【正文】 和作用。 ? 了解黃金市場的分類、參與者、影響黃金市場價格的因素及中國黃金市場國際化的構想。 ? 了解人民幣匯率的變化過程，更好地認識人民幣。 美國黃金輸出點 英國黃金輸入點 鑄幣平價 t 美國黃金輸入點 英國黃金輸出點 (二 )布雷頓森林體系 ? 布雷頓森林體系建立了國際貨幣合作機構，規(guī)定了各國必須遵守的匯率制度以及解決各國國際收支不平衡的措施，從而確定了戰(zhàn)后國際貨幣秩序。 四、匯率政策 ——新加坡案例 新加坡與中國一樣，也選擇的是有管理的浮動匯率制度，下面我們分析新加坡的匯率政策，從而了解有管理的浮動匯率制度下的匯率政策內(nèi)容。 1980年 1月匯率水平為 100 80901001101201301401501601980年1月1982年1月1984年1月1986年1月1988年1月1990年1月1992年1月1994年1月1996年1月1998年1月2022年1月2022年1月S G D N E E RS G D R E E R第三節(jié) 外匯風險 一、外匯風險概念 ? 外匯風險（ Foreign Exchange Risk），又稱匯率風險，是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關國家金融主體實際收益與預期收益或?qū)嶋H成本與預期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 ? （四）國家政治體系 外匯風險中的國家風險是因國家強制力造成外匯交易、正常外匯業(yè)務中斷而產(chǎn)生的風險，由此可知，影響國家強制力的因素必然影響國家風險。 ? 掌握期貨價格和期權價格的決定及其影響因素。Marked to Market） ? 結算（ Settlement） ? 交割（ Delivery） 保證金與逐日盯市制度（ Margin amp。 舉例 : IMM日元期貨合約規(guī)模 12 500 000日元，某交易者于 2022年 4月 27日購入一個日元期貨合約（六月交割），價格為 ，如表所示： 保證金賬戶盈虧表 注：追加保證金一欄正號表示合約頭寸市值的增加計入了保證金賬戶，投資者可以提走的部分，而負號表示投資者必須交納的保證金余額。 （二）利用外匯期貨投機 某投機者預計 3個月后加元會升值，買進 10份 IMM加元期貨合約（每份價值 100 000加元），價格為 CAD1＝ 5。 Calculating Cash Premiums A Euro FX option price quoted as is equivalent to x = when the price is quoted in full. Similarly, an Euro FX option price quoted as is already quoted in full. The cash price of the option is x 125,000 (contract size) = $2,. Underlying Instrument Quarterly, Serial and Weekly Options: the nearest futures contract in the March quarterly cycle (March, June, September, December) whose termination of trading follows the option39。 期權費 時間價值 內(nèi)在價值 時間 （二）影響期權費的基本因素 ? 期權合約的到期時間 ? 貨幣利率水平 ? 協(xié)議日與到期日的差價 ? 外匯匯率的波動性 （三）期權定價模型 其中 P(x， t)表示 t時刻股票價格為 x時期權的價值， x表示股票價格， k表示期權的執(zhí)行價格， Φ表示 標準正態(tài)分布函數(shù)，表示標準正態(tài)分布密度函數(shù)。如果通過建立一個包含恰當?shù)难苌Y產(chǎn)頭寸和標的資產(chǎn)頭寸的資產(chǎn)組合，可以消除維納過程，標的資產(chǎn)頭寸與衍生資產(chǎn)頭寸的盈虧可以相互抵消。這是外匯期權的最基本的交易方式。發(fā)達國家除少數(shù)大銀行、大財務公司經(jīng)營外，一般中小銀行尚未開展此項業(yè)務，期權市場還有待于進一步充實擴大。 ? 一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對背貸款 （二）互換業(yè)務的誕生 ? 二、互換交易的定義 ? 三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換 ,浮動利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期對遠期的互換交易 , 即期對即期的互換交易 , 遠期對遠期的互換交易 四、貨幣互換案例分析 貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個基本步驟： ? 第一步，本金的初期交換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎，進行互換交易的利率支付。 ? 全面掌握利率平價理論，購買力平價理論，國際費雪效應，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預期模型。 ? $ ? $ ? $ ? D ? S ? S ? Quantity of ? ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? D ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? 英鎊幣值 ? 英鎊需求曲線 ? 可供出售的英鎊供給曲線 ? 均衡匯率決定 ? 圖 43 均衡匯率決定示意圖 三 影響均衡匯率的因素 ? ﹙ 一 ﹚ 相對通貨膨脹率 ? （二）相對利率 ? （三）相對收入水平 ? （四）政府管制 ? （五）預期 ? （六）各種因素的相互影響 ? 英鎊幣值 ? $ ? $ ? $ ? $ ? 英鎊數(shù)量 ? D2 ? $ ? $ ? D ? S ? 英鎊數(shù)量 ? 英鎊幣值 ? 美國利率上升對英鎊均衡匯率的影響 ? $ ? S2 ? $ ? 英鎊幣值 ? S ? S2 ? D ? D ? D2 ? D2 ? 美國通貨膨脹率上升對英鎊均衡價值的影響 ? 英鎊數(shù)量 ? S ? D2 ? D ? 收入水平上升對英鎊均衡匯率的影響 ? 圖 44 通貨膨脹率、利率及收入水平對均衡匯率的影響示意圖 第二節(jié) 利率平價理論 一 國際套利種類和作用 ? 地點套利 利用不同地區(qū)的銀行同一時間對同種外匯的報價不同進行套匯 ? 三角套利 某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計算的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套利的機會 ? 拋補套利 利用不同貨幣的利率差異，通過遠期外匯買賣，消除匯率波動風險，獲取無風險套利收益。具體做法如下 : ? 第一步，將 80 000美元兌換成 50 000英鎊（ $80 000/），購買 90天的英鎊大額存單； ? 第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠期合約，出售 90天的遠期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和 52 000英鎊 [163。如果投資者購買美元大額存單，其利本和為 81 600美元 [$80 000 （ 1+2%） ]，選擇高利率的英鎊大額存單獲得的利差收入為 1 600美元（ $83 200$81 600），即 2%的套利收入。因此，在遠期市場上，低利率貨幣遠期升值；高利率貨幣遠期貶值。 ? 3. 匯率波動幅度與利率之間存在著一定的數(shù)量關系，應該遵守利率平價，即約等于本外幣的利差。盡管有些偏離，但這一偏差沒有大到引起拋補套利行為，實際中遠期匯率升水與利率差價之間的關系基本上支持了利率平價。 二、購買力平價 （一）絕對購買力平價 S＝ P／ P f P和 P f分別表示本國和外國以各自的本幣計算的價格指數(shù)， S為外幣的即期匯率?？傊?購買力平價線左邊或上面的各點，都表示本幣對外國商品的購買力超過了對本國商品的購買力，外幣存在被低估的可能。 五、購買力平價的統(tǒng)計檢驗 六、造成購買力平價不成立的原因 ? 存在其它因素的影響 ,通貨膨脹差額、利率、收入水平以及政府的外匯管制等 ? 缺乏足夠的貿(mào)易替代商品 ? 存在技術上的難題 ,如價格指數(shù)的選定問題。如 F點和 T點。 二、基本模型 )(1????? ppee??e代表匯率（以本幣表示的外幣的價格）變動率； λ、 ￠ 分別代表貨幣需求 的利率彈性和收入的利率彈性 (λ、 0)； P代表商品即期價格的變動率 e橫和 p橫 代表長期均衡利率、商品長期均衡價格的變動率。 ? 4. 市場參與者的理性預期。 ? 由于投資者各自都持有一個多樣化的資產(chǎn)組合，只有當每一種資產(chǎn)的供求都同時處于均衡時，整個金融市場的供求總量才可能平衡 .。私人部門將減少本國貨幣和證券的持有額，增加國外資產(chǎn)的持有額，本外幣資產(chǎn)之間的這種替代導致外幣升值。反之則相反。 ? 4. 預期匯率變動。 ? e =f (i， if+) W+/Fp 各項因變量上方的“ +”或“ ”表示匯率與所指因變量同方向或反方向變化 五、資產(chǎn)組合理論的缺陷 ? 1. 沒有將商品市場的失衡考慮在內(nèi)，只考慮資本市場、資產(chǎn)組合的失衡，一旦資本市場的超條機制受阻，僅以資本市場外匯供求、資產(chǎn)組合收益對匯率的影響來決定均衡匯率，就會出現(xiàn)很大的偏差； ? 2. 用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，沒有說明實際收入對財富總額的影響； ? 3. 實際應用中有諸多困難；例如，如何確定國外資產(chǎn)總額，單個投資基金比較容易確定外匯資產(chǎn)的供求，但是作為一個整體，沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，很難將單個資產(chǎn)組合中匯率與資產(chǎn)收益率之間的關系推廣到整個外匯市場均衡匯率的決定。結果，拋補套利提供的收益不會比本國高。結果，從本國投資者的角度看，外幣資產(chǎn)的收益一般來說不會高于國幣資產(chǎn)的收益。 合理預期理論 即期匯率波動率 信息差異 外匯買賣行為體現(xiàn)著人們的合理預期，合理預期的形成以有效市場為前提，反映了人們依據(jù)充分信息對匯率所作的主觀預測的數(shù)學期望值。R2經(jīng)常被非正式地用作擬合優(yōu)度統(tǒng)計量，用來比較含有不同解釋變量的回歸模型結果的有效性。 （三）多重共線性對匯率預測的影響 ? 多重共線性使得參數(shù)估計的方差變得很大，也就是說，預測誤差很大。通常 t在基期（第一個觀察值）選擇為１且每增加一個時期就增加１， c1表示與時間無關的匯率水平， c2表示每一期匯率的增長數(shù)量。 α越大，或者 α越接近于１，匯率的近期值的權數(shù)越大，表明近期匯率值越重要。 第五節(jié) 德爾菲專家預測法 一、德爾菲法概述 （一）德爾菲預測法的特點 德爾菲預測法依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，專家之間背對背，彼此不見面，也不知道對方是誰，不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)系，只能與調(diào)查人員發(fā)生關系，通過多輪次調(diào)查專家對問卷所提問題的看法，經(jīng)過反復征詢、歸納、修改，最后匯總形成專家基本一致的看法，作為預測的結果。 ? （一）選取最好的預測模型 ? （二）有助于系統(tǒng)糾偏 二、 模型檢驗方法 如果我們采用時間序列模型預測匯率，建立的是 AR模型（隨即誤差是一階自相關的），即形式如 的模型 ? （一）散點圖法 :就是作出對和對的散點圖，然后分析的獨立性 ? （二）估計相關系數(shù)法 :計算項與和項與之間的相關系數(shù)來分析判斷 tntnttt aXXXX ????? ??? ??? .. .2211三、測量模型的預測準確度 ? （一）最小誤差法 ? （二）圖形檢驗法 四、選擇最佳預測模型 ? （一）預測模型比較 ? （二）混合模型預測 五、預測值調(diào)整 匯率預測值調(diào)整的步驟如下： ? 用預測模型求得一組預測值。 第六章 匯率風險計量 學習目的 ? 了解匯率風險無關論和匯率風險相關論的主要觀點。 第一節(jié) 外匯風險是否相關 一、外匯風險無關論 （一）購買力平價成立 （二）存在充分的套期保值 二、外匯風險相關論 （一）債權人具有低風險偏好 （二）現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要性 第二節(jié) 交易風險計量 外匯交易風險是指企業(yè)或個人未了的債權債務因匯率變動后進行外匯交割清算時所出現(xiàn)的風險。 （二）幣值波動性的可變性 ? 通過評估貨幣的波動性，跨國公司完全可以找出價值很穩(wěn)定或變化無常的貨幣來。 第三節(jié) 經(jīng)濟風