【文章內容簡介】 ? 交易時間 9:05—16:05(倫敦時間 ) ? 報價方式： FTSEl00指數 247。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個營業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指數收盤價作為最后結算價實行現金結算 61 大阪證券交易所日經 225指數期貨合約 ? 交易單位： 1000日元 日經 225指數 ? 最小變動價位： 10個指數點 (相當于每張合約10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時間： 9： 00—11： 15， 13： 00—15：15(日本時間 )最后交易日比平時早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現金結算日之前的第三個營業(yè)日 ? 現金結算日：合約月份的第 10個營業(yè)日 ? 現金結算價格：最后交易日的日經 225指數收盤價格 62 香港期貨交易所 (HKFE)恒生指數期貨合約 ? 交易單位： 50港元 恒生指數 ? 最小變動價位： 1個指數點 (相當于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當月、下月及最近期的兩個季末月份 ? 交易時間： 9:45—12:30， 14:30—16:15(香港時間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數第二個營業(yè)日 ? 現金結算日：最后交易日之后的第一個營業(yè)日 ? 現金結算價；以最后交易日每 5分鐘報出的恒生指數算出平均值，把去掉小數后的整數作為最后結算價格。 63 ? （四）股票指數期貨的價格 ? 股指期貨定價類型： 大部分指數可以看成支付紅利的證券。 這里的證券就是計算指數的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 ? 定價公式： 根據合理的近似，可以認為紅利是連續(xù)支付的。 設 q為紅利收益率，由式(3． 10)可得期貨價格 F為： ( ) ( )r q T tF S e ???64 ? 紅利收益率 ? 實際上，計算指數的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。例如，紐約股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? q值應該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 ? 用來估計 q的紅利應是那些除息日在期貨合約有效期之內的股票的紅利。 65 ? 例 ? 考慮一個 Samp。P500指數的 3個月期期貨合約。假設用來計算指數的股票的紅利收益率為每年 3％，指數現值為 400，連續(xù)復利的無風險利率為每年 8％。 ? 此時， r=,S=400， T—t=， q=，則期貨價格 F為： ? F= = 66 ? 不同時刻的期貨價格 ? S、 F、 q和 T分別定義為當前指數價格、當前期貨價格、指數收益率和指數期貨的有效期。 ? 考慮某個較早時刻 τ的指數期貨價格，定義： ? F τ:時刻 τ 的指數期貨價格 。 ? S τ:時刻 τ 的指數即期價格。 67 ? 如果構成指數的股票組合的超過無風險利率 r的超額收益為 x，則總收益將是 x+r。 ? 其中， q是以紅利的方式實現的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實現的。 ? 因此， ? Sτ=Se(x+rq)(τt) ? 由式（ ）得： ? F=Se(rq)(Tt) Fτ=Sτe(rq)(Tτ) 68 ? 所以： ? Fτ=Sτe(rq)(Tτ) = Se(x+rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(Tt) =S e ( rq)(τt) ex (τt) =F ex (τt) ? 即： Fτ =F ex (τt) ? 指數期貨的增長率等于標的指數收益率減去無風險利率， 即： 期貨價格的增長率等于該指數的超額收益。 69 ? （五）股票指數期貨的套利 ? FSe(rq)(Tt) ? 可以通過購買指數中的成分股票，同時賣出指數期貨合約而獲利。 ? 指數套利操作通常由擁有短期資金市場投資的公司來進行。 ? FSe(rq)(Tt) ? 可賣出指數中的成分股票，買進指數期貨合約而獲利。 ? 指數套利操作通常由擁有指數成分股票組合養(yǎng)老基金來進行。 70 ? 注： 在套利時，買進或賣空現貨即買進或賣空相應的股票組合。 ? 對于一些包含較多股票的指數，指數套利有時是通過交易數量相對較少的有代表性的股票來進行，這些代表性的股票的變動能較準確地反映指數的變動。 ? 指數套利經常采用程序交易 (program trading)方法來進行，即通過一個計算機系統(tǒng)來進行交易。 71 七、貨幣期貨 （ —）、外匯與匯率 ? 外匯 (foreign exchange)以外幣表示的用以進行國際間結算的支付手段。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國政府國庫券及其長短期債券。 ? 外匯的產生是商品生產和國際流動性資本發(fā)展的必然結果。 72 ? 匯率 (exchange rate):指以一國貨幣表示另一國貨幣的價格，即兩種不同貨幣的比價，表明一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比率。 ? 它是適應不同國家進行國際結算時必須進行貨幣兌換的要求而產生的。 ? 匯率標價方法分為兩種，即直接標價法與間接標價法。 73 （二）、外匯風險 ? 外匯風險 ? 外匯風險，又稱匯率風險 (foreign exchange risk)，是指國際收支結算中可能由于外匯匯率的變動而出現匯兌損失的危險。 ? 自 1973年西方國家實行浮動匯率制度以來，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動，而且它們之間經常出現難以預料的地位強弱轉化。 74 影響匯率變動的因素 ? （ 1）國際 收支狀況 ? （ 2）兩國 通貨膨脹的對比 ? （ 3） 利率差異 引起的資本流動 ? （ 4） 市場預期 的心理影響 ? （ 5） 政府政策 的影響和 中央銀行 的直接干預 75 外匯風險的三個主要類型 ? （ 1） 交易風險 ? 交易風險 (dealing risk)是指在運用外幣計價收付的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間的匯率變動，使經濟主體蒙受損失的可能性。 76 ? 交易風險通常在以下幾種情形下出現： ? ①在商品勞務的進口交易中，面臨外匯匯率上漲的風險。 ? ②資本輸出入面臨外匯風險。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買賣中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風險 . 77 ? (2)． 會計風險 ? 又稱折算風險，是指經濟主體對資產負債表進行會計處理中，在將功能貨幣 (在具體經濟業(yè)務中使用的貨幣 )轉換成記賬貨幣 (編制會計報表所使用的貨幣 )時，因匯率變動而呈現賬面損失的可能。 ? 該類外匯風險主要體現在涉外經濟主體，尤其是跨國公司的會計報表中。 78 ? (3)． 經營風險 ? 是指意料之外的匯率變動通過影響企業(yè)生產銷售數量、價格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現金流量減少的一種潛在損失。 ? 匯率的變動影響企業(yè)的生產成本和銷售價格，從而引起產銷數量的調整，并由此帶來獲利狀況的變化。 79 (三 )、即期和遠期外匯交易 ? 1． 外匯交易 (foreign exchange trade)是將外幣作為商品的一種買賣方式，是買賣雙方以協定的匯率交收特定金額的外匯的契約。 ? 即期外匯交易是指外匯以雙方協定的匯率成交，并在成交之后的第二個營業(yè)日進行交割的外匯買賣。 80 ? 2． 遠期外匯交易 (forward foreige，exchange)是指雙方約定在將來某一天或某一特定時期內 (指兩個營業(yè)日之后 )以成交時協定的匯率買入或賣出一定數量外匯的契約。 ? 貨幣的實際交割是在約定的遠期交割日進行。 ? 遠期交易的期限可以長至一年，也可短至幾天，最常用的期限是 1個月、 3個月、6個月和 9個月 81 (四 )、外匯期貨 ? 概念： 外匯期貨以匯率為標的物的期貨合約。又稱貨幣期貨 。 ? 外匯期貨是適應世界各國從事對外貿易和開展金融業(yè)務的需要而產生的。 ? 為了規(guī)避外匯風險，國際貿易和國際金融活動的參與者便產生了外匯期貨的要求，目的是借此轉移匯率風險。 82 ? 1972年美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場分部首例外匯期貨交易獲得成功 ? 1982年英國倫敦的國際金融期貨交易所也開始了外匯期貨的交易 。 ? 此后 ， 澳大利亞等國也紛紛效仿 ， 先后建立了外匯期貨交易市場 ， 從而使外匯期貨交易成為一種世界性的交易品種 。 ? 目前國際上交易的外匯期貨合約所涉及的貨幣主要有英鎊 、 美元 、 日元 、 瑞士法郎 、 加拿大元 、 澳大利亞元以及歐元等 。 83 外匯期貨合約的基本內容與結構 ? (1)交易單位 。 一般用一定數量的貨幣單位來表示 ， 但不同的外匯幣種 ， 其期貨合約的交易單位也有所不同 。 ? 例如 ， 美國芝加哥商品交易所的英鎊期貨合約為 62500英鎊 /張 ， 馬克期貨合約為 125000馬克 /張 ， 瑞士法郎期貨合約為 125000瑞士法郎 /張 ， 澳大利亞元期貨合約為 100000澳元 /張 ， 加拿大元期貨合約為 100000加元 /張 ，法國法郎期貨合約為 250000法郎 /張 。 84 ? (2)最小變動價位。外匯期貨的最小變動價位與外匯匯率密不可分。 ? 外匯匯率一般是通過本國貨幣單位與外國貨幣單位的比價形式來表示的。 ? 匯率的標價方法主要有兩種形式。 ? 一種叫間接標價法。 ? 另一種方法叫直接標價法， 85 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所對不同幣種的外匯期貨合約規(guī)定了不同的最小變動價位。 ? 匯期貨交易中設置最小變動價位 ， 既是為了保護交易者的利益 ， 也是為了保障外匯期貨交易的安全性和便利性 。 ? 最小變動價位是在期貨交易所進行外匯期貨交易時的最低報價單位 ， 外匯期貨報價必須是最小變動價位的整數倍 。 86 ? 這主要是因為不同幣種外匯的匯率波動情況有所不同。 ? 芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定： ? 英鎊期貨的最小變動價位為 ，每張合約 ； ? 馬克期貨的最小變動價位為 ，每張合約 ； 87 ? 日元期貨的最小變動價位為 元 ， 每張合約 ； ? 瑞士法郎的最小變動價位為 法郎 ， 每張合約 ； ? 加拿大元期貨的最小變動價位為 加元 ， 每張合約 10加元； ? 澳大利亞元期貨的最小變動價位為 ， 每張合約 10澳元 。 88 ? (3)每日最大波幅限制。 ? 由于外匯匯率受到多種因素影響，容易發(fā)生劇烈而頻繁的波動。 ? 為了有效保護外匯期貨交易者免遭外匯匯率突發(fā)性波動帶來的風險，保證期貨交易所和會員單位的財務安全性，期貨交易所一般都對外匯期貨價格的每日最大波動幅度有一定限制。 89 ? 幣種不同，每日價格最大波動幅度的限制也不同。 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所對英鎊期貨和法國法郎期貨的最大波幅限制均為 500點， ? 對德國馬克、日元、瑞士法郎、澳大利亞元和加拿大元期貨的最大波幅限制則均為 150點。 90 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨每日價格最大波幅限制不是當日全天有效，而只是在開市后的前 15分鐘內有效，開市15分鐘之后，各幣種外匯期貨價格的波動幅度將不再有任何限制。 ? 這主要是為了保證外匯期貨交易在盡可能減少匯率劇烈變化的風險的同時，使交易過程更具連續(xù)性，不至因這種限制而抑制市場交易。 91 ? (4)合約月份。 美國芝加哥商業(yè)交易所對所有國際貨幣市場分部上市交易的外匯期貨合約，均規(guī)定了相同的合約到期月份，即 12月。 ? 芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨合約月份是每個季度均設置兩個交割月份。 ? 主要依據的是外匯交易者的實際用匯習慣和外匯收支結算特點，目的是最大限度地方便外匯期貨交易者進行套期保值和風險投資活動，滿足外匯期貨交易者的實際需要。 92 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨品種均有 8個交割月份可供交易者選擇 。 ? 外匯期貨合約交割月份的第一個交易日 ， 也被指定為第一通知日 。 ? 自第一通知日起 ， 外匯期貨合約的買方隨時都可能受到賣方在第一通知日通過經紀公司再通過結算所或交易