ch6資本結(jié)構(gòu)決策-資料下載頁
2025-02-24 10:17本頁面
【正文】 本率（ %） 長期借款 1 500 1 500 5 000 6 長期債券 2 000 2 500 7 000 7 優(yōu)先股 1 000 1 500 1 000 10 普通股 3 000 6 000 4 000 14 保留盈余 2 500 3 500 3 000 13 合計 10 000 15 000 20 000 反映過去 反映現(xiàn)在 反映未來 case7 ? ? ? ? 四、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 備注：不講 ?合理安排 債務(wù)資本 比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 ?合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。但也加大企業(yè)的財務(wù)風險。 ?合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 第四節(jié)：資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定 最佳資本結(jié)構(gòu) 理論上，企業(yè)在適度財務(wù)風險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)決策主要有 三種方法： 決策方法： 決策前先擬定若干備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 一、比較資本成本法 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 5000 5000 5000 合計 15 % 2500 15 % 2023 15 % 3000 普通股 12 % 500 12 % 1000 12 % 600 優(yōu)先股 7 % 1200 8 % 1500 7 % 1000 長期債券 7 % 800 % 500 6 % 400 長期借款 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 籌資方案 3 籌資方案 2 籌資方案 1 籌資方式 加權(quán)平均資本成本 % 11. 62% % 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。 方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。 1000 1000 合計 16 % 200 16 % 300 普通股 13 % 200 13 % 200 優(yōu)先股 % 600 7 % 500 長期借款 資本 成本 追加 籌資額 資本 成本 追加 籌資額 追加籌資 2 追加籌資 1 籌資方式 邊際資本成本 % % 方法一： 邊際資本成本比較法 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 追加籌資 1 追加籌資 2 資本 額 資本 成本 追加籌 資額 資本成 本（ %） 追加籌資 額 資本成本 （ %） 長期借款 500 500 7 600 長期債券 1500 8 優(yōu)先股 1000 12 200 13 200 13 普通股 2023 15 300 16 200 16 合計 5000 1000 1000 綜合資本成本 % % 方法二：匯總的綜合資本成本比較法 注意：股票的同股同利原則 資本成本比較法的優(yōu)缺點 資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務(wù)風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 步驟一： 計算每股利潤（每股收益）無差別點 ：兩種籌資方式下普通股每股稅后利潤相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。 二、每股利潤（每股收益）分析法 ①當預(yù)計的 EBIT＞每股收益無差別點時，負債籌資方式較好。 ②當預(yù)計的 EBIT＜每股收益無差別點時， 普通股籌資較好。 步驟二： 決策方法： 222111 11ND)T)(IEBIT(ND)T)(IEBIT( pp ???????case 光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資本 400萬元（年利息 40萬元）；普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價 5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資 300萬元。有兩種籌資方式。 甲方案：向銀行取得長期借款 300萬元，利息率 16% 乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價 3元。 根據(jù)財務(wù)人員的預(yù)測，追加籌資后銷售額可望達到 1200萬元，變動成本率 60%，固定成本為 200萬元，所得稅率20%。不考慮籌資費用因素。 要求：（ 1）計算在兩種不同籌資方式下的每股收益。 （ 2）用每股收益無差別點選擇哪種籌資方案。 追加籌資后的息稅前利潤 =12001200 60%200=280（萬元） 甲方案的每股收益 =[（ 2804048）（ 120%） ] 247。 600 = ∴ 采用普通股方式，即方案 2 乙方案的每股收益 =[（ 28040）（ 120%） ] 247。 700 = ∵ ＞ 方法一 1006000%)201)(40(6000%)201)(4840(????????? EB ITEB IT得： EBIT=376(萬元） 追加籌資后的息稅前利潤 =12001200 60%200=280（萬元） ∵ 280＜ 376 ∴ 采用普通股方式，即方案 2 方法二 備注：課本例題較難，不講，不用看。 每股收益無差別點方法優(yōu)缺點： 它以普通股每股收益最高為決策標準，也沒有具體測算財務(wù)風險因素，其決策目標實際上是股東財富最大化或股票價值最大化，而不是公司價值最大化?？捎糜谫Y本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。 三、企業(yè)價值比較法 企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 決策方法： 公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。 企業(yè)價值 =股票的市場價值 +債券的市場價值 決策過程 步驟一：計算債券與股票的市場價值 假設(shè)：債券的市場價值 等于其面值 股票的市場價值 =（凈利潤 優(yōu)先股股利） 247。股票資本成本率 股票資本成本率：股東要求的必要報酬率 步驟二：計算公司綜合資本成本 )()1)((VSKTVBKKSBW ???KB:長期債券稅前資本成本率， KS:股票資本成本率 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值 20230 萬元。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為 33%。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 621所示。 根據(jù)表 621的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 演講完畢，謝謝觀看！
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