【正文】 （ 千元 ） 20230 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。每年節(jié)約的成本預(yù)計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。 公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。兩個項(xiàng)目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資本成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項(xiàng)目的總風(fēng)險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項(xiàng)目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項(xiàng)目。 300 100 0 330 000? ? ??第 一 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）2300 1000 3630 00??? ?第 二 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）3300 1000 3993 00??? ?第 三 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）4300 1000 4392 30??? ?第 四 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）5300 1000 4831 53? ?第 五 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 8－ 26 按名義值計算的營業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費(fèi)用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20230 20230 20230 20230 20230 稅前利潤 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤 21150 18861 15424 10589 4067 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計算考慮通貨膨脹物價變動后的營業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營運(yùn)資金 25000 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值 37500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 10% 10% 10% 10%21 %n r rr r i ir? ? ?? ? ? ??21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 611000 0 52500 P V I F 41150 P V I F 38861P V I F 345424 P V I F 30589 P V I F7 486544( )67P V I FN PV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。折舊費(fèi)用仍舊為每年 2萬元，但是扣除折舊以后的管理費(fèi)用每年將增加 4%，同時銷售價格預(yù)期每年增長 10%。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機(jī) 1000架，每架售價 300元，每年可獲得銷售收入 30萬元。要求： （ 1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性 （ 2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項(xiàng)目做出評價。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 會計上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使公司的會計利潤為零時的銷售水平 單位邊際貢獻(xiàn)固定成本＝本單位售價－單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點(diǎn)＝項(xiàng)目成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析 會計上的盈虧平衡點(diǎn)將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻(xiàn) 的變化而變化 銷售量 會計盈虧平衡點(diǎn) 總成本 固定成本 銷售收入 變動成本 金額 圖 8－ 4 會計盈虧平衡點(diǎn) [思考 ]：某公司準(zhǔn)備投資 30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為 10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價為 8 000元，單位變動成本為每臺 6 000元，公司的所得稅稅率 25％，資本成本為 10％。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。 ? 以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －折現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。 ? 進(jìn)行投資時機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 【 例 85】 假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，五個項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資