ch6 資本結(jié)構(gòu)決策-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 ???＝ 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率 ∵ EBIT=Q P－ Q V－ F＝ S－ C－ F 上述公式可以簡(jiǎn)化為： FvpQvpQDOLQ ????)()(公式二 FCSCSDOL s????公式三 ＝ EBIT+F EBIT 注意 1：固定成本（ F）中不包括利息費(fèi)用 注意 2：公式 Q使用基期數(shù)據(jù) ? XYZ 公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷(xiāo)售總額 4000萬(wàn)元，固定成本總額為 800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬(wàn)元。 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表 613所示。尤其是指在籌資中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 EBITEBITEATEATDFL//???EB ITEB ITEP SEP SDFL//???EAT：表示稅后利潤(rùn)額 EPS：表示普通股每股收益額（或每股利潤(rùn)額） ＝ 每股收益變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 ＝ 稅后利潤(rùn)變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 ∵ 普通股每股收益＝ 上述公式可以簡(jiǎn)化為： 即： EPS= 凈利潤(rùn)－優(yōu)先股股利 普通股股數(shù) （ EBIT－ I）（ 1T）－ D N )1/( TDIEB ITEB ITDF L????D：表示優(yōu)先股股利 EBIT：基期數(shù)據(jù) case ?三家公司所得稅稅率為 30%， 每股面值均為 1元。 (20050)= 解法二： A公司 : DFL=50% 247。 case ?三家公司所得稅稅率為 30%， 每股面值均為 1元。 (20050)= 解法二： A公司 : DFL=（ － 50% ） 247。 ?ABC公司全部長(zhǎng)期資本為 7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率為 25%，息稅前利潤(rùn)為 800萬(wàn)元。 ?聯(lián)合杠桿 ，亦稱(chēng)為 總杠桿 ，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合，是用來(lái)反映兩者之間的共同作用結(jié)果。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量的是固定的利息費(fèi)用對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。 (1000400200)= DFL=(1000400200) 247。 [(12001000)/1000]= DFL=[()/] 247。 ?總杠桿越大，企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)越大 第四節(jié)：資本結(jié)構(gòu)決策 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 二、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素的定性分析 三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 ?資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資產(chǎn) 行次 年初數(shù) 期末數(shù) 負(fù)債及所有者權(quán)益 行次 年初數(shù) 期末數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)： …… 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 非流動(dòng)資產(chǎn)： …… 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債： …… 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 非流動(dòng)負(fù)債： …… 負(fù)債合計(jì) 所有者權(quán)益： 實(shí)收資本 資本公積 盈余公積 未分配利潤(rùn) 所有者權(quán)益合計(jì) 資產(chǎn)合計(jì) 權(quán)益合計(jì) 資產(chǎn)負(fù)債表 單位名稱(chēng)： 年 月 日 單位：元 按照資產(chǎn)項(xiàng)目的 流動(dòng)性即變現(xiàn)能力由強(qiáng)到弱依次排列 按其 歸還期長(zhǎng)短 依升序排列 – 一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是股權(quán)資本 ，另一類(lèi)是 債務(wù)資本 。這兩類(lèi)資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。 – 是指企業(yè)資本按 現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量 反映的資本結(jié)構(gòu)。 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 資本種類(lèi) 資本 賬面價(jià)值 資本 市場(chǎng)價(jià)值 資本 目標(biāo)價(jià)值 個(gè)別資本成本率（ %） 長(zhǎng)期借款 1 500 1 500 5 000 6 長(zhǎng)期債券 2 000 2 500 7 000 7 優(yōu)先股 1 000 1 500 1 000 10 普通股 3 000 6 000 4 000 14 保留盈余 2 500 3 500 3 000 13 合計(jì) 10 000 15 000 20 000 反映過(guò)去 反映現(xiàn)在 反映未來(lái) case7 ? ? ? ? 四、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 備注：不講 ?合理安排 債務(wù)資本 比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 第四節(jié)：資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定 最佳資本結(jié)構(gòu) 理論上，企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，并作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 1000 1000 合計(jì) 16 % 200 16 % 300 普通股 13 % 200 13 % 200 優(yōu)先股 % 600 7 % 500 長(zhǎng)期借款 資本 成本 追加 籌資額 資本 成本 追加 籌資額 追加籌資 2 追加籌資 1 籌資方式 邊際資本成本 % % 方法一： 邊際資本成本比較法 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 追加籌資 1 追加籌資 2 資本 額 資本 成本 追加籌 資額 資本成 本（ %） 追加籌資 額 資本成本 （ %） 長(zhǎng)期借款 500 500 7 600 長(zhǎng)期債券 1500 8 優(yōu)先股 1000 12 200 13 200 13 普通股 2023 15 300 16 200 16 合計(jì) 5000 1000 1000 綜合資本成本 % % 方法二：匯總的綜合資本成本比較法 注意：股票的同股同利原則 資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。 二、每股利潤(rùn)（每股收益）分析法 ①當(dāng)預(yù)計(jì)的 EBIT＞每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，負(fù)債籌資方式較好。有兩種籌資方式。 要求：（ 1）計(jì)算在兩種不同籌資方式下的每股收益。 700 = ∵ ＞ 方法一 1006000%)201)(40(6000%)201)(4840(????????? EB ITEB IT得： EBIT=376(萬(wàn)元） 追加籌資后的息稅前利潤(rùn) =12001200 60%200=280（萬(wàn)元） ∵ 280＜ 376 ∴ 采用普通股方式，即方案 2 方法二 備注：課本例題較難，不講，不用看。 決策方法： 公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為 3
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