【文章內(nèi)容簡介】 xotic Option） （二）外匯期權(quán)交易方式 ? 1. 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易又叫即期外匯期權(quán)，指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以執(zhí)行價格購入或售出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。 ? 2. 外匯期貨期權(quán)交易 外匯期貨期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定的匯價購入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價建立外匯期貨的空頭地位。 ? 3. 期貨式期權(quán)交易 外匯期權(quán)也可以以一種期貨的形式進行交易 四、外匯期權(quán)交易雙方風險與損益分析 （一）期權(quán)合同買賣雙方的風險 買方 ,最大的風險是交易雙方的信用風險 賣方 ,面對的主要是市場風險 買賣雙方 ,都面臨清算風險 ,所謂清算風險，就是指合同一旦被執(zhí)行，雙方不能按約定金額交換約定貨幣的風險。 （二）看漲期權(quán)買方與賣方損益 （三）看跌期權(quán)買方與賣方損益 看跌期權(quán)出售方 看跌期權(quán)購買方 五、外匯期權(quán)交易的特點 ? 優(yōu)點 :風險小 ,可綜合保值 ,靈活性強 ,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán) ? 不足 :（ 1）經(jīng)營機構(gòu)少。發(fā)達國家除少數(shù)大銀行、大財務(wù)公司經(jīng)營外，一般中小銀行尚未開展此項業(yè)務(wù)，期權(quán)市場還有待于進一步充實擴大。 （ 2）期權(quán)買賣的幣種及金額有時存在一定的限制，不能按照客戶所需的金額進行買賣。 內(nèi)容 外匯期權(quán)市場 外匯期貨市場 外匯遠期市場 交易性質(zhì) 買者有交割權(quán)利，賣者有完成合約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 合同規(guī)模 標準化 標準化 決定于具體交易 交割日期 在到期或到期前任何時間交割 標準化 決定于具體市場 交易方式 在注冊的證券交易所以公開拍賣方式進行 在注冊的證券交易所以公開拍賣方式進行 買賣雙方通過電話、電傳方式直接聯(lián)系 發(fā)行人和保證人 期權(quán)清算公司 交易所的清算所 無 參加者 被批準進行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶 注冊的交易所會員及其一般客戶 主要是銀行和公司 保證金或存款 買者只付期權(quán)費、賣者按每日市場行情支付保證金 有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場行情支付保證金 無，但銀行對交易另一方都保留一定的信用限額 外匯期權(quán)、外匯期貨及遠期外匯比較 六、外匯期權(quán)交易的作用 ? （一）防險保值 ? （二）期權(quán)用于投機獲利 一是購買期權(quán) 二是差價交易 三是跨權(quán)交易 第三節(jié) 互換交易 ? 互換交易（ Swap）又稱掉期交易，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達到規(guī)避風險的目的。 ? 兩大類：貨幣互換（ Currency Swap）和利率互換（ Interest Rate Swap）。 ? 一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對背貸款 （二）互換業(yè)務(wù)的誕生 ? 二、互換交易的定義 ? 三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換 ,浮動利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期對遠期的互換交易 , 即期對即期的互換交易 , 遠期對遠期的互換交易 四、貨幣互換案例分析 貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個基本步驟： ? 第一步，本金的初期交換。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠期匯率做基準。 ? 第二步，利率的互換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進行互換交易的利率支付。 ? 第三步，到期日本金的再次互換。即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。 ? 貨幣互換第一步 ? 貨幣互換第二步 ? 貨幣互換第三步 五、互換交易的作用 ? （一）調(diào)整商業(yè)銀行外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡 ? （二）為賺取利潤在外匯市場進行資金運用 ? （三）回避外貿(mào)結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風險 ? （四）進出口商可以利用互換交易進行套期保值 六、互換交易風險分析 ? （一）利率風險（ Interest Rate Risk）和匯率風險（ Exchange Rate Risk） ? （二）信用風險（ Credit Risk） ? （三）市場風險（ Market Risk） ? （四）交割風險（ Delivery Risk） ? （五）國家風險（ Sovereign Risk） 七、我國貨幣互換交易狀況 ? （一）經(jīng)濟主體缺乏融資渠道 ? （二）金融市場發(fā)展不夠成熟完善 ? （三）銀行的信息活動能力欠缺 ? （四）高資信的客戶缺乏 第四章 匯率決定理論 學(xué)習(xí)目的 ? 學(xué)會如何計量匯率波動，以及分析影響匯率波動的因素。 ? 全面掌握利率平價理論，購買力平價理論，國際費雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。 ? 能夠應(yīng)用這些理論進行實際的匯率預(yù)測。 第一節(jié) 匯率波動及其衡量 一 匯率波動的衡量 ? 貶值 基準貨幣的幣值相對于報價貨幣下跌 ? 升值 基準貨幣的幣值相對于報價貨幣上漲 ? 通常用波動方向和波動幅度來描述、衡量匯率波動 當我們對兩個確定時點的即期匯率進行比較時，距現(xiàn)在最近日期的即期匯率記作，上一期的即期匯率記作。外匯波動幅度可計算如下： 外匯波動幅度 = %10011 ????tttSSS圖 41和圖 42分別描述了 19822022年美元和日元對特別提款權(quán)（ SDRs）的波動情況 美元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001? 圖 41 美元幣值波動圖 日元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001日元? 圖 42 日元幣值波動圖 二 均衡匯率 ? 在每一筆特定的交易中，外匯供求雙方都會決定一個匯率，市場總供給與總需求相等時決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表了該時點的外匯市場均衡時價格。 ? $ ? $ ? $ ? D ? S ? S ? Quantity of ? ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? D ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? 英鎊幣值 ? 英鎊需求曲線 ? 可供出售的英鎊供給曲線 ? 均衡匯率決定 ? 圖 43 均衡匯率決定示意圖 三 影響均衡匯率的因素 ? ﹙ 一 ﹚ 相對通貨膨脹率 ? （二）相對利率 ? （三）相對收入水平 ? （四）政府管制 ? （五）預(yù)期 ? （六）各種因素的相互影響 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? 英鎊數(shù)量 ? D2 ? $ ? $ ? D ? S ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? 美國利率上升對英鎊均衡匯率的影響 ? $ ? S2 ? $ ? 英鎊幣值 ? S ? S2 ? D ? D ? D2 ? D2 ? 美國通貨膨脹率上升對英鎊均衡價值的影響 ? 英鎊數(shù)量 ? S ? D2 ? D ? 收入水平上升對英鎊均衡匯率的影響 ? 圖 44 通貨膨脹率、利率及收入水平對均衡匯率的影響示意圖 第二節(jié) 利率平價理論 一 國際套利種類和作用 ? 地點套利 利用不同地區(qū)的銀行同一時間對同種外匯的報價不同進行套匯 ? 三角套利 某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計算的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套利的機會 ? 拋補套利 利用不同貨幣的利率差異，通過遠期外匯買賣，消除匯率波動風險，獲取無風險套利收益。 三角套利 假如有兩種非美元貨幣 X和 Y， 通過他們各自的美元匯率可以輕易地計算出他們之間的套算匯率： 如果報價高于套算匯率 ,那么買入 Y賣出 X,可以獲得套匯收益 如果報價高于套算匯率 ,那么買入 Y賣出 X,可以獲得套匯收益 ? 三角套利有助于迫使匯率回到均衡狀態(tài) 。 換算成美元的價格貨幣換算成美元的價格貨幣的價值表示的貨幣用貨幣YXX ?Y拋補套利 假設(shè)一個美國投資者有 80 000美元，他計劃投資于 90天的大額存單，市場上英鎊大額存單的利率為 4%，而美元大額存單的利率為 2%。他還了解到英鎊的即期匯率為 ， 90天遠期匯率也為 ；該投資者于是決定進行拋補套利。具體做法如下 : ? 第一步，將 80 000美元兌換成 50 000英鎊（ $80 000/），購買 90天的英鎊大額存單； ? 第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠期合約，出售 90天的遠期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和 52 000英鎊 [163。50 000 （ 1+4%） ]； ? 第三步，在 90天后，按照遠期合同規(guī)定的匯率把英鎊兌換成美元，得到83 200美元（ 163。52 000 ）。 ? 第四步，確定套利的比較收益。如果投資者購買美元大額存單，其利本和為 81 600美元 [$80 000 （ 1+2%） ]，選擇高利率的英鎊大額存單獲得的利差收入為 1 600美元（ $83 200$81 600），即 2%的套利收入。 二 利率平價理論 （一）利率平價的理論假設(shè) ? 資金在各個市場中自由流動 ? 匯率由市場供求狀況決定 ? 金融市場比較發(fā)達，外匯交易成本可以忽略不計 ? 市場的預(yù)期是合理的 ? 投資者都是風險中立者 （二）利率平價理論的核心觀點 ? 利率在短期內(nèi)影響國際間套利性資本流動，從而影響到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)系。 ? 兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國，因此低利率國的現(xiàn)匯匯率上浮，貨幣貶值；高利率國的現(xiàn)匯匯率下浮，貨幣升值。 ? 在套利的過程中，為了避免高利率貨幣遠期貶值，套利者就會將套利與互換業(yè)務(wù)結(jié)合進行，具體說就是在即期市場上賣出低利率貨幣，買進高利率貨幣；同時在遠期市場上按照約定匯率買進低利率貨幣，賣出高利率貨幣，軋平頭寸。因此，在遠期市場上，低利率貨幣遠期升值；高利率貨幣遠期貶值。 三、利率平價公式及含義 ρ≈ii* 遠期升（貼）水率約等于國內(nèi)外利差。 ? 1. 外幣的匯率波動率取決于本外幣的利率水平，利率是影響匯率波動的市場固有的力量。 ? 2. 如果本幣或者外幣的利率發(fā)生了變化，使本幣利率高于（或者低于）外幣利率，利率較低的貨幣遠期匯率必然升水，利率較高的貨幣遠期匯率必然貼水。 ? 3. 匯率波動幅度與利率之間存在著一定的數(shù)量關(guān)系，應(yīng)該遵守利率平價，即約等于本外幣的利差。 ***** )11 iiiiiiiSSF ?????????? ρρ，即： ρ （ρ利率平價的圖表分析 ? A . . ? .B ? Z. ? . C ? . D ? .Y 遠期升水 % 遠期貼水 % 利率平價線 ihif % ?代表利率平價的點都在利率平價線上， A點 B點表示外國利率超過本國利率，遠期匯率表現(xiàn)為貼水 ? C點 D點表示外國利率低于本國利率，遠期匯率升水