【正文】 1980年 1月匯率水平為 100 80901001101201301401501601980年1月1982年1月1984年1月1986年1月1988年1月1990年1月1992年1月1994年1月1996年1月1998年1月2022年1月2022年1月S G D N E E RS G D R E E R第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn) 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概念 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)（ Foreign Exchange Risk），又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使有關(guān)國(guó)家金融主體實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。會(huì)計(jì)制度不同，折算風(fēng)險(xiǎn)的損益大相徑庭。 ? （四）國(guó)家政治體系 外匯風(fēng)險(xiǎn)中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是因國(guó)家強(qiáng)制力造成外匯交易、正常外匯業(yè)務(wù)中斷而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由此可知，影響國(guó)家強(qiáng)制力的因素必然影響國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。 ? 了解外匯期權(quán)的基本概念、分類、交易方式及外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)和作用。 ? 掌握期貨價(jià)格和期權(quán)價(jià)格的決定及其影響因素。 第一節(jié) 期貨交易 一、外匯期貨交易簡(jiǎn)介 （一）外匯期貨交易概況 外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易。Marked to Market） ? 結(jié)算（ Settlement） ? 交割（ Delivery） 保證金與逐日盯市制度（ Margin amp。按其交納的時(shí)間和金額比例不同，可將履約保證金分為初始保證金和追加保證金兩類。 舉例 : IMM日元期貨合約規(guī)模 12 500 000日元，某交易者于 2022年 4月 27日購(gòu)入一個(gè)日元期貨合約（六月交割），價(jià)格為 ，如表所示： 保證金賬戶盈虧表 注：追加保證金一欄正號(hào)表示合約頭寸市值的增加計(jì)入了保證金賬戶，投資者可以提走的部分，而負(fù)號(hào)表示投資者必須交納的保證金余額。 四、外匯期貨交易操作 ? （一）外匯期貨的套期保值交易 3月 20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值 125萬英鎊的貨物，約定 4個(gè)月后以英鎊付款提貨。 （二）利用外匯期貨投機(jī) 某投機(jī)者預(yù)計(jì) 3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn) 10份 IMM加元期貨合約（每份價(jià)值 100 000加元），價(jià)格為 CAD1＝ 5。 五、外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易比較 交易方式不同 合約細(xì)則不同 報(bào)價(jià)方式不同 履約方式不同 履約保證不同 結(jié)算方式不同 交易成本不同 信息成本不同 第二節(jié)期權(quán)交易 一、期權(quán)概述 （一）期權(quán)的含義 所謂期貨期權(quán)（ Futures Option），是期貨合約選擇權(quán)（ Option on Futures Contracts），即在事先規(guī)定的日期或期限內(nèi)，按照事先約定的價(jià)格（ Exercise or Strike Price），選擇擁有約定數(shù)量的期貨合約的權(quán)利。 Calculating Cash Premiums A Euro FX option price quoted as is equivalent to x = when the price is quoted in full. Similarly, an Euro FX option price quoted as is already quoted in full. The cash price of the option is x 125,000 (contract size) = $2,. Underlying Instrument Quarterly, Serial and Weekly Options: the nearest futures contract in the March quarterly cycle (March, June, September, December) whose termination of trading follows the option39。 also, trades may occur at $.00005 ($), $.00015 ($), $.00025 ($), $.00035 ($), and $.00045 ($), which are less than five ticks of premium. Exercise (Strike) Prices $.005 per Euro, ., $, $, $, and so on. Contract Listings Quarterly Options: the first four months in the March quarterly cycle. Serial Options: two serial options are listed at any time. Their expirations precede that of the underlying futures contract by one and two months. For example, following the expiration of the March futures and options cycle, April and May serial options on the front June futures contract are still available for trading. Consequently, the serial option expirations fall in January, February, April, May, July, August, October and November. Weekly Options: four weekly options are listed at any time. Trading Hours (Central Time) Monday through Friday GLOBEX: 2:30 :05 . the following day。 期權(quán)費(fèi) 時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間 （二）影響期權(quán)費(fèi)的基本因素 ? 期權(quán)合約的到期時(shí)間 ? 貨幣利率水平 ? 協(xié)議日與到期日的差價(jià) ? 外匯匯率的波動(dòng)性 （三）期權(quán)定價(jià)模型 其中 P(x， t)表示 t時(shí)刻股票價(jià)格為 x時(shí)期權(quán)的價(jià)值， x表示股票價(jià)格， k表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格， Φ表示 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布密度函數(shù)。 2. BlackSeholes期權(quán)定價(jià)方法 BalckSeholes的期權(quán)定價(jià)理論假設(shè)條件如下： （ 1）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)比例遵循一般化的維納過程，該假定等價(jià)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，標(biāo)的資產(chǎn)收益的方差不變； （ 2）買賣期權(quán)沒有交易成本和稅收的限制； （ 3）允許使用全部所得賣空衍生資產(chǎn)，賣空沒有限制； （ 4）不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； （ 5）無風(fēng)險(xiǎn)利率 r為常數(shù)且對(duì)所有到期日都相同； （ 6）期權(quán)是“歐式的”，即期權(quán)只能在合約的到期日才能被執(zhí)行； （ 7）市場(chǎng)連續(xù)運(yùn)行。如果通過建立一個(gè)包含恰當(dāng)?shù)难苌Y產(chǎn)頭寸和標(biāo)的資產(chǎn)頭寸的資產(chǎn)組合，可以消除維納過程，標(biāo)的資產(chǎn)頭寸與衍生資產(chǎn)頭寸的盈虧可以相互抵消。 其中 P(x， t)表示 t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為 x時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值， T表示期權(quán)的有效期限， r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率， ?2表示標(biāo)的資產(chǎn)收益率變化速度的方差，描述的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià) 格的易變性。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。 ? 3. 期貨式期權(quán)交易 外匯期權(quán)也可以以一種期貨的形式進(jìn)行交易 四、外匯期權(quán)交易雙方風(fēng)險(xiǎn)與損益分析 （一）期權(quán)合同買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn) 買方 ,最大的風(fēng)險(xiǎn)是交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn) 賣方 ,面對(duì)的主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 買賣雙方 ,都面臨清算風(fēng)險(xiǎn) ,所謂清算風(fēng)險(xiǎn)，就是指合同一旦被執(zhí)行，雙方不能按約定金額交換約定貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家除少數(shù)大銀行、大財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)外，一般中小銀行尚未開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，期權(quán)市場(chǎng)還有待于進(jìn)一步充實(shí)擴(kuò)大。 內(nèi)容 外匯期權(quán)市場(chǎng) 外匯期貨市場(chǎng) 外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng) 交易性質(zhì) 買者有交割權(quán)利，賣者有完成合約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 合同規(guī)模 標(biāo)準(zhǔn)化 標(biāo)準(zhǔn)化 決定于具體交易 交割日期 在到期或到期前任何時(shí)間交割 標(biāo)準(zhǔn)化 決定于具體市場(chǎng) 交易方式 在注冊(cè)的證券交易所以公開拍賣方式進(jìn)行 在注冊(cè)的證券交易所以公開拍賣方式進(jìn)行 買賣雙方通過電話、電傳方式直接聯(lián)系 發(fā)行人和保證人 期權(quán)清算公司 交易所的清算所 無 參加者 被批準(zhǔn)進(jìn)行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶 注冊(cè)的交易所會(huì)員及其一般客戶 主要是銀行和公司 保證金或存款 買者只付期權(quán)費(fèi)、賣者按每日市場(chǎng)行情支付保證金 有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場(chǎng)行情支付保證金 無，但銀行對(duì)交易另一方都保留一定的信用限額 外匯期權(quán)、外匯期貨及遠(yuǎn)期外匯比較 六、外匯期權(quán)交易的作用 ? （一）防險(xiǎn)保值 ? （二）期權(quán)用于投機(jī)獲利 一是購(gòu)買期權(quán) 二是差價(jià)交易 三是跨權(quán)交易 第三節(jié) 互換交易 ? 互換交易（ Swap）又稱掉期交易，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 ? 一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對(duì)背貸款 （二）互換業(yè)務(wù)的誕生 ? 二、互換交易的定義 ? 三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換 ,浮動(dòng)利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 , 即期對(duì)即期的互換交易 , 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 四、貨幣互換案例分析 貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個(gè)基本步驟： ? 第一步，本金的初期交換。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率做基準(zhǔn)。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。 ? 全面掌握利率平價(jià)理論，購(gòu)買力平價(jià)理論，國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。 第一節(jié) 匯率波動(dòng)及其衡量 一 匯率波動(dòng)的衡量 ? 貶值 基準(zhǔn)貨幣的幣值相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣下跌 ? 升值 基準(zhǔn)貨幣的幣值相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣上漲 ? 通常用波動(dòng)方向和波動(dòng)幅度來描述、衡量匯率波動(dòng) 當(dāng)我們對(duì)兩個(gè)確定時(shí)點(diǎn)的即期匯率進(jìn)行比較時(shí)，距現(xiàn)在最近日期的即期匯率記作，上一期的即期匯率記作。 ? $ ? $ ? $ ? D ? S ? S ? Quantity of ? ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? D ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? 英鎊幣值 ? 英鎊需求曲線 ? 可供出售的英鎊供給曲線 ? 均衡匯率決定 ? 圖 43 均衡匯率決定示意圖 三 影響均衡匯率的因素 ? ﹙ 一 ﹚ 相對(duì)通貨膨脹率 ? （二）相對(duì)利率 ? （三）相對(duì)收入水平 ? （四）政府管制 ? （五）預(yù)期 ? （六）各種因素的相互影響 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? 英鎊數(shù)量 ? D2 ? $ ? $ ? D ? S ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? 美國(guó)利率上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 ? $ ? S2 ? $ ? 英鎊幣值 ? S ? S2 ? D ? D ? D2 ? D2 ? 美國(guó)通貨膨脹率上升對(duì)英鎊均衡價(jià)值的影響 ? 英鎊數(shù)量 ? S ? D2 ? D ? 收入水平上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 ? 圖 44 通貨膨脹率、利率及收入水平對(duì)均衡匯率的影響示意圖 第二節(jié) 利率平價(jià)理論 一 國(guó)際套利種類和作用 ? 地點(diǎn)套利 利用不同地區(qū)的銀行同一時(shí)間對(duì)同種外匯的報(bào)價(jià)不同進(jìn)行套匯 ? 三角套利 某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計(jì)算的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套