【正文】 該機(jī)器耗資 35 000元，預(yù)計(jì)能夠使用 15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為 12％。 a. 假設(shè)所得稅率為 25%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。該生產(chǎn)線的初始投資是 ，分兩年投入，第一年投入 10萬(wàn)元，第二年投入 ，第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。 10＝ 1500（元）， 1～ 10年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（ 400003000040001500） （ ） +1500＝ 4875（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法 是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。 正確嗎？ 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ） 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法 。 基本步驟： 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ? 表 8－ 5 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 Δ 銷售收入 （ 1） 20 000 20 000 20 000 20 000 Δ 付現(xiàn)成本 （ 2） 2 000 2 000 2 000 2 000 Δ 折舊額 （ 3） 20 200 13 900 7 600 1 300 Δ 稅前利潤(rùn) （ 4） ＝ (1)(2)(3) 1 800 8 100 14 400 20 700 Δ 所得稅 （ 5） ＝ (4)33% 450 2 025 3 600 5 175 Δ稅后凈利 (6)＝ (4)(5) 1 350 6 075 10 800 15 525 Δ 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝ (6)+(3) ＝ (1)(2)(5) 21 550 19 975 18 400 16 825 （ 1）計(jì)算初始投資的差量 Δ初始投資＝ 70 00020 000＝ 50 000（元） （ 2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 表 8－ 6 兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 Δ 初始投資 50 000 Δ 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 21 550 19 975 18 400 16 825 Δ 終結(jié)現(xiàn)金流量 7 000 Δ 現(xiàn)金流量 50 000 21 550 19 975 18 400 23 825 （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 （ 4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 10% ,1 10% ,2 10% , 3 10% , 4N P V 215 50 P V I F 199 75 P V I F 184 00 238 25 500 00215 50 9 199 75 6 1 840 0 1 238 25 3 50000161 8(PV I F PV I F? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ?? 元 ）固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值 2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 —— 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為 8年，每年可獲得銷售收入 45000元，采用直線折舊法，期末無(wú)殘值。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。 主要步驟： ? 確定分析對(duì)象 ? 選擇不確定因素。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 300 100 0 330 000? ? ??第 一 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）2300 1000 3630 00??? ?第 二 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）3300 1000 3993 00??? ?第 三 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）4300 1000 4392 30??? ?第 四 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）5300 1000 4831 53? ?第 五 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 8－ 26 按名義值計(jì)算的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營(yíng)業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費(fèi)用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20230 20230 20230 20230 20230 稅前利潤(rùn) 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤(rùn) 21150 18861 15424 10589 4067 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計(jì)算考慮通貨膨脹物價(jià)變動(dòng)后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營(yíng)運(yùn)資金 25000 25000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值 37500 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 10% 10% 10% 10%21 %n r rr r i ir? ? ?? ? ? ??21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 611000 0 52500 P V I F 41150 P V I F 38861P V I F 345424 P V I F 30589 P V I F7 486544( )67P V I FN PV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營(yíng)業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。 （ 1）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析 財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值