【文章內(nèi)容簡介】 ) =%+%=% 普通股平均成本 =(%+%)/2=% （ 4）公司當前 (本年 )的資本結(jié)構(gòu)為： 銀行借款 150 萬元 長期債券 650 萬元 普通股 400 萬元 留存收益 萬元 要求：如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均的資金成本。 (計算時單項資金成本百分數(shù)保留 2 位小數(shù) ) 答案： 項目 金額 占百分比 單項成本 加權(quán)平均 銀行借款 150 % % % 長期債券 650 % % % 普通股 400 % % % 留存收益 % % % 合計 100% % 例 3： ABC 公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下： （ 1）公司銀行借款利率當前是 9％，明年將下降為 ％； （ 2）公司債券面值為 1 元，票面利率為 8％，期限為 10 年，分 期付息，當前市價為 元；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的 4％； （ 3）公司普通股面值為 1 元，當前每股市價為 元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股 元，預計每股股利增長率為 7％； （ 4）公司當前 (本年 )的資本結(jié)構(gòu)為： 銀行借款 150 萬元 長期債券 650 萬元 普通股 400 萬元 保留盈余 萬元 （ 5）公司所得稅率為 40％； （ 6）公司普通股的 β 值為 ； （ 7）當前國債的收益率為 ％，市場上投資 組合的平均收益率為 ％。 要求： （ 1）計算銀行借款的稅后資本成本。 （ 2）計算債券的稅后成本。 （ 3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本 ,并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票資金成本。 （ 4）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價值計算）。 （計算時單項資本成本百分數(shù)保留 2 位小數(shù)） 答案： （ 1）銀行借款成本 =％ (140％ ) 100％ =％ （ 2） （ 3）股利折現(xiàn)模型： 普通股成本 資本資產(chǎn)定價模型： 普通股成本 =％ +(％ ％ ) =％ +％ =％ 普通股平均成本 =(％ +％ )247。2 =％ （ 4）計算加權(quán)平均成本： 項 目 金 額 占百分比 單項成本 加權(quán)平均 銀行借款 長期債券 普通股 保留盈余 150 650 400 ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ 合 計 100％ ％ （三）資金的邊際成本 ：是指資金每增加一個單位而增加的成本。 資本的邊際成本實際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。 要點（ P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應為市場價值權(quán)數(shù)，不應使用賬面價值權(quán)數(shù)。 ： （ 1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標資金結(jié)構(gòu)追加資金。 （ 2）計算步驟：教材 P133.【例 4－ 9】 長期債務(wù) 20%； 優(yōu)先股 5%； 普 通股 75% 。 (確定個別資金分界點 ) 債務(wù)：個別資金 總資金 優(yōu)先股：個別資金 總資金 普通股：個別資金 總資金 籌資總額分界點 = 將籌資總額分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金成本。 例 4：某公司擁有長期資金 400 萬元，其中長期借款 100 萬元，普通股 300 萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表： 資金種類 新籌資額 (萬元 ) 資金成本 長期借款 40 及以下， 40 以上 4% 8% 普通股 75 及以下， 75 以上 10% 12% 要求：計算各籌資總額分界點及相應各籌資范圍的邊際資金成本。 解析： 借款的籌資總額分界點 =40/25%=160 普通股的籌資總額分界點 =75/75%=100 籌資總額分界點 籌資方式及目標 資本結(jié)構(gòu) 資金 成本 特定籌資方式的 籌資范圍 籌資總額的范圍 （萬元） 長期借款 25% 4% 040 0160 8% 40 萬以上 大于 160 普通股 75% 10% 075 0100 12% 75 萬以上 大于 100 資金邊際成本計算表 籌資總額的范圍（萬元） 籌資方式 目標資 本結(jié)構(gòu) 資金成本 資金的邊際成本 100 萬元以下 長期借款 25% 4% 1% 普通股 75% 10% % 100160 長期借款 25% 4% 1% 普通股 75% 12% 9% 160 以上 長期借款 25% 8% 2% 普通股 75% 12% 9% 邊際資金成本（ 0100） =25%4%+75%10%=% 邊際資金成本（ 100160） =25%4%+75%12%=10% 邊際資金成本（ 160200） =25%8%+75%12%=11% 例：企業(yè)現(xiàn)有資金 1億，其中借款 70% ，普通股 20%，留存收益占 10％，現(xiàn)準備追加投資4000萬，企業(yè)要求保持目前的資金 結(jié)構(gòu)不變，如何籌資。 ①計算籌資總額分界點：籌資總額分界點 =可用某一特定成本率籌集到的某種資金額 /該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重。 【例題 】舉例介紹籌資總額分界點計算的基本原理。 【答案】 設(shè)總成本降低 X 借款額為 28 萬元以下時，借款成本為 %；借款額為 28 萬元以上時，借款成本為 8%,則借款的籌資總額分界點為 : 籌資總額分界點 = ②計算邊際資金成本： 根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。 例：已知某企業(yè)目標資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為 20%，債務(wù)資金的增加額在 010000元范圍內(nèi)，其利率維持 5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點為（ ）元。（ 2020 年） 答案： C 解析：籌資總額分界點 =10000/20%=50000 例：某企業(yè)擁有資金 500萬元，其中，銀行借款 200萬元，普通股 300 萬元。該公司計劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下： 籌資方式 新籌資額 資金成本 銀行借款 30 萬元以下 3080 萬元 80 萬元以上 8% 9% 10% 普通股 60 萬元以下 60 萬元以上 14% 16% 要求：（ 1）計算各籌資總額的分界點。 答案： 資金結(jié)構(gòu)為： 借款資金結(jié)構(gòu) =200/500=40% 普通股資金結(jié)構(gòu) =300/500=60%。 籌資總額的分界點： 借款籌資總額的分界點（ 1） =30/40%=75 萬元 借款籌資總額的分界點（ 2） =80/40%=200 萬元； 普通股籌資總額的分界點 =60/60%=100 萬元。 （ 2）計算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本。 答案： 籌資總額的范圍 借款個別資金成本 普通股個別資金成 本 資金邊際成本 075 8% 14% 8%40%+14%60%=% 75100 9% 14% 9%40%+14%60%=12% 100200 9% 16% 9%40%+16%60%=% 200 以上 10% 16% 10%40%+16%60%=% 第二節(jié) 杠桿原理 本節(jié)要點 一、成本按習性的分類及特點 二、三個杠桿系數(shù)的計算公式、定義公式的運用及結(jié)論； 財務(wù)管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于固定費用（如固定 生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。 所謂固定費用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務(wù)費用。 兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。 一、幾個基本概念 （一）成本習性： ： 固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。 ① 約束性固定成本 約束性固定成本屬于企業(yè) 經(jīng)營能力 成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個成本是必須的。 要點：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。 理解：這個成本總額不能隨意去改變，改變會影響正常經(jīng)營，所以不可能降低總額。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。 ② 酌量性固定成本 酌量性固定成本是屬于企 業(yè) 經(jīng)營方針 成本。 酌量性固定成本可以根據(jù)管理當局經(jīng)營方針進行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。 降低酌量性固定成本的方式：在預算時精打細算，合理確定這部分成本。 注意：固定成本與變動成本都要研究 相關(guān)范圍 問題，也是要討論特定的時間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動，單位變動成本不變。 混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。 ① 半變動成本 半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量 的增長而增長，又類似于變動成本。 例如電話費，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費（ 21 元），這 21 元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。 半變動成本 ② 半固定成本 這類成本隨產(chǎn)量的變動 而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。 半固定成本 混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本。混合成本最終分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分 成兩部分，包括固定成本和變動成本。 ： y=a+bx （二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關(guān)系 ：是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。 邊際貢獻 =銷售收入 變動成本 M=pxbx=（ pb） x=mx 式中： M 為邊際貢獻； p 為銷售單價； b 為單位變動成本； x 為產(chǎn)銷量； m 為單位為際貢獻。 ：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。 息稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定 成本。 息稅前利潤 =邊際貢獻 固定成本 EBIT=Ma 式中： EBIT 為息稅前利潤； a 為固定成本。 例 1：在下列各項中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（ ）。 (2020 年 ) 答案： D 解析：本題考點是成本按成本性態(tài)的分類。參見教材 109 頁。 例 2：企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負擔的最低成本是（ ）。 答案： C 解析：約束性固定成本屬于經(jīng)營能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營方針成本。 例 3：要想降低約束性固定成本要從預算上精打細算，合理確定這部分數(shù)額（ ） 答案： 二、經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠 桿系數(shù) DOL 定 義 公 式 ： 簡化公式： = 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應；在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長 (減少 )所引起息稅前利潤增長 (減少 )的幅度；在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越 大；反之也就越小。 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠 桿系數(shù) DFL 定 義 公 式 ： 簡化公式： = 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會存在財務(wù)杠桿效應；財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風險越大，但預期每股盈余 (投資者收益 )也越大。 復合杠桿 復合杠 桿系數(shù) DCL 定義公式： =DOLDFL 簡化公式： = 只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息 等財務(wù)支出，就存在復合杠桿效應；在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大，復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小；從復合杠桿系數(shù)中能