【正文】 營風險 如何影響最有資本結構 ? 17 73 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. ?行業(yè)中其它公司的債務比率。 ?在不同經濟情景下，預計的不同資本結構的保障率。 ?貸款人和評級機構的態(tài)度 (對于債券評級的影響 )。 管理者在設定目標資本結構時 會考慮那些其它的因素 ? 17 74 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. ?借款能力的儲備。 ?控制的影響。 ?資產的類型 : 是有形資產還是無形資產 , 是否適合作為抵押物 ? ?稅率。 17 75 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 負債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ?西方工業(yè)發(fā)達國家企業(yè)的發(fā)展已經證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應當依靠自有資金的不斷補充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。 ?過高的負債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負債陷阱。 ?過高的負債率還會分散理財人員的注意力，影響企業(yè)價值目標的順利實現。 17 76 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 世界范圍內的資本結構特征 ?資本結構具有很強的行業(yè)特征，全球范圍內均如此 . ?高債務－股權資本行業(yè) : 公用事業(yè)，交通，成熟的資本密集的制造業(yè)等 ?低債務－股權資本行業(yè) : 服務業(yè)，礦業(yè)，高速發(fā)展的以高科技為基礎的制造業(yè) ?這種現象預示著各個行業(yè)均有其目標的資產結構，進而影響著資本結構的選擇 17 77 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 市場價值負債率 , 部分美國公司 , 2023年 7月 Geia Pacific Ame. Electric Power Walt Disney Procter Gamble Boeing General Motors Delta Air Lines Exxon Mobil 0 0 Intel 0 0 Microsoft 市場價值對賬面價值 長期債務 對總資產 債務對 總資產 公司 工業(yè)七國與一些發(fā)展中國家負債率 198091 國家 總 債務 對 總資產 ( 賬面價值 % ) 長期債務 對 總資產 ( 賬面價值 % ) 長期債務 對 總 資本 ( 市場價值 % ) U nited Sta te s 58% 37% 28% Ja p a n 69 53 29 Ge rma n y 73 38 23 Fra n ce 71 48 41 Ital y 70 47 46 U n ite d Ki n g d o m 54 28 3 5 C a n a d a 56 39 35 Ind ia 67 34 35 So u th K o re a 73 49 64 T u rke y 59 24 11 Source: Rajan and Zingales, “What do We Know About Capital Structure: Some Evidence from International Data,” Journal of Finance 50 (1995). 17 79 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 資本結構分析 ?負債率與財務危機成本成反比關系 . ?無論是行業(yè)之間還是國家之間，財務危機成本越高，使用的債務越少 . ?企業(yè)價值主要源自有形資產的企業(yè)比主要依賴無形資產或增長選擇戰(zhàn)略的企業(yè)使用更多的債務 . ?在同行業(yè)中，負債率與獲利水平成反比 ?在所有行業(yè)中，最具獲利水平的企業(yè)往往負債最少 ?公司與個人稅影響資本結構，但它們均不會直接地決定資本結構 . 美國公司市場價值負債率 (總負債對總資本 ) 19291993 0510152025303540455019451985% 1990 1980 1970 1960 1940 1950 1930 17 81 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 資本結構分析 ?實證研究表明，負債率的提高是“好信息”，而負債率的下降是壞信息 ?當公布負債率提高的信息時，股票價格會提高；當公布負債率降低的信息時，股票價格則會降低 ?公司為了謀求高收益可能會偏離較優(yōu)的資本結構 ?尤其是在公司購并中大量籌措新債務的情況下 . ?但更多的情況是在目標資本結構范圍內運作，當負債率高時，發(fā)行新股票；而當負債率低時，則發(fā)行新債務。 17 82 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 美國公司融資形態(tài)與資金運用 資金的使用 1990 1991 1992 1993 1994 1995 資本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80% 流動資金 24 13 28 16 24 20 總 使 用 100 100 100 100 100 100 資金的來源 內部融資 77 97 86 84 72 67 外部融資 23 3 14 16 28 33 新 債 36 1 9 12 34 42 新股票 13 4 5 4 6 9 17 83 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 美國企業(yè)債務水平調查 ?債務水平的分布相對均勻 。 ?大約 1/3的樣本公司的負債率低于20%。 ?有 1/3的公司債務率在 20%40%之間 ?其余的公司債務率高于 40%。 ?稱債務率高于 30%的公司為高杠桿企業(yè) 。 17 84 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 對公司是否具有最優(yōu)或目標的負債 權益比率的調查結果顯示： 37%10%19%34%靈活的目標比率十分嚴格無較固定17 85 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. ?分析表明： ?55%的大型企業(yè)有至少較嚴格的目標比率，而小公司為36%； ? 64%的投資級公司有嚴格或比較嚴格的目標比率，而投機級公司為 41%； ? 67%的有監(jiān)管公司相對于 43%的無監(jiān)管公司； ?在 CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經理人控股少于 5%的企業(yè)里，目標更重要。 17 86 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 中國企業(yè)報 1999年 7月 7日報道 河南省經過調查認為國企存在的三大問題是 : 1. 企業(yè)經營狀況日益惡化。 1998年底，被調查企業(yè)的營業(yè)收入減少 %。 2. 負債率不斷攀升。 1998年平均負債率為%,比上年上升 12%。在被調查的企業(yè)中,%的企業(yè)嚴重資不抵債 ,平均負債率高達130%。 3. 負債結構不合理。絕大部分企業(yè)短期債務比例過高， 1997年和 1998年短期債務占全部債務的比重分別達到了 81%和 83%。 17 87 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 某破產企業(yè)資產結構變化圖示 01000020230300004000050000600007000080000900001000001998 1999 2023 2023應收帳款固定資產存貨單位：萬元 17 88 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 演講完畢，謝謝觀看！