【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 交易時(shí)間 9:05—16:05(倫敦時(shí)間 ) ? 報(bào)價(jià)方式： FTSEl00指數(shù) 247。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營(yíng)業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指數(shù)收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 61 大阪證券交易所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 1000日元 日經(jīng) 225指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 10個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 9： 00—11： 15， 13： 00—15：15(日本時(shí)間 )最后交易日比平時(shí)早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現(xiàn)金結(jié)算日之前的第三個(gè)營(yíng)業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：合約月份的第 10個(gè)營(yíng)業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格：最后交易日的日經(jīng) 225指數(shù)收盤價(jià)格 62 香港期貨交易所 (HKFE)恒生指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 50港元 恒生指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 1個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當(dāng)月、下月及最近期的兩個(gè)季末月份 ? 交易時(shí)間： 9:45—12:30， 14:30—16:15(香港時(shí)間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數(shù)第二個(gè)營(yíng)業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：最后交易日之后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)；以最后交易日每 5分鐘報(bào)出的恒生指數(shù)算出平均值，把去掉小數(shù)后的整數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)格。 63 ? （四）股票指數(shù)期貨的價(jià)格 ? 股指期貨定價(jià)類型： 大部分指數(shù)可以看成支付紅利的證券。 這里的證券就是計(jì)算指數(shù)的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 ? 定價(jià)公式： 根據(jù)合理的近似，可以認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。 設(shè) q為紅利收益率，由式(3． 10)可得期貨價(jià)格 F為： ( ) ( )r q T tF S e ???64 ? 紅利收益率 ? 實(shí)際上，計(jì)算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。例如，紐約股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? q值應(yīng)該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 ? 用來(lái)估計(jì) q的紅利應(yīng)是那些除息日在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利。 65 ? 例 ? 考慮一個(gè) Samp。P500指數(shù)的 3個(gè)月期期貨合約。假設(shè)用來(lái)計(jì)算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年 3％，指數(shù)現(xiàn)值為 400，連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年 8％。 ? 此時(shí)， r=,S=400， T—t=， q=，則期貨價(jià)格 F為： ? F= = 66 ? 不同時(shí)刻的期貨價(jià)格 ? S、 F、 q和 T分別定義為當(dāng)前指數(shù)價(jià)格、當(dāng)前期貨價(jià)格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。 ? 考慮某個(gè)較早時(shí)刻 τ的指數(shù)期貨價(jià)格，定義： ? F τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)期貨價(jià)格 。 ? S τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)即期價(jià)格。 67 ? 如果構(gòu)成指數(shù)的股票組合的超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r的超額收益為 x，則總收益將是 x+r。 ? 其中， q是以紅利的方式實(shí)現(xiàn)的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實(shí)現(xiàn)的。 ? 因此， ? Sτ=Se(x+rq)(τt) ? 由式（ ）得： ? F=Se(rq)(Tt) Fτ=Sτe(rq)(Tτ) 68 ? 所以： ? Fτ=Sτe(rq)(Tτ) = Se(x+rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(Tt) =S e ( rq)(τt) ex (τt) =F ex (τt) ? 即： Fτ =F ex (τt) ? 指數(shù)期貨的增長(zhǎng)率等于標(biāo)的指數(shù)收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 即： 期貨價(jià)格的增長(zhǎng)率等于該指數(shù)的超額收益。 69 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? FSe(rq)(Tt) ? 可以通過購(gòu)買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有短期資金市場(chǎng)投資的公司來(lái)進(jìn)行。 ? FSe(rq)(Tt) ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有指數(shù)成分股票組合養(yǎng)老基金來(lái)進(jìn)行。 70 ? 注： 在套利時(shí)，買進(jìn)或賣空現(xiàn)貨即買進(jìn)或賣空相應(yīng)的股票組合。 ? 對(duì)于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時(shí)是通過交易數(shù)量相對(duì)較少的有代表性的股票來(lái)進(jìn)行，這些代表性的股票的變動(dòng)能較準(zhǔn)確地反映指數(shù)的變動(dòng)。 ? 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易 (program trading)方法來(lái)進(jìn)行，即通過一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易。 71 七、貨幣期貨 （ —）、外匯與匯率 ? 外匯 (foreign exchange)以外幣表示的用以進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國(guó)政府國(guó)庫(kù)券及其長(zhǎng)短期債券。 ? 外匯的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)和國(guó)際流動(dòng)性資本發(fā)展的必然結(jié)果。 72 ? 匯率 (exchange rate):指以一國(guó)貨幣表示另一國(guó)貨幣的價(jià)格，即兩種不同貨幣的比價(jià)，表明一個(gè)國(guó)家貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的比率。 ? 它是適應(yīng)不同國(guó)家進(jìn)行國(guó)際結(jié)算時(shí)必須進(jìn)行貨幣兌換的要求而產(chǎn)生的。 ? 匯率標(biāo)價(jià)方法分為兩種，即直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法。 73 （二）、外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn) (foreign exchange risk)，是指國(guó)際收支結(jié)算中可能由于外匯匯率的變動(dòng)而出現(xiàn)匯兌損失的危險(xiǎn)。 ? 自 1973年西方國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動(dòng)，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的地位強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化。 74 影響匯率變動(dòng)的因素 ? （ 1）國(guó)際 收支狀況 ? （ 2）兩國(guó) 通貨膨脹的對(duì)比 ? （ 3） 利率差異 引起的資本流動(dòng) ? （ 4） 市場(chǎng)預(yù)期 的心理影響 ? （ 5） 政府政策 的影響和 中央銀行 的直接干預(yù) 75 外匯風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)主要類型 ? （ 1） 交易風(fēng)險(xiǎn) ? 交易風(fēng)險(xiǎn) (dealing risk)是指在運(yùn)用外幣計(jì)價(jià)收付的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間的匯率變動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。 76 ? 交易風(fēng)險(xiǎn)通常在以下幾種情形下出現(xiàn)： ? ①在商品勞務(wù)的進(jìn)口交易中，面臨外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ②資本輸出入面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買賣中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風(fēng)險(xiǎn) . 77 ? (2)． 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 又稱折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣 (在具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中使用的貨幣 )轉(zhuǎn)換成記賬貨幣 (編制會(huì)計(jì)報(bào)表所使用的貨幣 )時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能。 ? 該類外匯風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在涉外經(jīng)濟(jì)主體，尤其是跨國(guó)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表中。 78 ? (3)． 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 是指意料之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。 ? 匯率的變動(dòng)影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，從而引起產(chǎn)銷數(shù)量的調(diào)整，并由此帶來(lái)獲利狀況的變化。 79 (三 )、即期和遠(yuǎn)期外匯交易 ? 1． 外匯交易 (foreign exchange trade)是將外幣作為商品的一種買賣方式，是買賣雙方以協(xié)定的匯率交收特定金額的外匯的契約。 ? 即期外匯交易是指外匯以雙方協(xié)定的匯率成交，并在成交之后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行交割的外匯買賣。 80 ? 2． 遠(yuǎn)期外匯交易 (forward foreige，exchange)是指雙方約定在將來(lái)某一天或某一特定時(shí)期內(nèi) (指兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之后 )以成交時(shí)協(xié)定的匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的契約。 ? 貨幣的實(shí)際交割是在約定的遠(yuǎn)期交割日進(jìn)行。 ? 遠(yuǎn)期交易的期限可以長(zhǎng)至一年，也可短至幾天，最常用的期限是 1個(gè)月、 3個(gè)月、6個(gè)月和 9個(gè)月 81 (四 )、外匯期貨 ? 概念： 外匯期貨以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。又稱貨幣期貨 。 ? 外匯期貨是適應(yīng)世界各國(guó)從事對(duì)外貿(mào)易和開展金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的。 ? 為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融活動(dòng)的參與者便產(chǎn)生了外匯期貨的要求，目的是借此轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。 82 ? 1972年美國(guó)芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部首例外匯期貨交易獲得成功 ? 1982年英國(guó)倫敦的國(guó)際金融期貨交易所也開始了外匯期貨的交易 。 ? 此后 ， 澳大利亞等國(guó)也紛紛效仿 ， 先后建立了外匯期貨交易市場(chǎng) ， 從而使外匯期貨交易成為一種世界性的交易品種 。 ? 目前國(guó)際上交易的外匯期貨合約所涉及的貨幣主要有英鎊 、 美元 、 日元 、 瑞士法郎 、 加拿大元 、 澳大利亞元以及歐元等 。 83 外匯期貨合約的基本內(nèi)容與結(jié)構(gòu) ? (1)交易單位 。 一般用一定數(shù)量的貨幣單位來(lái)表示 ， 但不同的外匯幣種 ， 其期貨合約的交易單位也有所不同 。 ? 例如 ， 美國(guó)芝加哥商品交易所的英鎊期貨合約為 62500英鎊 /張 ， 馬克期貨合約為 125000馬克 /張 ， 瑞士法郎期貨合約為 125000瑞士法郎 /張 ， 澳大利亞元期貨合約為 100000澳元 /張 ， 加拿大元期貨合約為 100000加元 /張 ，法國(guó)法郎期貨合約為 250000法郎 /張 。 84 ? (2)最小變動(dòng)價(jià)位。外匯期貨的最小變動(dòng)價(jià)位與外匯匯率密不可分。 ? 外匯匯率一般是通過本國(guó)貨幣單位與外國(guó)貨幣單位的比價(jià)形式來(lái)表示的。 ? 匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有兩種形式。 ? 一種叫間接標(biāo)價(jià)法。 ? 另一種方法叫直接標(biāo)價(jià)法， 85 ? 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所對(duì)不同幣種的外匯期貨合約規(guī)定了不同的最小變動(dòng)價(jià)位。 ? 匯期貨交易中設(shè)置最小變動(dòng)價(jià)位 ， 既是為了保護(hù)交易者的利益 ， 也是為了保障外匯期貨交易的安全性和便利性 。 ? 最小變動(dòng)價(jià)位是在期貨交易所進(jìn)行外匯期貨交易時(shí)的最低報(bào)價(jià)單位 ， 外匯期貨報(bào)價(jià)必須是最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍 。 86 ? 這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N外匯的匯率波動(dòng)情況有所不同。 ? 芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定： ? 英鎊期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為 ，每張合約 ； ? 馬克期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為 ，每張合約 ； 87 ? 日元期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為 元 ， 每張合約 ； ? 瑞士法郎的最小變動(dòng)價(jià)位為 法郎 ， 每張合約 ； ? 加拿大元期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為 加元 ， 每張合約 10加元； ? 澳大利亞元期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為 ， 每張合約 10澳元 。 88 ? (3)每日最大波幅限制。 ? 由于外匯匯率受到多種因素影響，容易發(fā)生劇烈而頻繁的波動(dòng)。 ? 為了有效保護(hù)外匯期貨交易者免遭外匯匯率突發(fā)性波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保證期貨交易所和會(huì)員單位的財(cái)務(wù)安全性，期貨交易所一般都對(duì)外匯期貨價(jià)格的每日最大波動(dòng)幅度有一定限制。 89 ? 幣種不同，每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度的限制也不同。 ? 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所對(duì)英鎊期貨和法國(guó)法郎期貨的最大波幅限制均為 500點(diǎn)， ? 對(duì)德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、澳大利亞元和加拿大元期貨的最大波幅限制則均為 150點(diǎn)。 90 ? 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨每日價(jià)格最大波幅限制不是當(dāng)日全天有效，而只是在開市后的前 15分鐘內(nèi)有效，開市15分鐘之后，各幣種外匯期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度將不再有任何限制。 ? 這主要是為了保證外匯期貨交易在盡可能減少匯率劇烈變化的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，使交易過程更具連續(xù)性，不至因這種限制而抑制市場(chǎng)交易。 91 ? (4)合約月份。 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所對(duì)所有國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部上市交易的外匯期貨合約，均規(guī)定了相同的合約到期月份，即 12月。 ? 芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨合約月份是每個(gè)季度均設(shè)置兩個(gè)交割月份。 ? 主要依據(jù)的是外匯交易者的實(shí)際用匯習(xí)慣和外匯收支結(jié)算特點(diǎn)，目的是最大限度地方便外匯期貨交易者進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，滿足外匯期貨交易者的實(shí)際需要。 92 ? 美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨品種均有 8個(gè)交割月份可供交易者選擇 。 ? 外匯期貨合約交割月份的第一個(gè)交易日 ， 也被指定為第一通知日 。 ? 自第一通知日起 ， 外匯期貨合約的買方隨時(shí)都可能受到賣方在第一通知日通過經(jīng)紀(jì)公司再通過結(jié)算所或交易