【正文】 （二）貨幣相關(guān)關(guān)系的計量 ? 1. 不同貨幣之間的相關(guān)性有很大的差異，一些貨幣組的相關(guān)性比其他貨幣組高得多 ? 2. 貨幣之間的相關(guān)性不是一成不變的，經(jīng)常隨時間發(fā)生化 ? 3. 自 1993年以來，主要貨幣對美元波動之間的相關(guān)系數(shù)多表現(xiàn)為負相關(guān) ,貨幣波動更加無規(guī)律可循 匯率的經(jīng)濟風(fēng)險（ economic exposure）是指匯率波動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響程度?？鐕局辽倏梢栽谄浣?jīng)營中，減少使用那些波動性很強的貨幣，更多地使用波動性比較小、幣值比較穩(wěn)定的貨幣，從而控制外幣的交易風(fēng)險。 任何外幣的交易風(fēng)險不僅取決于該貨幣的未抵消頭寸（即凈現(xiàn)金流量）的數(shù)量 二、幣值波動性帶來的交易風(fēng)險 （一）計算幣值波動性 ? 方差或者標準差是衡量貨幣波動性的標準，貨幣的標準差越小，意味著在某一時期內(nèi)貨幣圍繞其均值上下波動的幅度越??；貨幣的標準差越大，意味著其波動性越大。 計量交易風(fēng)險需要兩個步驟： ? （ 1）確定各外幣預(yù)計的流入量或流出量凈額； ? （ 2）確定這些貨幣的總體風(fēng)險。 ? 了解折算風(fēng)險的定義及計量方法。 ? 了解交易風(fēng)險的定義及計量方法。 ? 根據(jù)預(yù)測的系統(tǒng)偏差進行預(yù)測值調(diào)整。 ? 計算預(yù)測值與實際值的相關(guān)系數(shù)，并進行參數(shù)檢驗。 ? 逐輪收集意見并為專家反饋信息是德爾菲法的主要環(huán)節(jié) ? 對專家的意見進行綜合處理，形成最終的匯率預(yù)測結(jié)果 （三）德爾菲預(yù)測法的科學(xué)性 ? 1. 專家決策 ? 2. 考慮因素比較全面 ? 3. 引入了適應(yīng)性調(diào)節(jié)機制 ? 德爾菲法的主要缺點是過程比較復(fù)雜，花費時間比較長 第六節(jié) 匯率預(yù)測的檢驗 一、進行匯率預(yù)測檢驗的意義 為了確保預(yù)測的準確性，以便為外匯風(fēng)險管理提供科學(xué)的依據(jù)，我們必須對所采用的匯率預(yù)測方法或者預(yù)測模型進行檢驗，選擇偏差最小的預(yù)測方法，采用預(yù)測效果最佳的模型。這種預(yù)測方法具有廣泛的代表性，較為可靠，而且成本低廉，預(yù)測速度比較快。 ? ? 二、技術(shù)分析常用的圖形和指標 ? （一）常用圖形 常有的圖表有線形圖 (Line Chart)、柱狀圖 (Bar Chart)、陰陽燭圖 (Candle Sticks)和參考圖 (Reference Chart) ? （二）常用指標 移動平均線、市場導(dǎo)向指數(shù)、布 歷 加 通 道 (Bollinger Band)、相對強弱指數(shù) (RSI)、隨機指數(shù) (K/D) 、匯聚分散移動平均數(shù) (MACD) 三、技術(shù)分析法進行匯率預(yù)測的一些技巧 ? （一）移動平均線相交 ? （二）趨勢逆轉(zhuǎn) ? （三）區(qū)域突破 技術(shù)分析預(yù)測法僅僅依靠匯率過去的變動趨勢來判斷匯率的未來走向，沒有考慮什么其它的信息，鑒于這一特點，這種方法一般只適合于 1個月內(nèi)的短期匯率預(yù)測。 )(1)( 21 nttt yyyntf ??? ???? ??? ??????? ???????? TTTTTTyaayaayaaayy02211 )1()1()1( ??第四節(jié) 技術(shù)分析預(yù)測法 一、技術(shù)分析概述 （一）技術(shù)分析的三大市場假設(shè) ? 1. 市場行為涵蓋了一切信息 ? 2. 匯率變化具有一定的趨勢 ? 3. 歷史是可以重復(fù)的 （二）技術(shù)分析的優(yōu)劣 ? 1. 技術(shù)分析更看重短期市場價格的趨勢，主張根據(jù)短期價格波動逢高拋售、逢低吸納，更靈活地運用資金，賺取更大利潤。基本公式是： 指數(shù)加權(quán)移動平均模型（ EWMA）基本公式為： r是距離現(xiàn)在的期數(shù)， 0＜ α＜１?？梢詫€性趨勢模型進行擴展，增加一個二次項，建立二次曲線趨勢模型： tccy t 21 ??2321 tctccy t ??? 如果匯率以穩(wěn)定的增長率增長，那么匯率序列 yt的變化規(guī)律就表現(xiàn)為指數(shù)增長曲線，我們可以據(jù)此建立指數(shù)增長模型 : A和 r可通過預(yù)測值 y(t)和實際值 yt之間的相關(guān)性最大化來確定。 （一）簡單外推預(yù)測法 ? t代表時間， yt是 第 t時期的匯率值。 ? 一個可行的處理方法是，除掉具有相關(guān)性的兩個變量中的一個，使得模型中的自變量不存在共線性。 （二）如何識別多重共線性 ? 1. 理論判斷法 ? 2. 數(shù)學(xué)判斷法。 ? 大多數(shù)回歸程序計算的 F統(tǒng)計量都可以用來檢驗多元回歸模型中統(tǒng)計量的顯著性 ???????????22222)(?1)()?(YYYYYYT S SR S SRiiii ?111 22,1 ????????? kkNRRkkNE SSR SSFkNk二、建立多元預(yù)測模型需要注意的問題 （一）什么是多重共線性 模型中任何自變量之間存在精確的線性關(guān)系。 ? 各種匯率理論比較 第五章 匯率預(yù)測方法 學(xué)習(xí)目的 ? 了解匯率理論在匯率預(yù)測中的運用 ? 掌握一些基本的匯率預(yù)測方法 ? 對匯率預(yù)測值的檢驗和應(yīng)用有較為清楚的認識 第一節(jié) 匯率預(yù)測的意義和方法論 一 匯率預(yù)測的必要性 （一）個人需要預(yù)測匯率的原因 國外旅游 ,影響個人消費國外商品與勞務(wù) （二）企業(yè)需要預(yù)測匯率的原因 匯率預(yù)測是企業(yè)外匯風(fēng)險計量及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)，關(guān)系到企業(yè)外匯風(fēng)險管理的成敗 （三）銀行需要預(yù)測匯率的原因 銀行的外匯交易與外匯風(fēng)險水乳交融、密不可分 二、匯率預(yù)測的困難性 (一 )一個故事 （二）多種因素共同作用的復(fù)雜性 三、匯率預(yù)測的方法論 第二節(jié) 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測法 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測法的主要步驟是： ? 確定運行匯率的經(jīng)濟變量及其關(guān)系； ? 建立具體的匯率預(yù)測模型； ? 對所建匯率預(yù)測模型進行檢驗； ? 依據(jù)模型進行預(yù)測 一 確定運行匯率的經(jīng)濟變量 ? （一）利率平價理論 ? （二）購買力平價理論 ? （三）國際費雪效應(yīng) ? （四）其他匯率理論 ffhiiiSSF?????1ρffhIII???1?ffhiii???1?二、建立具體的匯率預(yù)測模型 （一）運用回歸分析法建立模型 運用回歸分析法建立回歸模型的步驟如下： ? 確定解釋變量即自變量和因變量 ? 落實具體的數(shù)據(jù) ? 確定回歸模型 （二）進行參數(shù)和模型的檢驗 回歸參數(shù)的檢驗 通常參數(shù)的顯著性被確定為 5％ ,多元回歸模型的重要結(jié)論： ? （ 1）在多元回歸模型假設(shè)成立的條件下，普通最小二乘估計量是最佳線性無偏估計量 ? （ 2）的無偏且一致估計可以表示為 ? （ 3）當誤差項服從正態(tài)分布時，可用 t檢驗來檢驗參數(shù)的顯著性 kNsi??? 22 ??kNs i??? 22 ??kNs tjjj ?? ~????? 回歸方程的檢驗 —— R2檢驗和 F檢驗 ? R2表示被多元回歸方程“解釋”的 Y的方差占總離差的比例。如果現(xiàn)行的外匯市場是弱式有效市場，交易主體獲得的信息不充分或者不及時，擁有信息最多的人或機構(gòu)就可以憑借信息牟利，因為它可以依靠更準確的匯率預(yù)測樹立權(quán)威。匯率應(yīng)該是資產(chǎn)組合平衡的產(chǎn)物，國際間的資產(chǎn)組合遵守風(fēng)險收益組合原則，分析結(jié)果表明，資產(chǎn)組合對即期匯率的形成至少有 50%以上的作用。 外匯超調(diào)理論 即期匯率波動率 即期匯率與長期均衡匯率的差額 匯率是外匯供求均衡的產(chǎn)物，外幣市場均衡包括商品市場均衡和資本市場均衡，這兩個市場的價格調(diào)整速度差異懸殊，存在著資本市場均衡匯率對商品市場均衡匯率的超調(diào)，正是這種超調(diào)才保證了短期均衡匯率向長期均衡匯率的靠攏。 國際費雪效應(yīng)理論 即期匯率波動率 利率差異 一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率會隨著兩國的利率差異而改變。 購買力平價理論 即期匯率波動率 通貨膨脹差額 一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率隨著兩國通貨膨脹的差額而改變。 SteIt?1? ?E S It t/ ?1E St t?1三、決定合理匯率預(yù)期的因素 ? （一）外匯的效用 ? （二） 影響外匯效用的因素 ? （三） 信息導(dǎo)向與外匯市場超調(diào) 四、匯率合理預(yù)期的局限 ? (一 ) ? (二 )主觀預(yù)期達到合理預(yù)期需要一個復(fù)雜的 ? （三）實質(zhì)因素對匯率的影響不容忽視 理論 理論的主要變量 理論含義 利率平價理論 遠期匯率升水（或貼水） 利率差異 一種貨幣與另一種貨幣的遠期匯率包含兩國之間利率差價決定的升水（或貼水）。 ? 第七節(jié) 匯率的合理預(yù)期模型 ? 一、數(shù)學(xué)期望值與市場有效性 ? 交易主體的主觀匯率預(yù)期與包含所有可公開得到的信息為條件的匯率的數(shù)學(xué)期望值相同，他的主觀預(yù)期就轉(zhuǎn)化為匯率合理預(yù)期。 資產(chǎn)組合平衡模型 利率、各種國內(nèi)外資產(chǎn)存量變動、匯率預(yù)期等因素影響匯率的靜態(tài)分析，可用以下簡式來概括。當預(yù)期匯率（ e）上升或下降時，私人部門將提高或降低持有外幣資產(chǎn)的比例 λ，相應(yīng)降低（或提高）持有貨幣及本國證券的比例 α、 β。反之，財富總額的減少，必然會減少部分國外資產(chǎn)，國外資產(chǎn)供給增加，外幣將貶值。 ? 3. 財富總額（ W）。通常，當一國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)盈余時，私人部門持有的國外凈資產(chǎn) (Fp)就會增加，致使 Fp/W的比例 λ大于私人部門意愿持有的比例，人們將超額的外匯凈資產(chǎn)兌換為本國貨幣和證券，結(jié)果外匯供給增加，外幣貶值。反之，當 iif0時，公眾減少 Fp的資產(chǎn)組合調(diào)整，將導(dǎo)致外幣貶值。當 iif0時， λ的數(shù)值提高， α、 β的數(shù)值相應(yīng)下降。 三、基本模型 ? W表示私人部門持有的財富凈額 (資產(chǎn)與負債的差額 )； ? M表示私人部門持有的本國貨幣數(shù)量； ? Np表示私人部門持有的本國證券組合的金額； ? e表示匯率 (以本幣表示的外幣價格 )； ? Fp表示國外資產(chǎn)。 ? 考慮到資產(chǎn)持有人的偏好、總財富量的多少、國內(nèi)外利率水平、對外幣未來價值的預(yù)期、國內(nèi)外通貨膨脹率等因素，資產(chǎn)持有者會選擇一個能使其在收益性、風(fēng)險性和流動性各方面綜合滿足程度最大化的資產(chǎn)組合。 四、匯率超調(diào)理論的實例 第六節(jié) 資產(chǎn)組合平衡理論 一、資產(chǎn)組合平衡理論的假設(shè)前提 ? 1. 資本自由流動 ? 2. 各類金融資產(chǎn)之間不能完全替代 ? 3. 投資者都是理性的 ? 4. 投資者所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國貨幣和本國證券，還包括外國貨幣和外國證券 ? 5. 存在資產(chǎn)市場對匯率的超調(diào)現(xiàn)象 二、主要觀點 ? 人們之所以愿意持有證券（包括債券和股票），是因為證券能夠提供利息或股息收益，但同時還得承受證券的違約風(fēng)險和市場風(fēng)險；持有貨幣無需冒風(fēng)險，但得不到任何收益。 ? 3. 短期價格與長期均衡價格變動率之間的偏差。 三、制約匯率超調(diào)的因素 ? 1. 貨幣需求的利率彈性。 經(jīng)濟均衡體系中的某些變量發(fā)生變化時，商品市場調(diào)節(jié)的滯后性，必然會導(dǎo)致貨幣或資本市場的匯率超調(diào)，匯率的最初變動幅度將大于它長期的變動幅度，隨后會出現(xiàn)一系列反方向變動，從而在長期中維持與包括商品市場在內(nèi)的貨幣市場均衡變化幅度。 ? 國際費雪效應(yīng)線下面的各點，反映了外幣升值幅度超過外幣利率低于本幣利率的差額，投資外幣資產(chǎn)在利率上的損失小于外幣匯率升值帶來的收益，投資于外幣資產(chǎn)可以得到更高的收益，是本國投資者對外投資的區(qū)域 第五節(jié) 匯率超調(diào)模型 資本市場和貨幣市場外匯供求變化的規(guī)律有所不同，由此出現(xiàn)了長期均衡匯率和短期均衡匯率波動不一致，即匯率超調(diào)現(xiàn)象。 三、國際費雪效應(yīng)的圖表分析 ? K . . ? .T ? . F ? .J ? %Δ 外幣的即期匯率 ? 國際費學(xué)效應(yīng)線 ? i hif % ? 本國投資者對外投資區(qū)域 ? 外國投資者對本國投資區(qū)域 ? 從本國投資者角度看，國際費雪效應(yīng)線上所有的點反映了為抵消利率差額匯率波動進行調(diào)整，不論投資于本國還是外國，將得到同樣的收益。 第四節(jié) 國際費雪效應(yīng) 一、國際費雪效應(yīng)的核心思想 貨幣匯率波動幅度應(yīng)該等于兩種貨幣之間的名義利率差額。 總之，購買力平價線右邊或下面的各點，都表示本幣對本國商品購買力大于對外國商品的購買力，外幣存在被高估的可能。 ? D點表示本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率，但是本幣貶值的幅度高于該通貨膨脹率差額，本幣對外國商品的購買力低于對本國商品的購買力。