(xiàn)率 敏感性分析 決策樹分析 盈虧平衡分析 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率 引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型： 總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋ 可分散風(fēng)險 可通過企業(yè)多元化經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項目 j按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率 FRj?mR— 無風(fēng)險折現(xiàn)率 — 項目 j的不可分散風(fēng)險的 β系數(shù) — 所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 ：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或公司要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率 對影響投資項目風(fēng)險的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素 投資項目的風(fēng)險狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭 無 1 較弱 3 一般 5 較強(qiáng) 8 很強(qiáng) 12 戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào) 很好 1 較好 3 一般 5 較差 8 很差 12 投資回收期 4 1年 1 7 3年 10 4年 15 資源供應(yīng) 一般 8 很好 1 較好 5 很差 15 較差 10 總分 / 14 / 8 / 22 / 41 / 49 總分 風(fēng)險等級 調(diào)整后的折現(xiàn)率 0— 8 很低 7% 8— 16 較低 9% 16— 24 一般 12% 24— 32 較高 15% 32— 40 很高 17% 40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE≥ 25% 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險折現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取 ＞ d＞ 0。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 例：大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為180萬元，預(yù)計可使用 5年，每年的現(xiàn)金流量估計為 60萬元。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認(rèn)為這每年的 60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用約當(dāng)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所選用的肯定當(dāng)量系數(shù)及相關(guān)權(quán)數(shù)如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項投資是否可行。 公司領(lǐng)導(dǎo)成員 約當(dāng)系數(shù) 權(quán)數(shù) 董事長 總經(jīng)理 財務(wù)副總經(jīng)理 總工程師 銷售處長 ? 加權(quán)平均肯定當(dāng)量系數(shù) αt= + + + + = ? 利用計算出的肯定當(dāng)量系數(shù)對每年 60萬元的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整： 60 = ? 計算該無形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值： NPV= (P/A,10%,5) 180 = 可以進(jìn)行投資 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法 是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運(yùn)用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 ????mttkt PV