【正文】 期貨合約的權(quán)利。 四、外匯期貨交易操作 ? （一）外匯期貨的套期保值交易 3月 20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值 125萬英鎊的貨物，約定 4個(gè)月后以英鎊付款提貨。按其交納的時(shí)間和金額比例不同，可將履約保證金分為初始保證金和追加保證金兩類。 第一節(jié) 期貨交易 一、外匯期貨交易簡(jiǎn)介 （一）外匯期貨交易概況 外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易。 ? 了解外匯期權(quán)的基本概念、分類、交易方式及外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)和作用。會(huì)計(jì)制度不同，折算風(fēng)險(xiǎn)的損益大相徑庭。例如 20世紀(jì) 90年代的大部分時(shí)間，由于新加坡金融管理局的干預(yù)，新元匯率緩慢升值。 ? 布雷頓森林體系下的匯率制度，概括起來就是美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度。若只考慮貨幣價(jià)值而舍棄其他因素，則鑄幣平價(jià)就等于英鎊與美元間的匯率。 ? 掌握匯率標(biāo)價(jià)法，匯率的種類，外匯的分類，外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類。 ? 了解外匯市場(chǎng)的概念和作用、參與者、主要交易工具及中國(guó)外匯市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)。 ? 了解歐洲貨幣市場(chǎng)的概況、分類、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展情況。 ? 了解外匯的收付、各種匯率制度、外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因及其對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響。 ＝鑄幣平價(jià)美元含金量英鎊含金量＝成色美元金幣重量 成色英鎊金幣重量 ??11金本位制度下的匯率變動(dòng) ? 供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn) 出口 ↑ －貿(mào)易順差 → 對(duì)本幣需求 ↑ → 本幣升值 進(jìn)口 ↑ －貿(mào)易逆差 → 對(duì)外匯需求 ↑ → 本幣貶值 $/163。 （三）浮動(dòng)匯率制度 ? 在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)的貨幣不在固定地釘住一個(gè)國(guó)家的貨幣，保持一個(gè)固定的比價(jià)和維持一個(gè)統(tǒng)一的匯率波動(dòng)幅度，而是可以根據(jù)外匯市場(chǎng)對(duì)外匯需求的情況，比價(jià)自由浮動(dòng)，或?qū)⒈緡?guó)貨幣與某一浮動(dòng)貨幣、一組浮動(dòng)貨幣建立固定比價(jià)，隨著浮動(dòng)貨幣的匯率變化而變化。與此相對(duì)應(yīng)的是，亞洲金融危機(jī)期間，新加坡金融管理局的干預(yù)目標(biāo)則在于支持新元不至于跌破政策帶 新元有效匯率變動(dòng)圖 注： REER: 新元實(shí)際有效匯率； SGD NEER: 新元名義有效匯率。 ? （三）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 外匯風(fēng)險(xiǎn)形成中，匯率波動(dòng)是首要的，但匯率波動(dòng)能否造成外匯風(fēng)險(xiǎn)或這種風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，主要取決于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 ? 了解外匯互換交易產(chǎn)生的過程，互換交易的形式及其存在的風(fēng)險(xiǎn)、作用。 （二）外匯期貨交易的市場(chǎng)組織 （三）交易所在外匯期貨交易中的作用 二、外匯期貨交易規(guī)則 ? 報(bào)價(jià)（ Quotation） ? 最小變動(dòng)價(jià)位（ Minimum Fluctuation Tick） ? 交易單位（ Trading Unit/Contract Size） ? 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制（ Daily Limit Moves） ? 公開叫價(jià)（ Open Outcry） ? 保證金與逐日盯市制度（ Margin amp。 ? 所謂逐日盯市制度，是指結(jié)算部門在每日閉市后結(jié)算、檢查保證金賬戶余額，通過適時(shí)發(fā)出保證金追加單（ Margin Call），使保證金余額維持在一定水平之上，防止負(fù)債發(fā)生的結(jié)算制度。 時(shí)間 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 匯率 3月 20日 GBP1＝ GBP1＝ 9月 20日 GBP1＝ GBP1＝ 交易 過程 3月 20日 不做任何交易 買進(jìn) 20張英鎊期貨合約 9月 20日 買進(jìn) 125萬英鎊 賣出 20張英鎊期貨合約 結(jié)果 現(xiàn)貨市場(chǎng)上，比預(yù)期損失 125－ 125＝ ； 期貨市場(chǎng)上，通過對(duì)沖獲利 125－ 125＝ ；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。 （二）期權(quán)交易的發(fā)展過程 （三）外匯期權(quán)合同芝加哥商業(yè)交易所歐元期權(quán)介紹 Ticker Symbol Quarterly and serial options: EC Weekly options: 1X5X AON Code: UG Pricing Conventions amp。 on Sunday trading begins at 5:30 . Open Outcry: 7:20 :00 . Expiration/ Last Trading Day Quarterly and Serial Options: the second Friday immediately preceding the third Wednesday of the contract month. Weekly Options: the four nearest Fridays that are not also terminations for quarterly and serial options. Listing of Exercise Prices Initial put and call strike prices listed at nearest strike to previous day抯 settlement price and ?4 strikes higher and lower. New strikes added next day at next unlisted level higher or lower as underlying futures prices occur within a halfstrike interval of the 24th higher or lower strike prices. Exercise/ Assignment All inthemoney options are automatically exercised at expiration in the absence of contrary instructions. All Americanstyle CME foreign exchange currency options may be exercised until 7:00 . Central Time on any business day the option is traded. Position Accountability A person owning/controlling a bination of options and underlying futures contracts that exceeds 10,000 futuresequivalent contracts on the same side of the market in all contract months bined shall provide, in a timely fashion, upon request by the Exchange, information regarding the nature of the position. Trading Venue Open Outcry, GLOBEX and AON 二、期權(quán)價(jià)格的決定 （一）期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成 期權(quán)價(jià)格是由期權(quán)的買方支付給賣方的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi) .構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的因素有兩個(gè)：內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value）和時(shí)間價(jià)值（ Time Value），期權(quán)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和。 BlackSeholes期權(quán)定價(jià)方法的基本思想是： 衍生資產(chǎn)的價(jià)格及其所依賴的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格都受同一種不確定因素的影響，二者遵循相同的維納過程。 k表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 .通過求解偏微分方程（ 3）可得到歐式看漲期 權(quán)的定價(jià)公式： 其中 Φ(x)是標(biāo)準(zhǔn)累積正態(tài)分布函數(shù) 同理，可以得到歐式看跌期權(quán)的定價(jià)公式為： 三、外匯期權(quán)的分類與交易方式 （一）外匯期權(quán)的分類 ? 場(chǎng)內(nèi)交易和柜臺(tái)交易的外匯期權(quán) ? 美式期權(quán)（ American Options）和歐式期權(quán)（ European Options） ? 看漲期權(quán)（ Call Options）看跌期權(quán)（ Put Options） ? 標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)和奇異期權(quán) （ Exotic Option） （二）外匯期權(quán)交易方式 ? 1. 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易又叫即期外匯期權(quán)，指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)入或售出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。 （二）看漲期權(quán)買方與賣方損益 （三）看跌期權(quán)買方與賣方損益 看跌期權(quán)出售方 看跌期權(quán)購(gòu)買方 五、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) :風(fēng)險(xiǎn)小 ,可綜合保值 ,靈活性強(qiáng) ,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán) ? 不足 :（ 1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)少。 ? 兩大類：貨幣互換（ Currency Swap）和利率互換（ Interest Rate Swap）。 ? 第二步，利率的互換。 ? 貨幣互換第一步 ? 貨幣互換第二步 ? 貨幣互換第三步 五、互換交易的作用 ? （一）調(diào)整商業(yè)銀行外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡 ? （二）為賺取利潤(rùn)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行資金運(yùn)用 ? （三）回避外貿(mào)結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風(fēng)險(xiǎn) ? （四）進(jìn)出口商可以利用互換交易進(jìn)行套期保值 六、互換交易風(fēng)險(xiǎn)分析 ? （一）利率風(fēng)險(xiǎn)（ Interest Rate Risk）和匯率風(fēng)險(xiǎn)（ Exchange Rate Risk） ? （二）信用風(fēng)險(xiǎn)（ Credit Risk） ? （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（ Market Risk） ? （四）交割風(fēng)險(xiǎn)（ Delivery Risk） ? （五）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)（ Sovereign Risk） 七、我國(guó)貨幣互換交易狀況 ? （一）經(jīng)濟(jì)主體缺乏融資渠道 ? （二）金融市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟完善 ? （三）銀行的信息活動(dòng)能力欠缺 ? （四）高資信的客戶缺乏 第四章 匯率決定理論 學(xué)習(xí)目的 ? 學(xué)會(huì)如何計(jì)量匯率波動(dòng)，以及分析影響匯率波動(dòng)的因素。外匯波動(dòng)幅度可計(jì)算如下： 外匯波動(dòng)幅度 = %10011 ????tttSSS圖 41和圖 42分別描述了 19822022年美元和日元對(duì)特別提款權(quán)（ SDRs）的波動(dòng)情況 美元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001? 圖 41 美元幣值波動(dòng)圖 日元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001日元? 圖 42 日元幣值波動(dòng)圖 二 均衡匯率 ? 在每一筆特定的交易中，外匯供求雙方都會(huì)決定一個(gè)匯率，市場(chǎng)總供給與總需求相等時(shí)決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表了該時(shí)點(diǎn)的外匯市場(chǎng)均衡時(shí)價(jià)格。他還了解到英鎊的即期匯率為 ， 90天遠(yuǎn)期匯率也為 ；該投資者于是決定進(jìn)行拋補(bǔ)套利。 ? 第四步，確定套利的比較收益。 ? 在套利的過程中，為了避免高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值，套利者就會(huì)將套利與互換業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，具體說就是在即期市場(chǎng)上賣出低利率貨幣，買進(jìn)高利率貨幣；同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上按照約定匯率買進(jìn)低利率貨幣，賣出高利率貨幣，軋平頭寸。 ? 2. 如果本幣或者外幣的利率發(fā)生了變化，使本幣利率高于（或者低于）外幣利率，利率較低的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然升水，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然貼水。 六、利率平價(jià)是否存在的檢驗(yàn) ? 在過去一段時(shí)間里，無數(shù)的學(xué)術(shù)研究對(duì)利率平價(jià)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。 一價(jià)定律為不同貨幣之間的購(gòu)買力比較奠定了基礎(chǔ)。 購(gòu)買力平價(jià)的圖表分析 ? A . . ? .B ? . C ? .D %Δ外幣的即期匯率 購(gòu)買力平價(jià)線 ? IIf % 減少的外國(guó)商品購(gòu)買