財(cái)務(wù)管理第6章：資本結(jié)構(gòu)決策-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 權(quán)資本成本率的測(cè)算 五、綜合資本成本率的測(cè)算 六、邊際資本成本率的測(cè)算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 ? 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 二、資本成本的作用 ? 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 ? 資本成本在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的作用 ? 資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 )1()1(FLTIK l??? )1( TRK ll ????例 61： ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款 1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi) 1%，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。這時(shí)，借款資本成本率的測(cè)算公式為： ? K=[(1+Rt/M)M1](1T) 式中， M表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。這筆借款的資本成本率為： ?例 64： ABC公司借款 1000萬(wàn)元，年利率 5%，期限 3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。試測(cè)算公司長(zhǎng)期借款的資本成本 (不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 )： ? 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率。 ?第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式為： ?式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。公司所得稅稅率為25%。其資本成本率測(cè)算為： ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 例 610： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8%。其資本成本率測(cè)算如下： ppp PDK ? ? 保留盈余是否有資本成本？ ? 也有資本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本。 缺點(diǎn)： 賬面價(jià)值可能與市場(chǎng)價(jià)值脫離較大，缺乏客觀性。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測(cè)算。 ?例 615： ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例，進(jìn)而測(cè)算綜合資本成本率，如表 64所示。經(jīng)測(cè)算，個(gè)別資本成本率分別為：長(zhǎng)期債務(wù) %，優(yōu)先股 %， 普通股權(quán)益 %。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。 ?測(cè)算結(jié)果見表 66。 ?該公司的追加籌資總額范圍的測(cè)算結(jié)果如表 67所示。 ：根據(jù)某公司 2022年年度財(cái)務(wù)報(bào)告， 2022年年末該公司賬面上有 8000萬(wàn)元的負(fù)債，同時(shí)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值為 2022萬(wàn)元，資本總額 1億元。 要求：分別計(jì)算該公司債券、優(yōu)先股和普通股成本及資本比重，并計(jì)算綜合加權(quán)資本成本。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿的概念 從上述公式可知，在單價(jià) p和單位變動(dòng)成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長(zhǎng)，會(huì)使息稅前利潤(rùn)更快速地增長(zhǎng)；反之，亦然。 現(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表 69所示。現(xiàn)測(cè)算 A， B， C三個(gè)公司的營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表 610所示。 SSE B ITE B ITDOL//???FvpQvpQD O LQ ????)()(FCSCSD O L s?????營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。 ?其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為： ?一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 產(chǎn)品銷售額：銷售額越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿的概念 ? 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表 612所示。 E B ITE B ITE A TE A TD F L//???E B ITE B ITE P SE P SD F L//???IE B ITE B ITD F L???財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。 ? 資本規(guī)模的變動(dòng) ? 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ? 債務(wù)利率的變動(dòng) ? 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) ?在上例中，假定資本規(guī)模由 7500萬(wàn)元變?yōu)?8000萬(wàn)元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)? ，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由 8%降至 7%， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為： ?在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由 800萬(wàn)元增至 1000萬(wàn)元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 課堂練習(xí) 課堂練習(xí) ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越小。 要求：（ 1）公司 2022年的息稅前利潤(rùn)； （ 2）公司銷售量為 100萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； （ 3）公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （ 4）公司的總杠桿系數(shù)。 假定 XYZ公司的第 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 三個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。 5000= 長(zhǎng)期債券 1000247。 5000= 長(zhǎng)期債券 1500247。 5000= 長(zhǎng)期債券 1200247?；I資組合方案 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 的綜合資本成本率分別為 %， %和 %。首先，測(cè)算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 1000)+13% (200247。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應(yīng)選追加籌資方案 Ⅱ 。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表 616所示。 6000)+(8% 1500247。 6000+% 600247。 6000］ =% 在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過(guò)分析測(cè)算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? 每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到 270萬(wàn)元。 （ 2）公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。 根據(jù)表 621的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測(cè)算方法，可以測(cè)算在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。（） ，運(yùn)用普通股每股利潤(rùn)（每股收益）無(wú)差別點(diǎn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需計(jì)算的指標(biāo)是（） 的（） “資本”包括（） （）的目標(biāo)。 (2)如果你是該公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，根據(jù)資本成本比較法，你將選擇哪種籌資
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