【正文】 用。 ? 了解黃金市場(chǎng)的分類、參與者、影響黃金市場(chǎng)價(jià)格的因素及中國(guó)黃金市場(chǎng)國(guó)際化的構(gòu)想。 ? 了解人民幣匯率的變化過(guò)程，更好地認(rèn)識(shí)人民幣。 美國(guó)黃金輸出點(diǎn) 英國(guó)黃金輸入點(diǎn) 鑄幣平價(jià) t 美國(guó)黃金輸入點(diǎn) 英國(guó)黃金輸出點(diǎn) (二 )布雷頓森林體系 ? 布雷頓森林體系建立了國(guó)際貨幣合作機(jī)構(gòu)，規(guī)定了各國(guó)必須遵守的匯率制度以及解決各國(guó)國(guó)際收支不平衡的措施，從而確定了戰(zhàn)后國(guó)際貨幣秩序。 四、匯率政策 ——新加坡案例 新加坡與中國(guó)一樣，也選擇的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，下面我們分析新加坡的匯率政策，從而了解有管理的浮動(dòng)匯率制度下的匯率政策內(nèi)容。 1980年 1月匯率水平為 100 80901001101201301401501601980年1月1982年1月1984年1月1986年1月1988年1月1990年1月1992年1月1994年1月1996年1月1998年1月2022年1月2022年1月S G D N E E RS G D R E E R第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn) 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概念 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)（ Foreign Exchange Risk），又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使有關(guān)國(guó)家金融主體實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 ? （四）國(guó)家政治體系 外匯風(fēng)險(xiǎn)中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是因國(guó)家強(qiáng)制力造成外匯交易、正常外匯業(yè)務(wù)中斷而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由此可知，影響國(guó)家強(qiáng)制力的因素必然影響國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。 ? 掌握期貨價(jià)格和期權(quán)價(jià)格的決定及其影響因素。Marked to Market） ? 結(jié)算（ Settlement） ? 交割（ Delivery） 保證金與逐日盯市制度（ Margin amp。 舉例 : IMM日元期貨合約規(guī)模 12 500 000日元，某交易者于 2022年 4月 27日購(gòu)入一個(gè)日元期貨合約（六月交割），價(jià)格為 ，如表所示： 保證金賬戶盈虧表 注：追加保證金一欄正號(hào)表示合約頭寸市值的增加計(jì)入了保證金賬戶，投資者可以提走的部分，而負(fù)號(hào)表示投資者必須交納的保證金余額。 （二）利用外匯期貨投機(jī) 某投機(jī)者預(yù)計(jì) 3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn) 10份 IMM加元期貨合約（每份價(jià)值 100 000加元），價(jià)格為 CAD1＝ 5。 Calculating Cash Premiums A Euro FX option price quoted as is equivalent to x = when the price is quoted in full. Similarly, an Euro FX option price quoted as is already quoted in full. The cash price of the option is x 125,000 (contract size) = $2,. Underlying Instrument Quarterly, Serial and Weekly Options: the nearest futures contract in the March quarterly cycle (March, June, September, December) whose termination of trading follows the option39。 期權(quán)費(fèi) 時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間 （二）影響期權(quán)費(fèi)的基本因素 ? 期權(quán)合約的到期時(shí)間 ? 貨幣利率水平 ? 協(xié)議日與到期日的差價(jià) ? 外匯匯率的波動(dòng)性 （三）期權(quán)定價(jià)模型 其中 P(x， t)表示 t時(shí)刻股票價(jià)格為 x時(shí)期權(quán)的價(jià)值， x表示股票價(jià)格， k表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格， Φ表示 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布密度函數(shù)。如果通過(guò)建立一個(gè)包含恰當(dāng)?shù)难苌Y產(chǎn)頭寸和標(biāo)的資產(chǎn)頭寸的資產(chǎn)組合，可以消除維納過(guò)程，標(biāo)的資產(chǎn)頭寸與衍生資產(chǎn)頭寸的盈虧可以相互抵消。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。發(fā)達(dá)國(guó)家除少數(shù)大銀行、大財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)外，一般中小銀行尚未開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，期權(quán)市場(chǎng)還有待于進(jìn)一步充實(shí)擴(kuò)大。 ? 一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對(duì)背貸款 （二）互換業(yè)務(wù)的誕生 ? 二、互換交易的定義 ? 三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換 ,浮動(dòng)利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 , 即期對(duì)即期的互換交易 , 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 四、貨幣互換案例分析 貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個(gè)基本步驟： ? 第一步，本金的初期交換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。 ? 全面掌握利率平價(jià)理論，購(gòu)買力平價(jià)理論，國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。 ? $ ? $ ? $ ? D ? S ? S ? Quantity of ? ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? D ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? 英鎊幣值 ? 英鎊需求曲線 ? 可供出售的英鎊供給曲線 ? 均衡匯率決定 ? 圖 43 均衡匯率決定示意圖 三 影響均衡匯率的因素 ? ﹙ 一 ﹚ 相對(duì)通貨膨脹率 ? （二）相對(duì)利率 ? （三）相對(duì)收入水平 ? （四）政府管制 ? （五）預(yù)期 ? （六）各種因素的相互影響 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? 英鎊數(shù)量 ? D2 ? $ ? $ ? D ? S ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? 美國(guó)利率上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 ? $ ? S2 ? $ ? 英鎊幣值 ? S ? S2 ? D ? D ? D2 ? D2 ? 美國(guó)通貨膨脹率上升對(duì)英鎊均衡價(jià)值的影響 ? 英鎊數(shù)量 ? S ? D2 ? D ? 收入水平上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 ? 圖 44 通貨膨脹率、利率及收入水平對(duì)均衡匯率的影響示意圖 第二節(jié) 利率平價(jià)理論 一 國(guó)際套利種類和作用 ? 地點(diǎn)套利 利用不同地區(qū)的銀行同一時(shí)間對(duì)同種外匯的報(bào)價(jià)不同進(jìn)行套匯 ? 三角套利 某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計(jì)算的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套利的機(jī)會(huì) ? 拋補(bǔ)套利 利用不同貨幣的利率差異，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯買賣，消除匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。具體做法如下 : ? 第一步，將 80 000美元兌換成 50 000英鎊（ $80 000/），購(gòu)買 90天的英鎊大額存單； ? 第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約，出售 90天的遠(yuǎn)期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和 52 000英鎊 [163。如果投資者購(gòu)買美元大額存單，其利本和為 81 600美元 [$80 000 （ 1+2%） ]，選擇高利率的英鎊大額存單獲得的利差收入為 1 600美元（ $83 200$81 600），即 2%的套利收入。因此，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，低利率貨幣遠(yuǎn)期升值；高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值。 ? 3. 匯率波動(dòng)幅度與利率之間存在著一定的數(shù)量關(guān)系，應(yīng)該遵守利率平價(jià)，即約等于本外幣的利差。盡管有些偏離，但這一偏差沒(méi)有大到引起拋補(bǔ)套利行為，實(shí)際中遠(yuǎn)期匯率升水與利率差價(jià)之間的關(guān)系基本上支持了利率平價(jià)。 二、購(gòu)買力平價(jià) （一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) S＝ P／ P f P和 P f分別表示本國(guó)和外國(guó)以各自的本幣計(jì)算的價(jià)格指數(shù)， S為外幣的即期匯率?？傊?購(gòu)買力平價(jià)線左邊或上面的各點(diǎn)，都表示本幣對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買力超過(guò)了對(duì)本國(guó)商品的購(gòu)買力，外幣存在被低估的可能。 五、購(gòu)買力平價(jià)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 六、造成購(gòu)買力平價(jià)不成立的原因 ? 存在其它因素的影響 ,通貨膨脹差額、利率、收入水平以及政府的外匯管制等 ? 缺乏足夠的貿(mào)易替代商品 ? 存在技術(shù)上的難題 ,如價(jià)格指數(shù)的選定問(wèn)題。如 F點(diǎn)和 T點(diǎn)。 二、基本模型 )(1????? ppee??e代表匯率（以本幣表示的外幣的價(jià)格）變動(dòng)率； λ、 ￠ 分別代表貨幣需求 的利率彈性和收入的利率彈性 (λ、 0)； P代表商品即期價(jià)格的變動(dòng)率 e橫和 p橫 代表長(zhǎng)期均衡利率、商品長(zhǎng)期均衡價(jià)格的變動(dòng)率。 ? 4. 市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期。 ? 由于投資者各自都持有一個(gè)多樣化的資產(chǎn)組合，只有當(dāng)每一種資產(chǎn)的供求都同時(shí)處于均衡時(shí)，整個(gè)金融市場(chǎng)的供求總量才可能平衡 .。私人部門將減少本國(guó)貨幣和證券的持有額，增加國(guó)外資產(chǎn)的持有額，本外幣資產(chǎn)之間的這種替代導(dǎo)致外幣升值。反之則相反。 ? 4. 預(yù)期匯率變動(dòng)。 ? e =f (i， if+) W+/Fp 各項(xiàng)因變量上方的“ +”或“ ”表示匯率與所指因變量同方向或反方向變化 五、資產(chǎn)組合理論的缺陷 ? 1. 沒(méi)有將商品市場(chǎng)的失衡考慮在內(nèi)，只考慮資本市場(chǎng)、資產(chǎn)組合的失衡，一旦資本市場(chǎng)的超條機(jī)制受阻，僅以資本市場(chǎng)外匯供求、資產(chǎn)組合收益對(duì)匯率的影響來(lái)決定均衡匯率，就會(huì)出現(xiàn)很大的偏差； ? 2. 用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，沒(méi)有說(shuō)明實(shí)際收入對(duì)財(cái)富總額的影響； ? 3. 實(shí)際應(yīng)用中有諸多困難；例如，如何確定國(guó)外資產(chǎn)總額，單個(gè)投資基金比較容易確定外匯資產(chǎn)的供求，但是作為一個(gè)整體，沒(méi)有現(xiàn)成的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，很難將單個(gè)資產(chǎn)組合中匯率與資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系推廣到整個(gè)外匯市場(chǎng)均衡匯率的決定。結(jié)果，拋補(bǔ)套利提供的收益不會(huì)比本國(guó)高。結(jié)果，從本國(guó)投資者的角度看，外幣資產(chǎn)的收益一般來(lái)說(shuō)不會(huì)高于國(guó)幣資產(chǎn)的收益。 合理預(yù)期理論 即期匯率波動(dòng)率 信息差異 外匯買賣行為體現(xiàn)著人們的合理預(yù)期，合理預(yù)期的形成以有效市場(chǎng)為前提，反映了人們依據(jù)充分信息對(duì)匯率所作的主觀預(yù)測(cè)的數(shù)學(xué)期望值。R2經(jīng)常被非正式地用作擬合優(yōu)度統(tǒng)計(jì)量，用來(lái)比較含有不同解釋變量的回歸模型結(jié)果的有效性。 （三）多重共線性對(duì)匯率預(yù)測(cè)的影響 ? 多重共線性使得參數(shù)估計(jì)的方差變得很大，也就是說(shuō)，預(yù)測(cè)誤差很大。通常 t在基期（第一個(gè)觀察值）選擇為１且每增加一個(gè)時(shí)期就增加１， c1表示與時(shí)間無(wú)關(guān)的匯率水平， c2表示每一期匯率的增長(zhǎng)數(shù)量。 α越大，或者 α越接近于１，匯率的近期值的權(quán)數(shù)越大，表明近期匯率值越重要。 第五節(jié) 德?tīng)柗茖＜翌A(yù)測(cè)法 一、德?tīng)柗品ǜ攀? （一）德?tīng)柗祁A(yù)測(cè)法的特點(diǎn) 德?tīng)柗祁A(yù)測(cè)法依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見(jiàn)的方式，專家之間背對(duì)背，彼此不見(jiàn)面，也不知道對(duì)方是誰(shuí)，不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)系，只能與調(diào)查人員發(fā)生關(guān)系，通過(guò)多輪次調(diào)查專家對(duì)問(wèn)卷所提問(wèn)題的看法，經(jīng)過(guò)反復(fù)征詢、歸納、修改，最后匯總形成專家基本一致的看法，作為預(yù)測(cè)的結(jié)果。 ? （一）選取最好的預(yù)測(cè)模型 ? （二）有助于系統(tǒng)糾偏 二、 模型檢驗(yàn)方法 如果我們采用時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)匯率，建立的是 AR模型（隨即誤差是一階自相關(guān)的），即形式如 的模型 ? （一）散點(diǎn)圖法 :就是作出對(duì)和對(duì)的散點(diǎn)圖，然后分析的獨(dú)立性 ? （二）估計(jì)相關(guān)系數(shù)法 :計(jì)算項(xiàng)與和項(xiàng)與之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)分析判斷 tntnttt aXXXX ????? ??? ??? .. .2211三、測(cè)量模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 ? （一）最小誤差法 ? （二）圖形檢驗(yàn)法 四、選擇最佳預(yù)測(cè)模型 ? （一）預(yù)測(cè)模型比較 ? （二）混合模型預(yù)測(cè) 五、預(yù)測(cè)值調(diào)整 匯率預(yù)測(cè)值調(diào)整的步驟如下： ? 用預(yù)測(cè)模型求得一組預(yù)測(cè)值。 第六章 匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 學(xué)習(xí)目的 ? 了解匯率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)論和匯率風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)論的主要觀點(diǎn)。 第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān) 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)論 （一）購(gòu)買力平價(jià)成立 （二）存在充分的套期保值 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)論 （一）債權(quán)人具有低風(fēng)險(xiǎn)偏好 （二）現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要性 第二節(jié) 交易風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)或個(gè)人未了的債權(quán)債務(wù)因匯率變動(dòng)后進(jìn)行外匯交割清算時(shí)所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）幣值波動(dòng)性的可變性 ? 通過(guò)評(píng)估貨幣的波動(dòng)性，跨國(guó)公司完全可以找出價(jià)值很穩(wěn)定或變化無(wú)常的貨幣來(lái)。 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)