【正文】 = 營 業(yè) 收 入 稅 率 ) 付 現(xiàn) 成 本 稅 率 )+ 折 舊 稅 率（ 85） （ 86） 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 （ 3）稅后現(xiàn)金流量 不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便 ? ? ?每 年 營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量 年 營 業(yè) 收 入 年 付 現(xiàn) 成 本 所 得 稅（ 84） 已包括流轉(zhuǎn)稅 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 項(xiàng)目投資決策 固定資產(chǎn)更新決策 1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況 —— 差量分析法 ? 首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出 Δ現(xiàn)金流量＝ A的現(xiàn)金流量－ B的現(xiàn)金流量； ? 其次，根據(jù)各期的 Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個方案的 Δ凈現(xiàn)值； ? 最后，根據(jù) Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果 Δ凈現(xiàn)值 ≥ 0，則選擇方案 A，否則，選擇方案 B。 對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。 4＝ 5 000 新設(shè)備的年折舊額＝ 70 000247。 正確嗎？ 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法 。 年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為： nkPVIF ANPVANP V,?ANPVNPV nkPVIFA ,－年均凈現(xiàn)值 －凈現(xiàn)值 －建立在資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時，可以比較年均成本 ，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。 nkPVIFACAC,?年均成本的計(jì)算公式為： ACC－年均成本 －項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值 nkPV IFA ,－建立在公司資本成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。可以采用的方法有兩種 — 獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 1. 使用獲利指數(shù)法的步驟 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個項(xiàng)目的初始投資額。 資本限額能夠滿足 完成決策 資本限額不能滿足 計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合 0?NP V3. 資本限額投資決策舉例 項(xiàng)目投資決策 窮舉法 列出五個項(xiàng)目的所有投資組合（ n個相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。詳細(xì)情況見表： 投資項(xiàng)目 初始投資 獲利指數(shù) PI 凈現(xiàn)值 NPV A 120 000 67 000 B 150 000 79 500 C 300 000 111 000 D 125 000 21 000 E 100 000 18 000 12 ?n 投資時機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 ? 投資時機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因?yàn)榈却鸬臅r間價值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險(xiǎn)，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。 投資時機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。第 4年 ~第 13年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬元。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資本。 用差量分析法進(jìn)行分析 （ 1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 412年 第 13年 縮短投資期的現(xiàn)金流量 320 320 0 210 210 正常投資期的現(xiàn)金流量 200 200 200 0 210 210 縮短投資期的 Δ 現(xiàn)金流量 120 120 200 210 0 210 投資時機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 20% , 1 20% , 2 20% , 3 20% , 13120 120 200 210 210120 120 200 210 210 (N PV PV I F PV I F PV I F PV I F? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 萬 元 ）（ 3） 做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值 ，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 （ 1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(210202300 3%,2023%,202%,20萬元原????????????? PVI FPVI FAPVI FANPV 投資時機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 210320320NPV 2%,2023%,201%,20????????????? PVIFPVIF APVIF縮短（ 3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值 （ ）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整折現(xiàn)率 對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭 無 1 較弱 3 一般 5 較強(qiáng) 8 很強(qiáng) 12 戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào) 很好 1 較好 3 一般 5 較差 8 很差 12 投資回收期 4 1年 1 7 3年 10 4年 15 資源供應(yīng) 一般 8 很好 1 較好 5 很差 15 較差 10 總分 / 14 / 8 / 22 / 41 / 49 總分 風(fēng)險(xiǎn)等級 調(diào)整后的折現(xiàn)率 0— 8 很低 7% 8— 16 較低 9% 16— 24 一般 12% 24— 32 較高 15% 32— 40 很高 17% 40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE≥ 25% 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來評價風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法 是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)投資做出評價的一種方法。決策樹直觀地表示了一個多階段項(xiàng)目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入 150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要 400萬元。公司的資本成本為 10％，整個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為 5年。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項(xiàng)目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項(xiàng)目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。 ? 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 ? 改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 【 例 811】 某公司