【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 xotic Option） （二）外匯期權(quán)交易方式 ? 1. 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易又叫即期外匯期權(quán)，指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)入或售出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。 ? 2. 外匯期貨期權(quán)交易 外匯期貨期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定的匯價(jià)購(gòu)入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)建立外匯期貨的空頭地位。 ? 3. 期貨式期權(quán)交易 外匯期權(quán)也可以以一種期貨的形式進(jìn)行交易 四、外匯期權(quán)交易雙方風(fēng)險(xiǎn)與損益分析 （一）期權(quán)合同買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn) 買方 ,最大的風(fēng)險(xiǎn)是交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn) 賣方 ,面對(duì)的主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 買賣雙方 ,都面臨清算風(fēng)險(xiǎn) ,所謂清算風(fēng)險(xiǎn)，就是指合同一旦被執(zhí)行，雙方不能按約定金額交換約定貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）看漲期權(quán)買方與賣方損益 （三）看跌期權(quán)買方與賣方損益 看跌期權(quán)出售方 看跌期權(quán)購(gòu)買方 五、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) :風(fēng)險(xiǎn)小 ,可綜合保值 ,靈活性強(qiáng) ,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán) ? 不足 :（ 1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)少。發(fā)達(dá)國(guó)家除少數(shù)大銀行、大財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)外，一般中小銀行尚未開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，期權(quán)市場(chǎng)還有待于進(jìn)一步充實(shí)擴(kuò)大。 （ 2）期權(quán)買賣的幣種及金額有時(shí)存在一定的限制，不能按照客戶所需的金額進(jìn)行買賣。 內(nèi)容 外匯期權(quán)市場(chǎng) 外匯期貨市場(chǎng) 外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng) 交易性質(zhì) 買者有交割權(quán)利，賣者有完成合約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 合同規(guī)模 標(biāo)準(zhǔn)化 標(biāo)準(zhǔn)化 決定于具體交易 交割日期 在到期或到期前任何時(shí)間交割 標(biāo)準(zhǔn)化 決定于具體市場(chǎng) 交易方式 在注冊(cè)的證券交易所以公開拍賣方式進(jìn)行 在注冊(cè)的證券交易所以公開拍賣方式進(jìn)行 買賣雙方通過(guò)電話、電傳方式直接聯(lián)系 發(fā)行人和保證人 期權(quán)清算公司 交易所的清算所 無(wú) 參加者 被批準(zhǔn)進(jìn)行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶 注冊(cè)的交易所會(huì)員及其一般客戶 主要是銀行和公司 保證金或存款 買者只付期權(quán)費(fèi)、賣者按每日市場(chǎng)行情支付保證金 有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場(chǎng)行情支付保證金 無(wú)，但銀行對(duì)交易另一方都保留一定的信用限額 外匯期權(quán)、外匯期貨及遠(yuǎn)期外匯比較 六、外匯期權(quán)交易的作用 ? （一）防險(xiǎn)保值 ? （二）期權(quán)用于投機(jī)獲利 一是購(gòu)買期權(quán) 二是差價(jià)交易 三是跨權(quán)交易 第三節(jié) 互換交易 ? 互換交易（ Swap）又稱掉期交易，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 ? 兩大類：貨幣互換（ Currency Swap）和利率互換（ Interest Rate Swap）。 ? 一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對(duì)背貸款 （二）互換業(yè)務(wù)的誕生 ? 二、互換交易的定義 ? 三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換 ,浮動(dòng)利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 , 即期對(duì)即期的互換交易 , 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 四、貨幣互換案例分析 貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個(gè)基本步驟： ? 第一步，本金的初期交換。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率做基準(zhǔn)。 ? 第二步，利率的互換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。 ? 第三步，到期日本金的再次互換。即在合約到期日，交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。 ? 貨幣互換第一步 ? 貨幣互換第二步 ? 貨幣互換第三步 五、互換交易的作用 ? （一）調(diào)整商業(yè)銀行外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡 ? （二）為賺取利潤(rùn)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行資金運(yùn)用 ? （三）回避外貿(mào)結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風(fēng)險(xiǎn) ? （四）進(jìn)出口商可以利用互換交易進(jìn)行套期保值 六、互換交易風(fēng)險(xiǎn)分析 ? （一）利率風(fēng)險(xiǎn)（ Interest Rate Risk）和匯率風(fēng)險(xiǎn)（ Exchange Rate Risk） ? （二）信用風(fēng)險(xiǎn)（ Credit Risk） ? （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（ Market Risk） ? （四）交割風(fēng)險(xiǎn)（ Delivery Risk） ? （五）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)（ Sovereign Risk） 七、我國(guó)貨幣互換交易狀況 ? （一）經(jīng)濟(jì)主體缺乏融資渠道 ? （二）金融市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟完善 ? （三）銀行的信息活動(dòng)能力欠缺 ? （四）高資信的客戶缺乏 第四章 匯率決定理論 學(xué)習(xí)目的 ? 學(xué)會(huì)如何計(jì)量匯率波動(dòng)，以及分析影響匯率波動(dòng)的因素。 ? 全面掌握利率平價(jià)理論，購(gòu)買力平價(jià)理論，國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。 ? 能夠應(yīng)用這些理論進(jìn)行實(shí)際的匯率預(yù)測(cè)。 第一節(jié) 匯率波動(dòng)及其衡量 一 匯率波動(dòng)的衡量 ? 貶值 基準(zhǔn)貨幣的幣值相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣下跌 ? 升值 基準(zhǔn)貨幣的幣值相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣上漲 ? 通常用波動(dòng)方向和波動(dòng)幅度來(lái)描述、衡量匯率波動(dòng) 當(dāng)我們對(duì)兩個(gè)確定時(shí)點(diǎn)的即期匯率進(jìn)行比較時(shí)，距現(xiàn)在最近日期的即期匯率記作，上一期的即期匯率記作。外匯波動(dòng)幅度可計(jì)算如下： 外匯波動(dòng)幅度 = %10011 ????tttSSS圖 41和圖 42分別描述了 19822022年美元和日元對(duì)特別提款權(quán)（ SDRs）的波動(dòng)情況 美元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001? 圖 41 美元幣值波動(dòng)圖 日元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001日元? 圖 42 日元幣值波動(dòng)圖 二 均衡匯率 ? 在每一筆特定的交易中，外匯供求雙方都會(huì)決定一個(gè)匯率，市場(chǎng)總供給與總需求相等時(shí)決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表了該時(shí)點(diǎn)的外匯市場(chǎng)均衡時(shí)價(jià)格。 ? $ ? $ ? $ ? D ? S ? S ? Quantity of ? ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? D ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? 英鎊幣值 ? 英鎊需求曲線 ? 可供出售的英鎊供給曲線 ? 均衡匯率決定 ? 圖 43 均衡匯率決定示意圖 三 影響均衡匯率的因素 ? ﹙ 一 ﹚ 相對(duì)通貨膨脹率 ? （二）相對(duì)利率 ? （三）相對(duì)收入水平 ? （四）政府管制 ? （五）預(yù)期 ? （六）各種因素的相互影響 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? 英鎊數(shù)量 ? D2 ? $ ? $ ? D ? S ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? 美國(guó)利率上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 ? $ ? S2 ? $ ? 英鎊幣值 ? S ? S2 ? D ? D ? D2 ? D2 ? 美國(guó)通貨膨脹率上升對(duì)英鎊均衡價(jià)值的影響 ? 英鎊數(shù)量 ? S ? D2 ? D ? 收入水平上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 ? 圖 44 通貨膨脹率、利率及收入水平對(duì)均衡匯率的影響示意圖 第二節(jié) 利率平價(jià)理論 一 國(guó)際套利種類和作用 ? 地點(diǎn)套利 利用不同地區(qū)的銀行同一時(shí)間對(duì)同種外匯的報(bào)價(jià)不同進(jìn)行套匯 ? 三角套利 某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計(jì)算的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套利的機(jī)會(huì) ? 拋補(bǔ)套利 利用不同貨幣的利率差異，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯買賣，消除匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。 三角套利 假如有兩種非美元貨幣 X和 Y， 通過(guò)他們各自的美元匯率可以輕易地計(jì)算出他們之間的套算匯率： 如果報(bào)價(jià)高于套算匯率 ,那么買入 Y賣出 X,可以獲得套匯收益 如果報(bào)價(jià)高于套算匯率 ,那么買入 Y賣出 X,可以獲得套匯收益 ? 三角套利有助于迫使匯率回到均衡狀態(tài) 。 換算成美元的價(jià)格貨幣換算成美元的價(jià)格貨幣的價(jià)值表示的貨幣用貨幣YXX ?Y拋補(bǔ)套利 假設(shè)一個(gè)美國(guó)投資者有 80 000美元，他計(jì)劃投資于 90天的大額存單，市場(chǎng)上英鎊大額存單的利率為 4%，而美元大額存單的利率為 2%。他還了解到英鎊的即期匯率為 ， 90天遠(yuǎn)期匯率也為 ；該投資者于是決定進(jìn)行拋補(bǔ)套利。具體做法如下 : ? 第一步，將 80 000美元兌換成 50 000英鎊（ $80 000/），購(gòu)買 90天的英鎊大額存單； ? 第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約，出售 90天的遠(yuǎn)期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和 52 000英鎊 [163。50 000 （ 1+4%） ]； ? 第三步，在 90天后，按照遠(yuǎn)期合同規(guī)定的匯率把英鎊兌換成美元，得到83 200美元（ 163。52 000 ）。 ? 第四步，確定套利的比較收益。如果投資者購(gòu)買美元大額存單，其利本和為 81 600美元 [$80 000 （ 1+2%） ]，選擇高利率的英鎊大額存單獲得的利差收入為 1 600美元（ $83 200$81 600），即 2%的套利收入。 二 利率平價(jià)理論 （一）利率平價(jià)的理論假設(shè) ? 資金在各個(gè)市場(chǎng)中自由流動(dòng) ? 匯率由市場(chǎng)供求狀況決定 ? 金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，外匯交易成本可以忽略不計(jì) ? 市場(chǎng)的預(yù)期是合理的 ? 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者 （二）利率平價(jià)理論的核心觀點(diǎn) ? 利率在短期內(nèi)影響國(guó)際間套利性資本流動(dòng)，從而影響到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)系。 ? 兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)，因此低利率國(guó)的現(xiàn)匯匯率上浮，貨幣貶值；高利率國(guó)的現(xiàn)匯匯率下浮，貨幣升值。 ? 在套利的過(guò)程中，為了避免高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值，套利者就會(huì)將套利與互換業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，具體說(shuō)就是在即期市場(chǎng)上賣出低利率貨幣，買進(jìn)高利率貨幣；同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上按照約定匯率買進(jìn)低利率貨幣，賣出高利率貨幣，軋平頭寸。因此，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，低利率貨幣遠(yuǎn)期升值；高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值。 三、利率平價(jià)公式及含義 ρ≈ii* 遠(yuǎn)期升（貼）水率約等于國(guó)內(nèi)外利差。 ? 1. 外幣的匯率波動(dòng)率取決于本外幣的利率水平，利率是影響匯率波動(dòng)的市場(chǎng)固有的力量。 ? 2. 如果本幣或者外幣的利率發(fā)生了變化，使本幣利率高于（或者低于）外幣利率，利率較低的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然升水，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然貼水。 ? 3. 匯率波動(dòng)幅度與利率之間存在著一定的數(shù)量關(guān)系，應(yīng)該遵守利率平價(jià)，即約等于本外幣的利差。 ***** )11 iiiiiiiSSF ?????????? ρρ，即： ρ （ρ利率平價(jià)的圖表分析 ? A . . ? .B ? Z. ? . C ? . D ? .Y 遠(yuǎn)期升水 % 遠(yuǎn)期貼水 % 利率平價(jià)線 ihif % ?代表利率平價(jià)的點(diǎn)都在利率平價(jià)線上， A點(diǎn) B點(diǎn)表示外國(guó)利率超過(guò)本國(guó)利率，遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水 ? C點(diǎn) D點(diǎn)表示外國(guó)利率低于本國(guó)利率，遠(yuǎn)期匯率升水