【正文】 ? 該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實際值。 銷售量 收入現(xiàn)值 財務(wù)盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 85 財務(wù)盈虧平衡點 風險投資決策 投資決策中的選擇權(quán) 投資項目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。 ? 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當系數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風險的大小，選取不同的約當系數(shù)，當現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當現(xiàn)金流量的風險很小時，可取 ＞d≥；當風險一般時，可取 ＞ d≥；當現(xiàn)金流量風險很大時，可取 ＞ d＞ 0。詳細情況見表： 投資項目 初始投資 獲利指數(shù) PI 凈現(xiàn)值 NPV A 120 000 67 000 B 150 000 79 500 C 300 000 111 000 D 125 000 21 000 E 100 000 18 000 12 ?n 投資時機選擇決策 項目投資決策 ? 投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 ?22 16 250 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝ (6)+(3) ＝ (1)(2)(5) 13 11 250 稅后凈利 (6)＝ (4)(5) 4 3750 所得稅 （ 5） ＝ (4)25% 18 250 15 000 稅前利潤 （ 4） ＝ (1)(2)(3) 8 750 5 000 折舊額 （ 3） 18 000 20 000 付現(xiàn)成本 （ 2） 45 000 40 000 銷售收入 （ 1） 新設(shè)備（第 1～ 8年） 舊設(shè)備（第 1～ 4年） 項目 表 87 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 ① 計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額＝ 20 000247。 城建稅，教育費附加，印花稅等 所得稅對項目投資現(xiàn)金流的影響 ? 一般情況下，不考慮營業(yè)稅、增值稅、城建稅，教育費附加，印花稅等影響，僅考慮所得稅的項目現(xiàn)金流的影響。打工期間，餐費仍然為 10元 /天，用人單位提供住宿。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。 1. 使用獲利指數(shù)法的步驟 項目投資決策 計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 風險投資決策 按風險調(diào)整折現(xiàn)率法 按投資項目的風險等級來調(diào)整折現(xiàn)率 對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風險等級，再根據(jù)風險等級來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素 投資項目的風險狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭 無 1 較弱 3 一般 5 較強 8 很強 12 戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào) 很好 1 較好 3 一般 5 較差 8 很差 12 投資回收期 4 1年 1 7 3年 10 4年 15 資源供應 一般 8 很好 1 較好 5 很差 15 較差 10 總分 / 14 / 8 / 22 / 41 / 49 總分 風險等級 調(diào)整后的折現(xiàn)率 0— 8 很低 7% 8— 16 較低 9% 16— 24 一般 12% 24— 32 較高 15% 32— 40 很高 17% 40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE≥ 25% 風險投資決策 按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標對該因素的敏感性強。 (1)計算其盈虧平衡點。折舊費用仍舊為每年 2萬元，但是扣除折舊以后的管理費用每年將增加 4%，同時銷售價格預期每年增長 10%。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20230 6000 7000 8000 9000 約當系數(shù) 1 思考與案例 練習題 4. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。 思考與案例 案例分析：時代公司的投資決策 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。 實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值 。 風險投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司準備投資一個新項目，初始投資 10 000元全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期 10年，期末無殘值。公司有關(guān)領(lǐng)導所選用的肯定當量系數(shù)及相關(guān)權(quán)數(shù)如下表。 ? 進行投資時機選擇的標準仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。 正確嗎？ 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 （ 2）最小公倍壽命法（項目復制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法 。項目有效期為 6年，凈殘值 40萬元，按直線法折舊，每年營業(yè)收入 400萬元，付現(xiàn)成本 280萬元，所得稅率 30%. 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =400280(40028060） 30%=102（萬元） 折舊 =（ 40060） 247。 采納發(fā)生，不采納也發(fā)生 采納不發(fā)生，不采納也不發(fā)生。稅法規(guī)定 4年雙倍余額遞減法折舊，法定殘值 4萬元。 式中， 項目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。投資項目可使用 5年，五年后殘值可忽略不計，在投資項目經(jīng)營期間要墊支營運資本 ，每年發(fā)生付現(xiàn)成本 25萬元，其中包括原材料 20萬，工資 3萬，管理費用 2萬；每年發(fā)生折舊 2萬元。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 思考與案例 練習題 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。 營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系 ： － 實際資本成本 rr式中： n－名義資本成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r