【正文】 營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 如何影響最有資本結(jié)構(gòu) ? 17 73 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. ?行業(yè)中其它公司的債務(wù)比率。 ?在不同經(jīng)濟(jì)情景下，預(yù)計(jì)的不同資本結(jié)構(gòu)的保障率。 ?貸款人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 (對(duì)于債券評(píng)級(jí)的影響 )。 管理者在設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí) 會(huì)考慮那些其它的因素 ? 17 74 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. ?借款能力的儲(chǔ)備。 ?控制的影響。 ?資產(chǎn)的類型 : 是有形資產(chǎn)還是無(wú)形資產(chǎn) , 是否適合作為抵押物 ? ?稅率。 17 75 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ?西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠自有資金的不斷補(bǔ)充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。 ?過(guò)高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負(fù)債陷阱。 ?過(guò)高的負(fù)債率還會(huì)分散理財(cái)人員的注意力，影響企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。 17 76 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 世界范圍內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)特征 ?資本結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的行業(yè)特征，全球范圍內(nèi)均如此 . ?高債務(wù)－股權(quán)資本行業(yè) : 公用事業(yè)，交通，成熟的資本密集的制造業(yè)等 ?低債務(wù)－股權(quán)資本行業(yè) : 服務(wù)業(yè)，礦業(yè)，高速發(fā)展的以高科技為基礎(chǔ)的制造業(yè) ?這種現(xiàn)象預(yù)示著各個(gè)行業(yè)均有其目標(biāo)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響著資本結(jié)構(gòu)的選擇 17 77 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 市場(chǎng)價(jià)值負(fù)債率 , 部分美國(guó)公司 , 2023年 7月 Geia Pacific Ame. Electric Power Walt Disney Procter Gamble Boeing General Motors Delta Air Lines Exxon Mobil 0 0 Intel 0 0 Microsoft 市場(chǎng)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值 長(zhǎng)期債務(wù) 對(duì)總資產(chǎn) 債務(wù)對(duì) 總資產(chǎn) 公司 工業(yè)七國(guó)與一些發(fā)展中國(guó)家負(fù)債率 198091 國(guó)家 總 債務(wù) 對(duì) 總資產(chǎn) ( 賬面價(jià)值 % ) 長(zhǎng)期債務(wù) 對(duì) 總資產(chǎn) ( 賬面價(jià)值 % ) 長(zhǎng)期債務(wù) 對(duì) 總 資本 ( 市場(chǎng)價(jià)值 % ) U nited Sta te s 58% 37% 28% Ja p a n 69 53 29 Ge rma n y 73 38 23 Fra n ce 71 48 41 Ital y 70 47 46 U n ite d Ki n g d o m 54 28 3 5 C a n a d a 56 39 35 Ind ia 67 34 35 So u th K o re a 73 49 64 T u rke y 59 24 11 Source: Rajan and Zingales, “What do We Know About Capital Structure: Some Evidence from International Data,” Journal of Finance 50 (1995). 17 79 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 資本結(jié)構(gòu)分析 ?負(fù)債率與財(cái)務(wù)危機(jī)成本成反比關(guān)系 . ?無(wú)論是行業(yè)之間還是國(guó)家之間，財(cái)務(wù)危機(jī)成本越高，使用的債務(wù)越少 . ?企業(yè)價(jià)值主要源自有形資產(chǎn)的企業(yè)比主要依賴無(wú)形資產(chǎn)或增長(zhǎng)選擇戰(zhàn)略的企業(yè)使用更多的債務(wù) . ?在同行業(yè)中，負(fù)債率與獲利水平成反比 ?在所有行業(yè)中，最具獲利水平的企業(yè)往往負(fù)債最少 ?公司與個(gè)人稅影響資本結(jié)構(gòu)，但它們均不會(huì)直接地決定資本結(jié)構(gòu) . 美國(guó)公司市場(chǎng)價(jià)值負(fù)債率 (總負(fù)債對(duì)總資本 ) 19291993 0510152025303540455019451985% 1990 1980 1970 1960 1940 1950 1930 17 81 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 資本結(jié)構(gòu)分析 ?實(shí)證研究表明，負(fù)債率的提高是“好信息”，而負(fù)債率的下降是壞信息 ?當(dāng)公布負(fù)債率提高的信息時(shí)，股票價(jià)格會(huì)提高；當(dāng)公布負(fù)債率降低的信息時(shí)，股票價(jià)格則會(huì)降低 ?公司為了謀求高收益可能會(huì)偏離較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) ?尤其是在公司購(gòu)并中大量籌措新債務(wù)的情況下 . ?但更多的情況是在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)運(yùn)作，當(dāng)負(fù)債率高時(shí)，發(fā)行新股票；而當(dāng)負(fù)債率低時(shí)，則發(fā)行新債務(wù)。 17 82 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 美國(guó)公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用 資金的使用 1990 1991 1992 1993 1994 1995 資本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80% 流動(dòng)資金 24 13 28 16 24 20 總 使 用 100 100 100 100 100 100 資金的來(lái)源 內(nèi)部融資 77 97 86 84 72 67 外部融資 23 3 14 16 28 33 新 債 36 1 9 12 34 42 新股票 13 4 5 4 6 9 17 83 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 美國(guó)企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查 ?債務(wù)水平的分布相對(duì)均勻 。 ?大約 1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。 ?有 1/3的公司債務(wù)率在 20%40%之間 ?其余的公司債務(wù)率高于 40%。 ?稱債務(wù)率高于 30%的公司為高杠桿企業(yè) 。 17 84 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 對(duì)公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債 權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示： 37%10%19%34%靈活的目標(biāo)比率十分嚴(yán)格無(wú)較固定17 85 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. ?分析表明： ?55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為36%； ? 64%的投資級(jí)公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機(jī)級(jí)公司為 41%； ? 67%的有監(jiān)管公司相對(duì)于 43%的無(wú)監(jiān)管公司； ?在 CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于 5%的企業(yè)里，目標(biāo)更重要。 17 86 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 中國(guó)企業(yè)報(bào) 1999年 7月 7日?qǐng)?bào)道 河南省經(jīng)過(guò)調(diào)查認(rèn)為國(guó)企存在的三大問(wèn)題是 : 1. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化。 1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少 %。 2. 負(fù)債率不斷攀升。 1998年平均負(fù)債率為%,比上年上升 12%。在被調(diào)查的企業(yè)中,%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債 ,平均負(fù)債率高達(dá)130%。 3. 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過(guò)高， 1997年和 1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了 81%和 83%。 17 87 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 某破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化圖示 01000020230300004000050000600007000080000900001000001998 1999 2023 2023應(yīng)收帳款固定資產(chǎn)存貨單位：萬(wàn)元 17 88 Copyright 169。 2023 by Harcourt Inc. All rights reserved. 演講完畢，謝謝觀看！