【正文】 一、“凈”現(xiàn)金流量帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)公司的“凈”現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量 =現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 正值代表凈流入，負(fù)值代表凈流出。 ? 了解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 )1(1?? ?TrT Aey? ? 假設(shè)當(dāng)期匯率僅受上一期匯率的影響，而且與上一期匯率之間保持一個(gè)固定的增長(zhǎng)數(shù)量，可以得到自回歸趨勢(shì)模型： 121 ??? tt yccy（二）移動(dòng)平均預(yù)測(cè)法 ? 移動(dòng)平均模型 運(yùn)用更多的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯率并進(jìn)行平滑處理的一種常用方法是移動(dòng)平均模型。 資產(chǎn)組合平衡理論 即期匯率波動(dòng)率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率差異 在每日的外匯交易中，資本交易占絕大部分，因此資本存量的調(diào)整應(yīng)該是外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化的決定性因素。當(dāng)私人部門收入或者財(cái)富總量增加時(shí)，增量的一部分必然落在國(guó)外資產(chǎn)上，對(duì)國(guó)外資產(chǎn)需求的增加，將導(dǎo)致外幣升值。 ? 2. 收入的利率彈性。 （二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) ffIII???1?假設(shè)兩國(guó) t0期的價(jià)格指數(shù)為 P、 P f， I、 I f分別表示 t1期本國(guó)和外國(guó)的通貨膨脹率，兩國(guó) t1期的價(jià)格指數(shù)用通貨膨脹率方式可分別表示為 P(1+I) 和 P f (1+I f) ? 匯率的波動(dòng)是由兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)引起的； ? 通貨膨脹率較高的貨幣，其未來(lái)的幣值將下跌，相反，通貨膨脹率較低的貨幣，其未來(lái)的幣值將上升； ? 某一時(shí)期匯率的變動(dòng)率略等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。 ? 兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)，因此低利率國(guó)的現(xiàn)匯匯率上浮，貨幣貶值；高利率國(guó)的現(xiàn)匯匯率下浮，貨幣升值。即在合約到期日，交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。 其中 P(x， t)表示 t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為 x時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值， T表示期權(quán)的有效期限， r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， ?2表示標(biāo)的資產(chǎn)收益率變化速度的方差，描述的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià) 格的易變性。 四、外匯期貨交易操作 ? （一）外匯期貨的套期保值交易 3月 20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值 125萬(wàn)英鎊的貨物，約定 4個(gè)月后以英鎊付款提貨。會(huì)計(jì)制度不同，折算風(fēng)險(xiǎn)的損益大相徑庭。 ? 掌握匯率標(biāo)價(jià)法，匯率的種類，外匯的分類，外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類。 ＝鑄幣平價(jià)美元含金量英鎊含金量＝成色美元金幣重量 成色英鎊金幣重量 ??11金本位制度下的匯率變動(dòng) ? 供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn) 出口 ↑ －貿(mào)易順差 → 對(duì)本幣需求 ↑ → 本幣升值 進(jìn)口 ↑ －貿(mào)易逆差 → 對(duì)外匯需求 ↑ → 本幣貶值 $/163。 ? 了解外匯互換交易產(chǎn)生的過(guò)程，互換交易的形式及其存在的風(fēng)險(xiǎn)、作用。 （二）期權(quán)交易的發(fā)展過(guò)程 （三）外匯期權(quán)合同芝加哥商業(yè)交易所歐元期權(quán)介紹 Ticker Symbol Quarterly and serial options: EC Weekly options: 1X5X AON Code: UG Pricing Conventions amp。 （二）看漲期權(quán)買方與賣方損益 （三）看跌期權(quán)買方與賣方損益 看跌期權(quán)出售方 看跌期權(quán)購(gòu)買方 五、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) :風(fēng)險(xiǎn)小 ,可綜合保值 ,靈活性強(qiáng) ,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán) ? 不足 :（ 1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)少。外匯波動(dòng)幅度可計(jì)算如下： 外匯波動(dòng)幅度 = %10011 ????tttSSS圖 41和圖 42分別描述了 19822022年美元和日元對(duì)特別提款權(quán)（ SDRs）的波動(dòng)情況 美元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001? 圖 41 美元幣值波動(dòng)圖 日元/ S D R s0198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001日元? 圖 42 日元幣值波動(dòng)圖 二 均衡匯率 ? 在每一筆特定的交易中，外匯供求雙方都會(huì)決定一個(gè)匯率，市場(chǎng)總供給與總需求相等時(shí)決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表了該時(shí)點(diǎn)的外匯市場(chǎng)均衡時(shí)價(jià)格。 ? 2. 如果本幣或者外幣的利率發(fā)生了變化，使本幣利率高于（或者低于）外幣利率，利率較低的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然升水，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然貼水。 總之，購(gòu)買力平價(jià)線右邊或下面的各點(diǎn)，都表示本幣對(duì)本國(guó)商品購(gòu)買力大于對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買力，外幣存在被高估的可能。 ? 考慮到資產(chǎn)持有人的偏好、總財(cái)富量的多少、國(guó)內(nèi)外利率水平、對(duì)外幣未來(lái)價(jià)值的預(yù)期、國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率等因素，資產(chǎn)持有者會(huì)選擇一個(gè)能使其在收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性各方面綜合滿足程度最大化的資產(chǎn)組合。 資產(chǎn)組合平衡模型 利率、各種國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)存量變動(dòng)、匯率預(yù)期等因素影響匯率的靜態(tài)分析，可用以下簡(jiǎn)式來(lái)概括。 ? 各種匯率理論比較 第五章 匯率預(yù)測(cè)方法 學(xué)習(xí)目的 ? 了解匯率理論在匯率預(yù)測(cè)中的運(yùn)用 ? 掌握一些基本的匯率預(yù)測(cè)方法 ? 對(duì)匯率預(yù)測(cè)值的檢驗(yàn)和應(yīng)用有較為清楚的認(rèn)識(shí) 第一節(jié) 匯率預(yù)測(cè)的意義和方法論 一 匯率預(yù)測(cè)的必要性 （一）個(gè)人需要預(yù)測(cè)匯率的原因 國(guó)外旅游 ,影響個(gè)人消費(fèi)國(guó)外商品與勞務(wù) （二）企業(yè)需要預(yù)測(cè)匯率的原因 匯率預(yù)測(cè)是企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)，關(guān)系到企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗 （三）銀行需要預(yù)測(cè)匯率的原因 銀行的外匯交易與外匯風(fēng)險(xiǎn)水乳交融、密不可分 二、匯率預(yù)測(cè)的困難性 (一 )一個(gè)故事 （二）多種因素共同作用的復(fù)雜性 三、匯率預(yù)測(cè)的方法論 第二節(jié) 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測(cè)法 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測(cè)法的主要步驟是： ? 確定運(yùn)行匯率的經(jīng)濟(jì)變量及其關(guān)系； ? 建立具體的匯率預(yù)測(cè)模型； ? 對(duì)所建匯率預(yù)測(cè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)； ? 依據(jù)模型進(jìn)行預(yù)測(cè) 一 確定運(yùn)行匯率的經(jīng)濟(jì)變量 ? （一）利率平價(jià)理論 ? （二）購(gòu)買力平價(jià)理論 ? （三）國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) ? （四）其他匯率理論 ffhiiiSSF?????1ρffhIII???1?ffhiii???1?二、建立具體的匯率預(yù)測(cè)模型 （一）運(yùn)用回歸分析法建立模型 運(yùn)用回歸分析法建立回歸模型的步驟如下： ? 確定解釋變量即自變量和因變量 ? 落實(shí)具體的數(shù)據(jù) ? 確定回歸模型 （二）進(jìn)行參數(shù)和模型的檢驗(yàn) 回歸參數(shù)的檢驗(yàn) 通常參數(shù)的顯著性被確定為 5％ ,多元回歸模型的重要結(jié)論： ? （ 1）在多元回歸模型假設(shè)成立的條件下，普通最小二乘估計(jì)量是最佳線性無(wú)偏估計(jì)量 ? （ 2）的無(wú)偏且一致估計(jì)可以表示為 ? （ 3）當(dāng)誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布時(shí)，可用 t檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)參數(shù)的顯著性 kNsi??? 22 ??kNs i??? 22 ??kNs tjjj ?? ~????? 回歸方程的檢驗(yàn) —— R2檢驗(yàn)和 F檢驗(yàn) ? R2表示被多元回歸方程“解釋”的 Y的方差占總離差的比例。 ? ? 二、技術(shù)分析常用的圖形和指標(biāo) ? （一）常用圖形 常有的圖表有線形圖 (Line Chart)、柱狀圖 (Bar Chart)、陰陽(yáng)燭圖 (Candle Sticks)和參考圖 (Reference Chart) ? （二）常用指標(biāo) 移動(dòng)平均線、市場(chǎng)導(dǎo)向指數(shù)、布 歷 加 通 道 (Bollinger Band)、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù) (RSI)、隨機(jī)指數(shù) (K/D) 、匯聚分散移動(dòng)平均數(shù) (MACD) 三、技術(shù)分析法進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)的一些技巧 ? （一）移動(dòng)平均線相交 ? （二）趨勢(shì)逆轉(zhuǎn) ? （三）區(qū)域突破 技術(shù)分析預(yù)測(cè)法僅僅依靠匯率過(guò)去的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)判斷匯率的未來(lái)走向，沒(méi)有考慮什么其它的信息，鑒于這一特點(diǎn)，這種方法一般只適合于 1個(gè)月內(nèi)的短期匯率預(yù)測(cè)。 任何外幣的交易風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于該貨幣的未抵消頭寸（即凈現(xiàn)金流量）的數(shù)量 二、幣值波動(dòng)性帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn) （一）計(jì)算幣值波動(dòng)性 ? 方差或者標(biāo)準(zhǔn)差是衡量貨幣波動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，貨幣的標(biāo)準(zhǔn)差越小，意味著在某一時(shí)期內(nèi)貨幣圍繞其均值上下波動(dòng)的幅度越?。回泿诺臉?biāo)準(zhǔn)差越大，意味著其波動(dòng)性越大。 ? 了解交易風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法?？梢詫?duì)線性趨勢(shì)模型進(jìn)行擴(kuò)展，增加一個(gè)二次項(xiàng)，建立二次曲線趨勢(shì)模型： tccy t 21 ??2321 tctccy t ??? 如果匯率以穩(wěn)定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么匯率序列 yt的變化規(guī)律就表現(xiàn)為指數(shù)增長(zhǎng)曲線，我們可以據(jù)此建立指數(shù)增長(zhǎng)模型 : A和 r可通過(guò)預(yù)測(cè)值 y(t)和實(shí)際值 yt之間的相關(guān)性最大化來(lái)確定。 外匯超調(diào)理論 即期匯率波動(dòng)率 即期匯率與長(zhǎng)期均衡匯率的差額 匯率是外匯供求均衡的產(chǎn)物，外幣市場(chǎng)均衡包括商品市場(chǎng)均衡和資本市場(chǎng)均衡，這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整速度差異懸殊，存在著資本市場(chǎng)均衡匯率對(duì)商品市場(chǎng)均衡匯率的超調(diào)，正是這種超調(diào)才保證了短期均衡匯率向長(zhǎng)期均衡匯率的靠攏。 ? 3. 財(cái)富總額（ W）。 三、制約匯率超調(diào)的因素 ? 1. 貨幣需求的利率彈性。兩種貨幣之間的比價(jià)或匯率，是由他們各自代表的商品購(gòu)買力決定的。 二 利率平價(jià)理論 （一）利率平價(jià)的理論假設(shè) ? 資金在各個(gè)市場(chǎng)中自由流動(dòng) ? 匯率由市場(chǎng)供求狀況決定 ? 金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，外匯交易成本可以忽略不計(jì) ? 市場(chǎng)的預(yù)期是合理的 ? 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者 （二）利率平價(jià)理論的核心觀點(diǎn) ? 利率在短期內(nèi)影響國(guó)際間套利性資本流動(dòng)，從而影響到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)系。 ? 第三步，到期日本金的再次互換。由這樣構(gòu)成的資產(chǎn)組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合，在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的情況下，該資產(chǎn)組合的收益應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，由此可以得到衍生資產(chǎn)價(jià)格的 BlackSeholes微分方程。 日期 4月 27日 4月 28日 4月 29日 頭寸 +1 +1 +1 持有價(jià)格 結(jié)算價(jià)格 浮動(dòng)盈虧 + + 初始保證金 250 000日元 維持保證金 200 000日元 200 000日元 200 000日元 追加保證金 +37 500日元 75 000日元 +25 000日元 交割（ Delivery） 空頭票據(jù)交換會(huì)員 IMM結(jié)算機(jī)構(gòu) 多頭票據(jù)交換所 IMM開(kāi)戶行 空頭交割行 多頭收款行 三、外匯期貨的價(jià)格 (一 )交易所報(bào)價(jià)解讀 （二）期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系 從理論上來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，所有的交易者都是價(jià)格接受者，沒(méi)有交易費(fèi)用、保證金和稅收要求，沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，外匯期貨的價(jià)格應(yīng)該等于或非常接近于遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格，即遠(yuǎn)期匯率，因?yàn)槿绻贿@樣的話，聰明的投資者可發(fā)現(xiàn)并利用此機(jī)會(huì)套利。 （一）外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象 （二） 風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)種類 ? 外匯交易風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯折算風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 三、外匯風(fēng)險(xiǎn)的微觀影響 ? （一）企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 ? （二）業(yè)務(wù)安排 ? （三）企業(yè)信用 四、外匯風(fēng)險(xiǎn)成因 ? （一）匯率制度 從當(dāng)前的形勢(shì)看，浮動(dòng)匯率制種需要重點(diǎn)把握的是美元、歐元和日元的走向，這三種貨幣構(gòu)成 90%以上的國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際支付手段，其他國(guó)家的貨幣基本上釘住這三種貨幣 ? （二）會(huì)計(jì)制度